公告点评：拟投建产业园区，打造低碳化学新材料产业链

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年12月31日 公司研究 拟投建产业园区，打造低碳化学新材料产业链 ——卫星化学（002648.SZ）公告点评 买入（维持） 事件：公司发布《关于对外投资的公告》，与国家东中西区域合作示范区（连云港徐圩新区）管委会签署《投资项目合作协议书》，公司拟在连云港徐圩新区投资新建绿色化学新材料产业园项目，该项目总投资含税约150亿元。 点评： 布局化工新材料领域，公司转型步伐加快：公司拟在徐圩新区投资新建的绿色化学新材料产业园项目，建设内容主要包括年产20万吨乙醇胺（EOA）、年产80万吨聚苯乙烯（PS）、年产10万吨α-烯烃与配套POE、年产75万吨碳酸酯系列生产装置。其中，一期项目计划建设2套15万吨/年碳酸酯，2套10万吨/年乙醇胺装置，2套20万吨/年聚苯乙烯装置；二期项目计划建设年产10万吨α-烯烃及POE装置，年产15万吨/年碳酸酯系列装置；三期项目计划建设年产40万吨PS装置，年产30万吨碳酸酯系列装置等。项目计划于2022年3月30日前开工建设，三期项目于2027年12月全部建成投产。公司向下游新材料、新能源和高性能化学品三大领域延伸，确立了打造低碳化学新材料科技公司的发展战略。 产业链一体化成本优势凸显，下游市场发展空间广阔：本次投资项目均为公司子公司连云港石化有限公司产业链的下游，其中PS是以连云港石化二阶段项目产品苯乙烯为原料，具有产业链一体化成本优势。碳酸酯是锂电池电解液的主要溶剂，锂电池电解液作为动力电池的核心材料，其市场需求一定程度上取决于新能源汽车的产量。在新能源电动汽车快速发展的背景下，电解液市场前景广阔带动了碳酸酯需求的稳步增长。该项目建成后公司将成为国内产业链最完整、产品最齐全、工艺最清洁的电解液溶剂生产企业之一。 连云港C2项目一阶段运行良好，持续推进C2产业链布局：连云港C2项目在2021年5月20日实现一阶段一次性成功开车，正式投产。项目二阶段预计2022年中期建成，包括125万吨乙烯、40万吨HDPE、73万吨环氧乙烷、60万吨苯乙烯装置。环氧乙烷下游配套建设两套25万吨聚醚大单体、一套10万吨乙醇胺装置；苯乙烯下游建设40万吨聚苯乙烯装置。C2项目的持续推进有望进一步增厚公司业绩。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为68.13亿元/87.98亿元/100.74亿元，对应EPS分别为3.96元/5.11元/5.86元。维持“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，产品价差下跌风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,779 10,773 33,917 53,704 61,183 营业收入增长率 7.47% -0.06% 214.85% 58.34% 13.93% 净利润（百万元） 1,273 1,661 6,813 8,798 10,074 净利润增长率 35.31% 30.50% 310.16% 29.14% 14.51% EPS（元） 1.19 1.36 3.96 5.11 5.86 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.77% 12.19% 33.67% 31.22% 27.12% P/E 35 31 11 8 7 P/B 4.8 3.7 3.5 2.5 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-12-30 注：公司2019年末总股本为10.66亿股，2020年末 总股本为12.26亿股，2021年及以后总股本为17.20亿股 当前价：41.70元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 17.20 总市值(亿元)： 717.27 一年最低/最高(元)： 18.05/48.68 近3月换手率： 54.19% 股价相对走势 -10%31%72%113%154%12/2003/2106/2109/21卫星化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.81 1.11 55.36 绝对 0.25 1.46 112.01 资料来源：Wind 相关研报 价差扩张Q3业绩大幅增长，转型布局低碳新材料前景可期——卫星石化（002648.SZ）21年三季报点评（2021-10-23） C2项目投产叠加价差扩大，公司业绩超预期——卫星石化（002648.SZ）21年前三季度业绩预告点评（2021-10-12） 强调转型发展战略，员工持股+回购彰显未来发展信心——卫星石化（002648.SZ）公告点评（2021-09-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 卫星化学（002648.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 10,779 10,773 33,917 53,704 61,183 营业成本 7,965 7,681 22,782 38,244 43,560 折旧和摊销 547 601 617 954 1,268 税金及附加 57 56 177 286 326 销售费用 269 269 847 1,341 1,528 管理费用 306 274 862 1,364 1,554 研发费用 482 481 1,514 2,397 2,730 财务费用 145 189 18 -53 -62 投资收益 -34 -35 -35 -35 -35 营业利润 1,447 1,913 7,840 10,124 11,593 利润总额 1,452 1,907 7,835 10,118 11,587 所得税 184 250 1,025 1,324 1,516 净利润 1,267 1,658 6,809 8,794 10,071 少数股东损益 -5 -3 -3 -3 -3 归属母公司净利润 1,273 1,661 6,813 8,798 10,074 EPS(元) 1.19 1.36 3.96 5.11 5.86 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,352 -520 13,402 16,096 13,489 净利润 1,273 1,661 6,813 8,798 10,074 折旧摊销 547 601 617 954 1,268 净营运资金增加 -1,872 -1,861 1,021 -430 66 其他 1,405 -920 4,951 6,775 2,081 投资活动产生现金流 -3,529 -4,221 -7,494 -5,060 -5,035 净资本支出 -2,547 -5,277 -7,000 -5,000 -5,000 长期投资变化 1,413 2,100 0 0 0 其他资产变化 -2,395 -1,044 -494 -60 -35 融资活动现金流 1,562 9,574 1,806 1,093 106 股本变化 0 160 495 0 0 债务净变化 2,227 5,863 1,569 1,500 1,000 无息负债变化 750 4,168 11,161 11,298 3,948 净现金流 -565 4,775 7,714 12,129 8,560 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 17,926 32,341 51,672 72,408 86,321 货币资金 3,276 7,154 14,868 26,997 35,557 交易性金融资产 58 127 127 127 127 应收账款 326 408 1,284 2,033 2,316 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 12 29 92 146 166 存货 903 1,234 3,659 6,143 6,997 其他流动资产 722 1,983 3,140 4,129 4,503 流动资产合计 5,458 11,064 23,554 40,219 50,399 其他权益工具 98 98 98 98 98 长期股权投资 1,413 2,100 2,100 2,100 2,100 固定资产 4,071 4,531 9,538 13,630 17,276 在建工程 4,598 11,924 12,618 12,089 11,692 无形资产 840 857 840 823 807 商誉 44 44 44 44 44 其他非流动资产 1,010 812 1,275 1,275 1,275 非流动资产合计 12,468 21,277 28,118 32,189 35,922 总负债 8,668 18,699 31,429 44,227 49,174 短期借款 5,265 2,431 0 0 0 应付账款 1,647 3,814 11,315 18,994 21,634 应付票据 405 817 2,424 4,069 4,635 预收账款 147 0 0 0 0 其他流动负债 0 505 968 1,364 1,513 流动负债合计 7,874 9,175 17,442 28,345 32,143 长期借款 549 8,671 12,671 14,171 15,171 应付债券 0 575 575 575 575 其他非流动负债 242 265 728 1,123 1,273 非流动负债合计 794 9,524 13,987 15,882 17,032 股东权益 9,257 13,642 20,243 28,181 37,147 股本 1,066 1,226 1,720 1,720 1,720 公积金 4,498 7,407 7,351 7,351 7,351 未分配利润 3,642 5,021 11,187 19,129 28,098 归属母公司权益 9,243 13,631 20,235 28,177 37,145 少数股东权益 15 11 8 5 1 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 26.1% 28.7% 32.8% 28.8% 28.8% EBITDA率 22.9% 26.0% 25.3% 20.7% 21.0% EBIT率 16.7% 19.3% 23.5% 18.9% 18.9% 税前净利润率 13.5% 17.7% 23.1% 18.8% 18.9% 归母净利润率 11.8% 15.4% 20.1% 16.4% 16.5% ROA 7.1% 5.1% 13.2% 12.1% 11.7% ROE（摊薄） 13.8% 12.2% 33.7% 31.2% 27.1% 经营性ROIC 11.6% 9.2% 25.5% 29.1% 29.6% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 48% 58% 61% 61% 57% 流动比率 0.69 1.21 1.35 1.42 1.57 速动比率 0.58 1.07 1.14 1.20 1.35 归母权益/有息债务 1.59 1.17 1.53 1.91 2.36 有形资产/有息债务 2.87 2.63 3.78 4.80 5.38 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 2.49% 2.50% 2.