敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年6月17日 公司研究 完善上游原材料布局，持续打造氟化工产业链一体化 ——金石资源（603505.SH）拟投建硫酸项目公告点评 买入（维持） 事件：公司发布《关于控股子公司拟投资新建资源综合利用氟化工配套年产2X40 万吨硫酸项目的公告》。公司拟以控股子公司内蒙古金鄂博氟化工有限责任公司为主体开展资源综合利用氟化工配套年产2x40万吨硫酸项目，项目分二期建设，总投资4.9亿元。其中，本次拟开工建设为一期40万吨/年的硫酸生产线项目，拟投资金额为2.4亿元，建设期约14个月。 点评： 拟布局上游原材料硫酸，持续打造氟化工产业链一体化布局：2021年以来，国内硫酸价格持续上行，截止6月16日，硫酸现货价已达1018元/吨，较去年同期同比+83%。40万吨硫酸项目为“选化一体" 氟化工项目的配套硫酸工程，生产的硫酸全部自用,项目地有丰富的硫铁矿资源和大规模生产厂家，为公司氟化工项目提供原料的安全保障，具有产业链一体化成本优势。项目原料主要利用包钢股份的副产含硫铁精矿及采购周边地区的硫精矿,而项目生产的副产电和蒸汽可自用、副产硫铁矿烧渣又可供包钢股份使用，可以较好地降低原料成本，随着项目推进，企业经济效益有望进一步增加。公司通过2×40万吨硫酸项目，为未来原料价格继续上涨提供应对措施，有利于企业进一步完善氟化工产业链，增强公司盈利能力和综合竞争力。 围绕萤石业务，积极拓展氟化工+新能源板块：公司的项目布局主要以“资源-氟化工-新能源”三大板块展开。在资源板块中，公司与包钢合作的伴生萤石资源“选化一体化”综合利用项目建设进度提前，预计2022年底建成60万-80万吨/年的产能，截至2021年底，包钢项目为公司实现销售收入3673万元；在氟化工板块中，金鄂博氟化工项目预计一期12万吨氢氟酸产线将于2023年底前建成；在新能源板块中，位于浙江江山的年产2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套8万吨/年萤石项目，将分三期建设，第一期为6千吨六氟磷酸锂、8万吨萤石精矿产品采选项目；第二期为9千吨六氟磷酸锂项目；第三期为1万吨六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂、研发中心项目。目前，一期6000吨六氟磷酸锂已投入建设，有望2022年底前试生产。 盈利预测、估值与评级：硫酸项目仍处于规划阶段，故我们暂不考虑业绩贡献。因此我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为4.28/5.62/7.31亿元，折合EPS分别为1.37元/1.80元/2.35元。公司是国内萤石龙头企业，目前全球萤石资源供需紧张，预计未来萤石行业景气有望持续，因此维持“买入”评级。 风险提示：项目审批进度不及预期风险；产品价格大幅波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 879 1,043 1,353 1,763 2,304 营业收入增长率 8.71% 18.64% 29.73% 30.24% 30.71% 净利润（百万元） 238 245 428 562 731 净利润增长率 6.97% 2.93% 74.75% 31.22% 30.21% EPS（元） 0.99 0.79 1.37 1.80 2.35 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.00% 19.03% 26.10% 27.08% 27.73% P/E 42 53 30 23 18 P/B 9.2 10.1 7.9 6.3 4.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-06-16 注：2020年年末公司总股本为2.4亿股，2021年年末及以后公司总股本为3.12亿股。 当前价：41.62元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.12 总市值(亿元)： 129.69 一年最低/最高(元)： 18.95/60.55 近3月换手率： 89.88% 股价相对走势 -27%27%81%136%190%06/2109/2112/2103/22金石资源沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 61.56 32.39 79.82 绝对 68.98 34.65 114.60 资料来源：Wind 相关研报 萤石产销提升，21年业绩稳步增长——金石资源（603505.SH）2021年年报点评（2022-04-08） Q3业绩环比改善，布局新能源打开成长空间——金石资源（603505.SH）2021年三季报点评 （2021-10-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金石资源（603505.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 879 1,043 1,353 1,763 2,304 营业成本 381 546 574 759 1,000 折旧和摊销 127 135 166 176 187 税金及附加 37 46 58 76 99 销售费用 53 4 44 57 75 管理费用 76 90 117 152 199 研发费用 28 30 39 51 67 财务费用 28 20 0 0 0 投资收益 0 -3 -3 -3 -3 营业利润 294 307 524 685 889 利润总额 291 301 521 682 886 所得税 45 51 88 114 149 净利润 246 251 434 567 737 少数股东损益 8 6 6 6 6 归属母公司净利润 238 245 428 562 731 EPS(元) 0.99 0.79 1.37 1.80 2.35 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 342 343 556 743 893 净利润 238 245 428 562 731 折旧摊销 127 135 166 176 187 净营运资金增加 103 83 105 100 162 其他 -126 -120 -143 -94 -187 投资活动产生现金流 -139 -201 -192 -186 -185 净资本支出 -139 -158 -182 -183 -182 长期投资变化 0 40 0 0 0 其他资产变化 0 -83 -10 -3 -3 融资活动现金流 -138 -126 -251 -108 -148 股本变化 0 72 0 0 0 债务净变化 52 -62 -176 20 20 无息负债变化 -7 47 -9 107 113 净现金流 62 18 113 449 560 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,965 2,195 2,369 2,935 3,638 货币资金 275 290 404 852 1,412 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 89 162 151 210 286 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 1 2 2 3 4 存货 98 105 139 176 222 其他流动资产 195 201 213 229 250 流动资产合计 661 799 951 1,510 2,218 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 40 40 40 40 固定资产 776 797 721 653 585 在建工程 55 84 148 196 232 无形资产 462 441 452 463 473 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2 12 19 19 19 非流动资产合计 1,304 1,395 1,418 1,425 1,420 总负债 860 846 661 788 921 短期借款 337 196 0 0 0 应付账款 88 118 124 165 217 应付票据 18 15 16 21 28 预收账款 21 36 29 46 63 其他流动负债 1 0 2 2 2 流动负债合计 617 643 453 560 674 长期借款 167 124 144 164 184 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 55 53 53 53 53 非流动负债合计 243 203 207 227 247 股东权益 1,104 1,349 1,708 2,147 2,717 股本 240 312 312 312 312 公积金 217 168 211 256 256 未分配利润 713 874 1,184 1,573 2,137 归属母公司权益 1,081 1,287 1,640 2,074 2,637 少数股东权益 23 62 68 74 80 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 56.6% 47.7% 57.6% 56.9% 56.6% EBITDA率 51.2% 45.0% 52.3% 49.3% 47.1% EBIT率 36.8% 32.1% 40.0% 39.4% 39.0% 税前净利润率 33.1% 28.9% 38.5% 38.7% 38.5% 归母净利润率 27.1% 23.5% 31.6% 31.9% 31.7% ROA 12.5% 11.4% 18.3% 19.3% 20.3% ROE（摊薄） 22.0% 19.0% 26.1% 27.1% 27.7% 经营性ROIC 17.3% 16.2% 24.4% 29.5% 35.5% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 44% 39% 28% 27% 25% 流动比率 1.07 1.24 2.10 2.69 3.29 速动比率 0.91 1.08 1.79 2.38 2.96 归母权益/有息债务 2.02 2.71 5.51 6.52 7.81 有形资产/有息债务 2.78 3.65 6.36 7.71 9.31 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 6.08% 0.41% 3.25% 3.25% 3.25% 管理费用率 8.67% 8.59% 8.63% 8.63% 8.63% 财务费用率 3.23% 1.94% 0.00% 0.00% 0.00% 研发费用率 3.21% 2.90% 2.90% 2.90% 2.90% 所得税率 16% 17% 17% 17% 17% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.30 0.24 0.41 0.54 0.70 每股经营现金流 1.42 1.10 1.78 2.38 2.86 每股净资产 4.51 4.13 5.26 6.65 8.46 每股销售收入 3.66 3.35 4.34 5.66 7.39 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 42 53 30 23 18 PB 9.2 10.1 7.9 6.3 4.9 EV/EBITDA 23.3 28.7 18.8 14.9 11.6 股息率 0.7% 0.6% 1.0% 1.3% 1.7% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领