高纯硫酸技改项目进展公告点评：G5级高纯硫酸项目一期建成，持续推动高端半导体材料国产替代

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年5月13日 公司研究 G5级高纯硫酸项目一期建成，持续推动高端半导体材料国产替代 ——晶瑞股份（300655.SZ）高纯硫酸技改项目进展公告点评 增持（维持） 事件：5月12日晚，公司发布关于子公司年产9万吨超大规模集成电路用半导体级高纯硫酸技改项目的进展公告。截至目前，一期年产3万吨超大规模集成电路用半导体级高纯硫酸技改项目全部工程已建设完工，项目所需设备已购置并安装、调试完毕，运行稳定。 健全半导体级电子材料产业链，增强公司核心竞争力。公司半导体级高纯硫酸产品金属杂质含量低于10ppt，已达到SEMI G5水平，产品品质跻身全球同行业第一梯队，可以满足目前全部先进集成电路技术节点的要求。在公司层面，该项目使公司成为国际上极少数能同时供应G5级高纯硫酸、G5级高纯双氧水、G5级高纯氨水的材料企业之一，拓展了公司半导体级电子材料产业链，提升公司技术优势和核心竞争力。从行业层面而言，公司高纯硫酸技改项目一期的建成，意味着中国拥有了国际领先水平的半导体级电子硫酸基地，可成体系地解决我国集成电路用量最大的三种高纯试剂材料的国产替代，完善我国半导体材料产业链的同时，也提高了我国半导体产业的核心竞争力。 集成电路产能逐步向我国转移，上游半导体材料需求持续扩大。随着集成电路制造业逐步向中国大陆转移，我国将成为全球最大的电子产品生产基地。2017至2020年间，全球投产的晶圆厂约为62座，其中26座设于中国。根据MarketsandMarkets预测，2019年至2024年期间，半导体及高纯硫酸市场规模将以6.7%的年复合增长率增长，预计2022年半导体级高纯硫酸市场容量约为28.1万吨。公司的高纯硫酸一期项目预计于2022年开始产能释放，市场容量的提升将有效消化公司新增产能。 “半导体+新能源”双轮驱动，未来成长空间广阔。公司2021年购入的ArF光刻机现处于设备调试阶段，将用于研发90-28 nm先进制程的ArF光刻胶，有望突破高端半导体光刻胶的技术壁垒。新能源锂电材料方面，公司研发的CMCLi粘结剂生产线于2020年顺利落成，实现千吨级规模量产，打破了国外企业对于高端锂电粘结剂的技术垄断。“半导体+新能源”双领域新产品的持续开发和下游客户认证的顺利推进，公司拥有广阔的成长空间。 盈利预测、估值与评级：公司半导体级高纯硫酸项目的建成,在提高公司的技术优势和核心竞争力的同时,有力推进了我国高端半导体材料的国产替代进程。我们维持公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润1.12/1.60/2.16亿元，仍维持“增持”评级。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 756 1,022 1,319 1,637 1,957 营业收入增长率 -6.80% 35.28% 29.06% 24.04% 19.58% 净利润（百万元） 31 77 112 160 216 净利润增长率 -37.64% 145.72% 45.84% 42.22% 35.16% EPS（元） 0.21 0.41 0.33 0.47 0.64 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.53% 5.85% 7.87% 10.29% 12.57% P/E 98 50 61 43 32 P/B 5.4 2.9 4.8 4.4 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-05-12，2019年年末总股本为1.51亿股，2020年增发及转债转股后年末总股本为1.89亿股，2021年以来转债转股、回购、转增后公司目前总股本为3.40亿股 当前价：20.28元 作者 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.40 总市值(亿元)： 68.89 一年最低/最高(元)： 25.98/51.80 近3月换手率： 99.77% 股价相对走势 -55%-31%-7%17%41%02-2005-2008-2011-20晶瑞股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.78 28.53 -0.43 绝对 9.14 27.89 -1.08 资料来源：Wind 相关研报 国产替代加速叠加需求提升，2021Q1业绩大幅增长——晶瑞股份（300655.SZ）2021年一季报点评（2021-04-26） 半导体与新能源双轮驱动，共促公司未来成长——晶瑞股份（300655.SZ）2020年年报点评（2021-03-23） ArF光刻机到位，公司深化高端光刻胶研发——晶瑞股份（300655.SZ）公司购买光刻机设备进展情况公告点评（2021-01-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晶瑞股份（300655.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 756 1,022 1,319 1,637 1,957 营业成本 550 800 1,001 1,209 1,419 折旧和摊销 51 68 79 91 105 税金及附加 4 6 8 10 12 销售费用 59 35 46 57 68 管理费用 57 70 98 121 145 研发费用 31 34 54 67 80 财务费用 21 19 15 7 11 投资收益 1 2 2 2 2 营业利润 46 94 143 199 267 利润总额 46 94 143 199 266 所得税 7 11 24 33 44 净利润 38 82 119 166 223 少数股东损益 7 5 7 7 7 归属母公司净利润 31 77 112 160 216 EPS(元) 0.21 0.41 0.33 0.47 0.64 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 102 64 62 179 349 净利润 31 77 112 160 216 折旧摊销 51 68 79 91 105 净营运资金增加 -27 182 176 158 66 其他 46 -264 -304 -229 -39 投资活动产生现金流 -88 -358 -184 -273 -298 净资本支出 -78 -217 -200 -250 -300 长期投资变化 20 55 0 0 0 其他资产变化 -30 -195 16 -23 2 融资活动现金流 107 337 158 173 29 股本变化 0 37 151 0 0 债务净变化 135 -68 173 215 90 无息负债变化 -58 89 66 64 64 净现金流 121 42 36 79 80 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,301 2,083 2,441 2,851 3,178 货币资金 219 294 330 409 489 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 237 307 380 471 470 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2 8 4 5 6 存货 105 93 200 242 284 其他流动资产 115 211 218 226 234 流动资产合计 682 927 1,137 1,360 1,490 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 20 55 55 55 55 固定资产 360 481 524 578 647 在建工程 52 250 266 304 360 无形资产 56 104 151 198 243 商誉 24 110 110 110 110 其他非流动资产 62 120 120 120 120 非流动资产合计 620 1,157 1,303 1,492 1,688 总负债 677 697 936 1,215 1,370 短期借款 133 159 238 433 494 应付账款 152 184 250 302 355 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 1 0 3 3 4 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 348 433 659 918 1,043 长期借款 152 146 166 186 216 应付债券 144 51 51 51 51 其他非流动负债 30 57 57 57 57 非流动负债合计 329 265 277 297 327 股东权益 625 1,386 1,505 1,636 1,808 股本 151 189 340 340 340 公积金 231 904 915 931 953 未分配利润 143 201 151 259 403 归属母公司权益 566 1,314 1,426 1,550 1,716 少数股东权益 59 72 79 86 92 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 27.3% 21.7% 24.1% 26.1% 27.5% EBITDA率 16.8% 16.0% 16.6% 18.3% 19.5% EBIT率 10.0% 9.3% 10.6% 12.7% 14.1% 税前净利润率 6.0% 9.2% 10.8% 12.2% 13.6% 归母净利润率 4.1% 7.5% 8.5% 9.8% 11.0% ROA 2.9% 3.9% 4.9% 5.8% 7.0% ROE（摊薄） 5.5% 5.9% 7.9% 10.3% 12.6% 经营性ROIC 6.2% 5.0% 5.8% 7.5% 8.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 52% 33% 38% 43% 43% 流动比率 1.96 2.14 1.73 1.48 1.43 速动比率 1.66 1.93 1.42 1.22 1.16 归母权益/有息债务 1.25 3.43 2.57 2.01 1.99 有形资产/有息债务 2.68 4.82 3.81 3.21 3.20 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按当年年末股本计算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 7.82% 3.44% 3.50% 3.50% 3.50% 管理费用率 7.58% 6.82% 7.40% 7.40% 7.40% 财务费用率 2.81% 1.88% 1.12% 0.41% 0.57% 研发费用率 4.10% 3.31% 4.10% 4.10% 4.10% 所得税率 16% 12% 17% 17% 17% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.00 0.11 0.15 0.20 每股经营现金流 0.68 0.34 0.18 0.53 1.03 每股净资产 3.74 6.96 4.20 4.56 5.05 每股销售收入 4.99 5.42 3.88 4.82 5.76 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 98 50 61 43 32 PB 5.4 2.9 4.8 4.4 4.0 EV/EBITDA 28.3 26.1 34.5 25.9 20.6 股息率 0.0% 0.0% 0.5% 0.7% 1.0% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及