投资项目公告点评：拟投建35万吨磷酸铁及配套项目，向新能源领域延伸磷化工产业链

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年9月4日 公司研究 拟投建35万吨磷酸铁及配套项目，向新能源领域延伸磷化工产业链 ——云图控股（002539.SZ）投资项目公告点评 买入（维持） 事件：9月3日晚，公司发布公告拟以自有（自筹）资金5亿元，在湖北省松滋市投资设立云图新能源材料（荆州）有限公司（简称“云图新能源”），并由其投资建设年产35万吨电池级磷酸铁以及配套的30万吨湿法磷酸（折纯）、30万吨精致磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥、100万吨磷石膏综合利用和20MW余热发电等项目，项目投资总额为45.95亿元。 顺应新能源需求扩建磷酸铁，凸显产业链一体化优势。随着新能源行业需求的爆发式增长，磷酸铁锂正极材料因其安全性、低成本等特别被市场普遍看好，需求快速提高。磷酸铁作为磷酸铁锂上游可选的关键原料之一，也备受市场关注。公司目前已探明所拥有的雷波县牛牛寨北矿区的磷矿储量达1.81亿吨，同时已建成了磷肥完整产业链以及黄磷为主的磷化工产业链，构筑了一体化产业链优势。在向下游延伸进一步建设磷酸铁产能的过程中，公司将拥有相对明显的资源与原料成本优势。 新建产能规划完全，充分利用产业链资源力争收益最大化。公司的磷酸铁项目将分两期建设，一期10万吨/年磷酸铁将于2023年3月建成投产，二期25万吨磷酸铁及配套的湿法磷酸、精制磷酸、磷矿选矿、硫磺制酸、缓控释复合肥、磷石膏、余热发电等项目将于2023年12月建成投产。公司的磷酸铁项目二期不仅考虑到了上游磷矿、硫酸、磷酸等原料的供应扩增，还进一步利用副产的低品位磷酸、余热等资源生产复合肥或进行回收发电，从而实现了化学资源和能源的充分利用，力争项目收益最大化。 地理位置优势明显，产业资源配套充分。公司新项目选址设在湖北省松滋市，松滋是鄂西南重要的交通枢纽和经济重镇，在产品运输方面十分便利。除磷矿石、液氨、氯化铵、包装袋等原料实现自主供应外，公司项目其余的原辅料均可从建设地周边找到合适的供应商，保障了项目原辅材料的稳定供应，降低原料运输成本。在产品正式实现产出后，凭借地理位置优势，公司产品能够高效且以更低地运输费用运往全国各地。 盈利预测、估值与评级：因新建项目暂未明确落地，我们暂不考虑新建项目的业绩增量。故我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.71/9.13/10.36 亿元，对应EPS分别为0.76/0.90/1.03元/股，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险，产能释放不及预期，安全生产和环境保护风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,626 9,154 10,047 11,430 12,748 营业收入增长率 9.64% 6.12% 9.75% 13.76% 11.54% 净利润（百万元） 213 499 771 913 1,036 净利润增长率 21.35% 133.79% 54.75% 18.40% 13.44% EPS（元） 0.21 0.49 0.76 0.90 1.03 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.63% 14.48% 19.23% 19.80% 19.61% P/E 77 33 21 18 16 P/B 5.1 4.8 4.1 3.6 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-09-03 当前价：16.35元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.10 总市值(亿元)： 165.15 一年最低/最高(元)： 6.45/17.58 近3月换手率： 196.02% 股价相对走势 -11%22%55%88%121%07/2011/2002/2106/21云图控股沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 70.42 99.54 118.23 绝对 67.69 91.23 124.85 资料来源：Wind 相关研报 复合肥量价齐增磷化工价格上涨，带动2021H1业绩大幅提高——云图控股（002539.SH）2021年半年报点评（2021-08-25） 受益复合肥量价提升，公司盈利大幅增长——云图控股（002539.SZ）2020年度业绩快报点评（2021-01-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 云图控股（002539.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 8,626 9,154 10,047 11,430 12,748 营业成本 7,275 7,525 8,145 9,146 10,204 折旧和摊销 612 640 738 770 800 税金及附加 58 54 60 68 76 销售费用 279 239 263 299 333 管理费用 478 457 501 570 636 研发费用 114 151 166 189 211 财务费用 167 134 90 108 94 投资收益 0 35 35 35 35 营业利润 299 650 986 1,160 1,315 利润总额 289 629 968 1,144 1,296 所得税 71 122 188 222 252 净利润 219 507 780 922 1,045 少数股东损益 5 8 8 8 8 归属母公司净利润 213 499 771 913 1,036 EPS(元) 0.21 0.49 0.76 0.90 1.03 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 939 998 128 1,579 1,725 净利润 213 499 771 913 1,036 折旧摊销 612 640 738 770 800 净营运资金增加 540 -237 1,577 393 375 其他 -427 97 -2,958 -497 -486 投资活动产生现金流 -265 -406 -262 -290 -265 净资本支出 -330 -426 -300 -300 -300 长期投资变化 2 2 0 0 0 其他资产变化 64 18 38 10 35 融资活动现金流 -681 -550 447 -1,081 -1,263 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -219 -400 738 -662 -802 无息负债变化 -551 691 -1,131 216 238 净现金流 -7 42 313 207 198 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 9,718 10,229 10,413 10,578 10,691 货币资金 1,592 1,194 1,507 1,714 1,912 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 384 441 530 603 673 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 78 76 104 118 132 存货 1,618 1,785 1,933 2,172 2,425 其他流动资产 276 282 282 282 282 流动资产合计 4,121 4,340 4,965 5,574 6,187 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 2 0 0 0 0 固定资产 3,836 3,656 3,287 2,864 2,396 在建工程 444 953 872 812 766 无形资产 784 847 830 813 797 商誉 34 32 32 32 32 其他非流动资产 227 87 87 87 87 非流动资产合计 5,597 5,889 5,448 5,004 4,504 总负债 6,419 6,710 6,317 5,871 5,307 短期借款 2,931 2,287 3,025 3,040 2,239 应付账款 703 577 624 701 782 应付票据 663 994 1,076 1,208 1,348 预收账款 660 0 0 0 0 其他流动负债 -6 108 108 108 108 流动负债合计 5,478 6,091 5,698 5,252 4,687 长期借款 445 366 366 366 366 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 97 105 105 105 105 非流动负债合计 941 619 619 619 619 股东权益 3,298 3,518 4,096 4,707 5,384 股本 1,010 1,010 1,010 1,010 1,010 公积金 1,286 1,291 1,369 1,460 1,564 未分配利润 907 1,236 1,728 2,239 2,805 归属母公司权益 3,216 3,442 4,012 4,614 5,283 少数股东权益 83 76 84 93 101 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 15.7% 17.8% 18.9% 20.0% 20.0% EBITDA率 13.4% 16.0% 17.1% 17.6% 17.1% EBIT率 5.9% 8.6% 9.8% 10.8% 10.8% 税前净利润率 3.4% 6.9% 9.6% 10.0% 10.2% 归母净利润率 2.5% 5.4% 7.7% 8.0% 8.1% ROA 2.3% 5.0% 7.5% 8.7% 9.8% ROE（摊薄） 6.6% 14.5% 19.2% 19.8% 19.6% 经营性ROIC 5.7% 9.0% 9.7% 12.3% 13.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 66% 66% 61% 55% 50% 流动比率 0.75 0.71 0.87 1.06 1.32 速动比率 0.46 0.42 0.53 0.65 0.80 归母权益/有息债务 0.86 1.03 0.99 1.35 2.03 有形资产/有息债务 2.32 2.72 2.27 2.77 3.67 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 3.24% 2.61% 2.61% 2.61% 2.61% 管理费用率 5.55% 4.99% 4.99% 4.99% 4.99% 财务费用率 1.93% 1.46% 0.89% 0.95% 0.73% 研发费用率 1.32% 1.65% 1.65% 1.65% 1.65% 所得税率 24% 19% 19% 19% 19% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.15 0.20 0.31 0.36 0.41 每股经营现金流 0.93 0.99 0.13 1.56 1.71 每股净资产 3.18 3.41 3.97 4.57 5.23 每股销售收入 8.54 9.06 9.95 11.32 12.62 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 77 33 21 18 16 PB 5.1 4.8 4.1 3.6 3.1 EV/EBITDA