非公开发行股票预案公告点评：定增投建新材料项目：“不惧风雨路，踏上新征程”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月13日 多氟多（002407.SZ） 基础化工 定增投建新材料项目：“不惧风雨路，踏上新征程” ——多氟多（002407.SZ）非公开发行股票预案公告点评 公司简报 ◆事件：公司公告2020年度非公开发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过11.5亿元，用于建设年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸项目（募投金额3.5亿元）、年产3万吨超净高纯湿电子化学品项目（募投金额2亿元）、年产3万吨高性能无水氟化铝技术改造项目（募投金额2.6亿元），以及补充流动资金（3.4亿元）。 ◆点评：受补贴退坡影响，2019年新能源汽车销量大幅下滑，公司产品价格和盈利能力维持低位，叠加资产减值和信用减值损失导致公司2019年大幅亏损。国内新能源汽车行业在“后补贴时代”已由政策驱动转向市场驱动和创新驱动，此次定增将助力公司发展战略调整和产业整合，抓住国内电子化学品市场快速增长的机遇，确立在电子级氢氟酸市场的领先地位，并加大在半导体新材料和氟硅新材料领域的布局。公司“不惧风雨路，踏上新征程”，发力重心持续向新材料业务倾斜，将驱动公司重归成长。 1）六氟磷酸锂格局改善，盈利有望修复：目前六氟磷酸锂价格已经回到 2014 年的低位，即使主流企业也盈利微薄，随着国内新能源汽车政策刺激和欧洲电动车市场兴起，全球六氟磷酸锂供需有望持续改善，中期看六氟价格已经回归上升通道，公司氟化盐业务盈利有望修复向上。 2）加大布局湿电子化学品，抓住市场快速增长红利：国内高端电子级氢氟酸较为依赖进口，能够生产半导体级别（UP-SS及以上）电子级氢氟酸的产能仅为3-4万吨，公司已突破达到12寸晶圆需求的UP-SSS级别并具有相关生产线，未来新增3万吨超净高纯电子级氢氟酸产能，优质的客户资源将确保抓住市场增长和进口替代红利。此外公司将投建1.2万吨电子级氨水、1.2万吨电子级硝酸和6000吨电子级BOE项目，随着近年来大量集成电路、面板和光伏电池项目在中西部的落地，公司湿电子化学品布局的区位优势有望发挥。 ◆盈利预测、估值与评级：维持公司2020-2022年盈利预测，预计EPS分别为0.30/0.39/0.46元。当前股价对应PE分别为42/32/28倍，中期内六氟价格有望回暖，加大新材料布局支撑未来成长，维持“增持”评级。 ◆风险提示：上游原材料涨价的风险；新产能投放不及预期的风险；补贴政策滑坡，下游需求增速放缓的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,913 3,851 4,569 5,311 6,034 营业收入增长率 4.74% -1.59% 18.66% 16.23% 13.62% 净利润（百万元） 66 -416 203 269 312 净利润增长率 -74.30% -731.56% — 32.77% 15.86% EPS（元） 0.10 -0.61 0.30 0.39 0.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.90% -14.28% 6.53% 8.23% 9.05% P/E 131 — 42 32 28 P/B 2.5 3.0 2.8 2.6 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年7月13日 增持（维持） 当前价：12.58元 分析师 赵启超 (执业证书编号：S0930518050002) 010-58452072 zhaoqc@ebscn.com 吴裕 (执业证书编号：S0930519050005) 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.95 总市值(亿元)：87.43 一年最低/最高(元)：10.04/16.31 近3月换手率：126.39% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.21 -13.67 -48.13 绝对 18.02 15.09 -20.71 资料来源：Wind -19%-7%4%16%27%07-1910-1901-2004-20多氟多沪深300 2020-07-13 多氟多 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,913 3,851 4,569 5,311 6,034 营业成本 2,924 3,099 3,744 4,012 4,555 折旧和摊销 266 301 411 448 485 税金及附加 37 33 47 42 50 销售费用 167 178 219 186 211 管理费用 321 283 416 414 471 研发费用 132 197 228 239 272 财务费用 111 129 81 110 127 投资收益 30 4 5 5 5 营业利润 147 -457 268 351 404 利润总额 159 -436 260 343 396 所得税 27 -15 52 69 79 净利润 132 -421 208 274 317 少数股东损益 66 -4 5 5 5 归属母公司净利润 66 -416 203 269 312 EPS(按最新股本计) 0.10 -0.61 0.30 0.39 0.46 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 428 46 79 517 715 净利润 66 -416 203 269 312 折旧摊销 266 301 411 448 485 净营运资金增加 242 -554 831 533 426 其他 -146 715 -1,366 -733 -508 投资活动产生现金流 -628 -648 -316 -415 -515 净资本支出 -584 -263 -320 -420 -520 长期投资变化 78 58 0 0 0 其他资产变化 -122 -443 4 5 5 融资活动现金流 106 388 510 121 17 股本变化 37 0 0 0 0 债务净变化 27 1,130 599 331 278 无息负债变化 275 306 291 92 277 净现金流 -91 -213 273 222 217 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 8,159 9,043 10,129 10,722 11,457 货币资金 1,054 1,097 1,371 1,593 1,810 交易性金融资产 0 302 302 302 302 应收帐款 1,209 885 1,423 1,654 1,879 应收票据 280 290 345 400 455 其他应收款（合计） 41 48 43 50 57 存货 1,007 858 1,143 1,225 1,392 其他流动资产 219 182 196 211 226 流动资产合计 3,895 3,746 4,922 5,544 6,243 其他权益工具 0 134 134 134 134 长期股权投资 78 58 58 58 58 固定资产 1,794 2,212 2,383 2,497 2,583 在建工程 1,382 1,569 1,334 1,211 1,170 无形资产 306 740 697 659 623 商誉 4 4 4 4 4 其他非流动资产 386 469 476 476 476 非流动资产合计 4,263 5,296 5,207 5,179 5,213 总负债 4,140 5,576 6,465 6,888 7,443 短期借款 1,261 2,441 3,040 3,371 3,649 应付账款 755 798 963 1,033 1,172 应付票据 669 489 590 633 718 预收账款 16 45 54 63 71 其他流动负债 0 0 1 3 4 流动负债合计 3,195 4,442 5,328 5,747 6,298 长期借款 763 687 687 687 687 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 167 324 328 331 335 非流动负债合计 945 1,134 1,138 1,141 1,145 股东权益 4,019 3,467 3,664 3,834 4,014 股本 684 684 684 684 684 公积金 2,164 2,164 2,184 2,211 2,242 未分配利润 616 62 238 376 519 归属母公司权益 3,467 2,914 3,106 3,272 3,446 少数股东权益 551 552 557 562 567 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 25.3% 19.5% 18.1% 24.5% 24.5% EBITDA率 12.3% 16.8% 6.8% 17.8% 17.4% EBIT率 5.5% 8.8% -2.2% 9.4% 9.4% 税前净利润率 4.1% -11.3% 5.7% 6.5% 6.6% 归母净利润率 1.7% -10.8% 4.4% 5.1% 5.2% ROA 1.6% -4.7% 2.1% 2.6% 2.8% ROE（摊薄） 1.9% -14.3% 6.5% 8.2% 9.0% 经营性ROIC 2.8% 5.0% -1.1% 5.1% 5.5% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 51% 62% 64% 64% 65% 流动比率 1.22 0.84 0.92 0.96 0.99 速动比率 0.90 0.65 0.71 0.75 0.77 归母权益/有息债务 1.45 0.83 0.75 0.73 0.73 有形资产/有息债务 3.21 2.33 2.27 2.24 2.27 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 4.28% 4.61% 4.80% 3.50% 3.50% 管理费用率 8.20% 7.35% 9.10% 7.80% 7.80% 财务费用率 2.82% 3.36% 1.78% 2.07% 2.11% 研发费用率 3.37% 5.11% 5.00% 4.50% 4.50% 所得税率 17% 4% 20% 20% 20% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.20 0.01 0.15 0.20 0.23 每股经营现金流 0.63 0.07 0.12 0.76 1.05 每股净资产 5.07 4.26 4.54 4.78 5.04 每股销售收入 5.72 5.63 6.68 7.7