2022年三季报点评：业绩维持高增，半导体材料平台级布局初见成效

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 鼎龙股份（300054.SZ）2022年三季报点评 业绩维持高增，半导体材料平台级布局初见成效 2022年10月31日 [Table_Author] 分析师：方竞 分析师：李萌 执业证号：S0100521120004 执业证号：S0100522080001 电话：15618995441 电话：15202191589 邮箱：fangjing@mszq.com 邮箱： limeng@mszq.com 事件：10月26日，公司发布2022年三季报。2022年前三季度实现营收19.55 亿元，同比增加18.42 %；实现归母净利润2.95亿元，同比增加95.74%；实现扣非归母净利润2.69亿元，同比增加80.06%。 ➢ Q3业绩同比增速亮眼，传统业务毛利增幅显著。22Q3，公司实现营收6.43亿元，同比增加15.85%，环比下滑13.45%；实现归母净利润1亿元，同比增加69.49%，环比下滑18.5%%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比增加74.60%；前三季度综合毛利率为38.28%，较去年同期提升了3.99pct；Q3单季度毛利率为39.11%，同比增加2.58pct，环比增加2.11pct。Q3营收环比下滑主要原因系第三季度为打印复印耗材业务的传统淡季；Q3归母净利润环比下滑部分原因系三季度政府补助较二季度下降。前三季度打印复印耗材业务实现营收15.65亿元，利润水平同步大幅提升。利润水平提升主要由于高毛利的耗材上游彩粉、芯片等产品具有明显的竞争优势。四季度为打印耗材业务的传统旺季，我们认为传统业务的营收、毛利有望进一步提升。 ➢ CMP材料平台级布局，逻辑客户占比快速提升。前三季度CMP抛光垫业务累计实现营收3.57亿元，同比增长84.97%；22Q3单季度实现营收1.21亿元， 同比增长37.38%，产品单价及毛利水平整体保持稳定。产能方面，潜江三期抛光垫新品及其核心配套原材料的扩产项目已建设完工处于试生产阶段，并已经送样给主流客户测试，反馈测试效果良好；子公司鼎汇微电子拟向关联方武汉汇达销售CMP抛光垫产品。该交易将提升公司CMP抛光垫产品与钻石碟产品的协同能力，提高鼎汇微电子的产品配套服务水平。客户方面，近两年公司提高逻辑客户收入占比，未来有望成为存储、逻辑客户的国内一供。前三季度CMP抛光液业务累计实现营收1057万元，同比增长4170%。产能方面，氧化硅抛光液产品持续稳定获得订单；铝制程抛光液进入吨级采购阶段；铜制程CMP后清洗液产品持续稳定获得订单；仙桃年产 1 万吨CMP 用清洗液扩产项目、年产 2 万吨CMP抛光液扩产项目及研磨粒子配套扩产项目将于明年夏季建设完成。此外，CMP抛光液的导入速度将受益于已在国内主流晶圆厂成功导入CMP抛光垫的基础，明年抛光液业务加速放量可期。 ➢ 显示面板材料业务高速增长，先进封装材料认证稳步推进。前三季度柔显累计实现营收2300万元，同比增长615.05%；22Q3单季度实现营收1075万元，环比增长107.90%，四季度有望较三季度加速倍级高速增长。YPI产品目前已覆盖国内所有主流AMOLED客户，形成批量规模化销售，进入加速放量阶段； PSPI产品已经在第三季度内开始在客户端实现批量销售；开启黑色PDL材料的研发。产能方面，公司已实现武汉本部 OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）年产200吨产业化；鼎龙（仙桃）光电半导体材料产业园年产能1000吨的PSPI二期扩产项 推荐 维持评级 当前价格： 21.04元 相关研究 1.鼎龙股份（300054.SZ）2022年中报点评：抛光垫迅速放量，平台级布局渐入佳境-2022/08/21 2.鼎龙股份（300054.SZ）2021年年报点评：泛半导体材料平台化布局，行业龙头地位巩固-2022/04/18 3.鼎龙股份（300054.SZ）深度报告：半导体材料长坡厚雪，平台化布局打造龙头-2022/01/23 鼎龙股份(300054)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目已于近期顺利开工建设，将于2023年夏季建设完工。临时键合胶产品已完成送样，验证工作稳步推进中，目前反馈良好，产能建设将于年底完成，计划在23Q1取得量产订单; 封装光刻胶已完成主体树脂的配方和合成工艺开发，第四季度开始送样测试，预计今年11月底完成设备调试。 ➢ 投资建议：我们看好公司在传统业务保持稳步提升；新材料业务拓展加速，预计22/23/24实 现 营 收30.40/38.73/45.88 亿元，实现归母净利润 4/5.83/7.96亿元。对应当前股价的PE分别为 50/34/25倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：抛光垫产品放量不及预期；抛光液产品客户拓展不及预期；打印耗材业务四季度表现不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,356 3,040 3,873 4,588 增长率（%） 29.7 29.0 27.4 18.5 归属母公司股东净利润（百万元） 214 400 583 796 增长率（%） 233.6 87.5 45.7 36.5 每股收益（元） 0.23 0.42 0.62 0.84 PE 93 50 34 25 PB 4.9 4.7 4.2 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月31日收盘价） 鼎龙股份(300054)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,356 3,040 3,873 4,588 成长能力（%） 营业成本 1,568 1,861 2,209 2,478 营业收入增长率 29.67 29.04 27.40 18.46 营业税金及附加 11 14 19 23 EBIT增长率 75.74 99.79 47.01 35.85 销售费用 110 126 160 190 净利润增长率 233.60 87.49 45.69 36.51 管理费用 177 176 252 298 盈利能力（%） 研发费用 255 310 418 491 毛利率 33.44 38.78 42.96 45.99 EBIT 280 560 823 1,118 净利润率 9.06 13.17 15.06 17.35 财务费用 8 -6 -6 -10 总资产收益率ROA 4.18 7.35 9.43 11.17 资产减值损失 -11 -8 -9 -10 净资产收益率ROE 5.30 9.52 12.27 14.48 投资收益 29 0 0 0 偿债能力 营业利润 289 545 803 1,097 流动比率 4.57 4.47 4.88 5.55 营业外收支 4 0 0 0 速动比率 3.38 3.29 3.66 4.31 利润总额 293 545 803 1,097 现金比率 1.75 1.51 1.74 2.28 所得税 48 86 132 181 资产负债率（%） 16.68 17.53 17.07 15.96 净利润 245 459 670 916 经营效率 归属于母公司净利润 214 400 583 796 应收账款周转天数 112.09 112.00 113.00 114.00 EBITDA 413 702 989 1,305 存货周转天数 121.95 123.00 124.00 125.00 总资产周转率 0.49 0.58 0.67 0.69 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,011 991 1,314 1,912 每股收益 0.23 0.42 0.62 0.84 应收账款及票据 737 943 1,212 1,448 每股净资产 4.25 4.44 5.02 5.80 预付款项 102 123 146 164 每股经营现金流 0.00 0.39 0.54 0.87 存货 524 620 741 838 每股股利 0.02 0.04 0.05 0.07 其他流动资产 262 256 279 299 估值分析 流动资产合计 2,636 2,933 3,692 4,661 PE 93 50 34 25 长期股权投资 336 336 336 336 PB 4.9 4.7 4.2 3.6 固定资产 715 791 856 843 EV/EBITDA 46.26 27.21 18.99 13.93 无形资产 357 357 353 349 股息收益率（%） 0.10 0.18 0.26 0.35 非流动资产合计 2,471 2,513 2,490 2,469 资产合计 5,107 5,446 6,182 7,130 短期借款 124 124 124 124 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 255 301 357 401 净利润 245 459 670 916 其他流动负债 199 231 276 316 折旧和摊销 133 143 166 187 流动负债合计 577 656 757 840 营运资金变动 -356 -249 -347 -307 长期借款 20 20 20 20 经营活动现金流 3 367 513 822 其他长期负债 255 279 278 277 资本开支 -372 -128 -135 -157 非流动负债合计 275 299 298 297 投资 69 0 0 0 负债合计 852 955 1,055 1,138 投资活动现金流 -275 -173 -135 -157 股本 941 947 947 947 股权募资 212 -200 0 0 少数股东权益 227 286 373 493 债务募资 85 -4 -6 0 股东权益合计 4,255 4,491 5,127 5,992 筹资活动现金流 236 -214 -56 -66 负债和股东权益合计 5,107 5,446 6,182 7,130 现金净流量 -40 -20 323 598 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 鼎龙股份(300054)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对