2023年三季报点评：业绩高增，设备&材料平台化布局效果显著

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶盛机电（300316） 2023年三季报点评：业绩高增，设备&材料平台化布局效果显著 2023年10月27日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 41.45 一年最低/最高价 40.73/78.69 市净率(倍) 3.91 流通A股市值(百万元) 51,022.83 总市值(百万元) 54,255.03 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.59 资产负债率(%,LF) 58.35 总股本(百万股) 1,308.93 流通A股(百万股) 1,230.95 相关研究 《晶盛机电(300316)：成立控股子公司，硅片-电池片-组件设备一体化布局》 2023-10-10 《晶盛机电(300316)： 2023年半年报点评：Q2设备端新签订单维持高位，材料端表现亮眼增厚盈利能力》 2023-08-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 10,638 17,095 21,065 25,349 同比 78% 61% 23% 20% 归属母公司净利润（百万元） 2,924 4,703 5,805 7,009 同比 71% 61% 23% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.23 3.59 4.44 5.36 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.55 11.53 9.34 7.74 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点  设备+材料双轮驱动，业绩再创新高：2023年前三季度公司营收134.6亿元，同比+80%，其中归母净利润为35.1亿元，同比+75%，扣非归母净利润为33.0亿元，同比+73%，主要系设备验收顺利+材料持续放量增厚业绩；Q3单季营收50.6亿元，同比+63%，环比+5%，归母净利润为13.1亿元，同比+63%，环比-1%，扣非归母净利润为12.3亿元，同比+54%，环比+2%。  坩埚材料贡献高毛利，盈利能力持续提升：2023年前三季度公司毛利率为42.0%，同比+1.9pct；销售净利率30.8%，同比+2.7pct，主要系高盈利能力的坩埚收入占比提升；期间费用率为8.8%，同比-1.1pct，其中销售费用率为0.4%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为8.5%，同比-1.0pct，财务费用率为-0.1%，同比持平；Q3单季毛利率为40.9%，同比+0.7pct，环比-3.2pct，环比下降主要系毛利率略低的硅片加工设备收入占比提升，同时受部分批次客户合同影响，设备毛利率略有下降，销售净利率为31.7%，同比+4.0pct，环比持平。  存货&合同负债高增，在手订单充沛保障业绩增长：截至2023Q3末公司存货为156亿元，同比+37%，合同负债为111亿元，同比+42%，表明公司在手订单充沛。2023Q1-Q3的经营性现金净流入为17亿元，同比+124%。截至 2023Q3末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计 287.5亿元（含税），其中未完成半导体设备合同 33.0亿元（含税）。我们假设公司Q3设备收入占比约65%（材料占比约25%，其他占比约10%），则我们测算得到Q3设备新签订单约47亿元，同比+11%。  超导磁场降本&增效加速推进，低氧单晶炉渗透率有望快速提升：我们认为超导磁场能从根本上解决氧含量和硅棒杂质的问题，随着超导磁场成本从每台150万元降低至70-100万元、助力提升电池片效率0.3%，下游客户对超导磁场单晶炉接受度有望快速提升。我们判断（1）在超导磁场实现规模供应前：下游客户优先购买预留超导磁场接口的第五代单晶炉，待超导磁场市场成熟后下游客户再加装超导磁场；（2）超导磁场实现规模供应：客户直接购买集成超导磁场的单晶炉。  盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是半导体设备的完全放量。我们维持公司2023-2025年归母净利润为47/58/70亿元，对应PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 -45%-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2022/10/272023/2/252023/6/262023/10/25晶盛机电 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 1. 设备+材料双轮驱动，业绩再创新高 2023年前三季度公司营收134.6亿元，同比+80%，其中归母净利润为35.1亿元，同比+75%，扣非归母净利润为33.0亿元，同比+73%，主要系设备验收顺利+材料持续放量增厚业绩；Q3单季营收50.6亿元，同比+63%，环比+5%，归母净利润为13.1亿元，同比+63%，环比-1%，扣非归母净利润为12.3亿元，同比+54%，环比+2%。 图1：2023Q1-Q3营收134.6亿元，同比+80% 图2：2023Q1-Q3归母净利润为35.1亿元，同比+75% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 坩埚材料贡献高毛利，盈利能力持续提升 2023年前三季度公司毛利率为42.0%，同比+1.9pct；销售净利率30.8%，同比+2.7pct，主要系高盈利能力的坩埚收入占比提升；期间费用率为8.8%，同比-1.1pct，其中销售费用率为0.4%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为8.5%，同比-1.0pct，财务费用率为-0.1%，同比持平；Q3单季毛利率为40.9%，同比+0.7pct，环比-3.2pct，环比下降主要系毛利率略低的硅片加工设备收入占比提升，同时受部分批次客户合同影响，设备毛利率略有下降，销售净利率为31.7%，同比+4.0pct，环比持平。 图3：2023Q1-Q3公司毛利率为42.0%，同比+1.9pct； 公司销售净利率30.8%，同比+2.7pct 图4：2023Q1-Q3销售费用率为0.4%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为8.5%，同比-1.0pct，财务费用率为-0.1%，同比持平 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 3. 存货&合同负债高增，在手订单充沛保障业绩增长 截至2023Q3末公司存货为156亿元，同比+37%，合同负债为111亿元，同比+42%，表明公司在手订单充沛。2023Q1-Q3的经营性现金净流入为17亿元，同比+124%。截至 2023Q3末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计 287.5亿元（含税），其中未完成半导体设备合同 33.0亿元（含税）。我们假设公司Q3设备收入占比约65%（材料占比约25%，其他占比约10%），则我们测算得到Q3设备新签订单约47亿元，同比+11%。 图5：2023Q1-Q3公司合同负债为111亿元，同比+42% 图6：2023Q1-Q3公司存货为156亿元，同比+37% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4. 超导磁场降本&增效加速推进，低氧单晶炉渗透率有望快速提升 我们认为超导磁场能从根本上解决氧含量和硅棒杂质的问题，随着超导磁场成本从每台150万元降低至70-100万元、助力提升电池片效率0.3%，下游客户对超导磁场单晶炉接受度有望快速提升。我们判断（1）在超导磁场实现规模供应前：下游客户优先购买预留超导磁场接口的第五代单晶炉，待超导磁场市场成熟后下游客户再加装超导磁场；（2）超导磁场实现规模供应：客户直接购买集成超导磁场的单晶炉。 5. 盈利预测与投资评级 光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是半导体设备的完全放量。我们维持公司2023-2025年归母净利润为47/58/70亿元，对应PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。 6. 风险提示 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 晶盛机电三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 22,590 37,296 49,374 63,321 营业总收入 10,638 17,095 21,065 25,349 货币资金及交易性金融资产 3,509 17,874 26,219 35,955 营业成本(含金融类) 6,420 10,289 12,656 15,203 经营性应收款项 5,932 6,603 8,135 9,788 税金及附加 126 205 274 330 存货 12,391 11,275 13,176 15,411 销售费用 45 68 105 127 合同资产 471 1,197 1,475 1,774 管理费用 287 513 632 760 其他流动资产 288 347 369 392 研发费用 796 1,282 1,475 1,774 非流动资产 6,297 6,431 6,506 6,545 财务费用 (19) 6 8 8 长期股权投资 951 1,042 1,104 1,161 加:其他收益 538 855 948 1,141 固定资产及使用权资产 2,663 2,693 2,682 2,634 投资净收益 92 103 158 190 在建工程 1,396 1,357 1,326 1,301 公允价值变动 45 0 0 0 无形资产 429 469 509 549 减值损失 (210) 1 2 3 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 154 154 154 154 营业利润 3,448 5,691 7,024 8,480 其他非流动资产 704 716 731 746 营业外净收支 (29) 0 0 0 资产总计 28,887 43,727 55,880 69,866 利润总额 3,419 5,691 7,024 8,480 流动负债 17,510 27,399 33,441 40,050 减:所得税 341 740 913 1,102 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,091 5 15 38 净利润 3,078 4,951 6,111 7,378 经营性应付款项 6,350 11,016 13,382 15,970 减:少数股东损益 154 248 306 369 合同负债 9,465 15,168 18,658 22,412 归属母公司净利润 2,924 4,703 5,805 7,009 其他流动负债 604 1,210 1,386 1,630 非流动负债 164 164 164 164 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.23 3.59 4.44 5.36 长期借款 1 1 1 1 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,315 4,738 5,924 7,155 租赁负债 10