2021年半年度业绩预告点评：“半导体+新能源”材料产销两旺，双轨道推动国产替代前行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月5日 公司研究 “半导体+新能源”材料产销两旺，双轨道推动国产替代前行 ——晶瑞股份（300655.SZ）2021年半年度业绩预告点评 买入（上调） 事件：7月5日晚，公司发布2021年半年度业绩预告。2021年上半年，公司预计实现归母净利润1.13亿元~1.47亿元，同比增长456.58%~623.56%。2021年上半年度公司预计非经常性损益对归母净利润的影响约为5400~6300万元。 半导体&新能源产品产销两旺，公司2021H1业绩增速显著。2021年H1公司预计实现归母净利润1.13亿元~1.47亿元，扣非后归母净利润约为5000万元~9290万元，同比增长236.7%~525.6%，环比增长70.8%~217.3%。2021Q2公司扣非后归母净利润约为2908万元~7198万元，同比增长105.9%~409.8%，环比增长39.0%~244.0%。受益于国产半导体材料渗透率加速提升、新能源汽车行业高速发展，公司主营产品半导体级光刻胶及配套材料、高纯试剂、锂电池材料等产销两旺，同比环比均产生了较大增长，业绩增速十分显著。 受全球疫情持续影响，芯片缺货带动上游材料价格提升。自2020年起新冠疫情全球爆发，部分半导体生产厂商产能受阻，导致了半导体产业链供应端整体的延迟。此外，中国台湾地区和马来西亚的疫情问题均明显影响了当地封测厂商的生产状况，进一步对全球半导体供应端造成打击。受此影响，全球芯片产能紧张、供货短缺的问题持续发酵，近期多家半导体企业纷纷发布涨价函。芯片涨价情况也不断地向产业链中上游传导，中游封装测试、晶圆制造和上游半导体材料厂家也纷纷上调产品价格。受益于此，公司半导体材料产品迎来量价齐升。 持续看好公司“半导体+新能源”双轮驱动发展空间。公司G5级高纯硫酸项目一期已建设完毕，预计2022年开始产能释放，叠加G5级双氧水和氨水产品需求旺盛，公司湿电子化学品业务增长十分迅速。公司KrF光刻胶处于中试验证阶段，ArF光刻胶处于初期研发阶段，有望逐步实现高端半导体光刻胶领域国产替代。新能源锂电材料方面，公司研发的CMCLi粘结剂生产线于2020年顺利落成，实现千吨级规模量产，打破了国外企业对于高端锂电粘结剂的技术垄断。我们持续看好公司“半导体+新能源”双轮驱动所带来的成长空间。 盈利预测、估值与评级：下游芯片缺货问题持续发酵，芯片涨价潮不断向上游半导体材料行业进行传导，叠加公司产能释放，公司迎来量价齐升。我们上调了公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.88（上调67.5%）/2.46（上调53.6%）/3.23（上调49.5%）亿元，折算EPS分别为0.55/0.72/0.95元/股。公司作为国产半导体材料领先企业，同时具备高附加值新能源材料业务，成长空间极为广阔，我们上调公司至“买入”评级。 风险提示：全球疫情不确定性风险，产品验证风险，新增产能建设风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 755.72 1,022.33 1,714.05 2,200.81 2,817.48 营业收入增长率 -6.80% 35.28% 67.66% 28.40% 28.02% 净利润（百万元） 31.32 76.95 187.65 245.81 322.95 净利润增长率 -37.64% 145.72% 143.86% 30.99% 31.38% EPS（元） 0.21 0.41 0.55 0.72 0.95 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.53% 5.85% 12.49% 14.55% 16.68% P/E 186 94 70 53 40 P/B 10.3 5.5 8.7 7.7 6.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-05，2019年年末总股本为1.51亿股，2020年增发及转债转股后年末总股本为1.89亿股，2021年以来转债转股、回购、转增后公司目前总股本为3.40亿股 当前价：38.48元 作者 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.40 总市值(亿元)： 130.79 一年最低/最高(元)： 25.98/72.58 近3月换手率： 299.35% 股价相对走势 -42%-20%1%23%44%06/2009/2012/2003/21晶瑞股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 44.85 8.40 -27.10 绝对 41.21 94.27 48.47 资料来源：Wind 相关研报 G5级高纯硫酸项目一期建成，持续推动高端半导体材料国产替代——晶瑞股份（300655.SZ）高纯硫酸技改项目进展公告点评（2021-05-13） 国产替代加速叠加需求提升，2021Q1业绩大幅增长——晶瑞股份（300655.SZ）2021年一季报点评（2021-04-26） 半导体与新能源双轮驱动，共促公司未来成长——晶瑞股份（300655.SZ）2020年年报点评（2021-03-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晶瑞股份（300655.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 756 1,022 1,714 2,201 2,817 营业成本 550 800 1,298 1,585 2,025 折旧和摊销 51 68 79 91 105 税金及附加 4 6 10 13 17 销售费用 59 35 60 77 99 管理费用 57 70 127 163 208 研发费用 31 34 70 90 116 财务费用 21 19 19 15 20 投资收益 1 2 2 2 2 营业利润 46 94 233 303 395 利润总额 46 94 233 303 395 所得税 7 11 38 50 65 净利润 38 82 194 253 330 少数股东损益 7 5 7 7 7 归属母公司净利润 31 77 188 246 323 EPS(元) 0.21 0.41 0.55 0.72 0.95 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 102 64 -10 228 434 净利润 31 77 188 246 323 折旧摊销 51 68 79 91 105 净营运资金增加 -27 182 372 246 172 其他 46 -264 -649 -354 -166 投资活动产生现金流 -88 -358 -184 -273 -298 净资本支出 -78 -217 -200 -250 -300 长期投资变化 20 55 0 0 0 其他资产变化 -30 -195 16 -23 2 融资活动现金流 107 337 329 167 19 股本变化 -0 37 151 0 0 债务净变化 135 -68 348 240 115 无息负债变化 -58 89 154 88 132 净现金流 121 42 135 122 154 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,301 2,083 2,779 3,301 3,802 货币资金 219 294 429 550 704 交易性金融资产 0 0 54 54 54 应收帐款 237 307 494 634 676 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2 8 5 7 8 存货 105 93 260 317 405 其他流动资产 115 211 228 240 256 流动资产合计 682 927 1,476 1,810 2,114 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 20 55 55 55 55 固定资产 360 481 524 578 647 在建工程 52 250 266 304 360 无形资产 56 104 151 198 243 商誉 24 110 110 110 110 其他非流动资产 62 120 120 120 120 非流动资产合计 620 1,157 1,303 1,492 1,688 总负债 677 697 1,199 1,527 1,773 短期借款 133 159 413 633 717 应付账款 152 184 325 396 506 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 1 0 3 4 6 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 348 433 922 1,230 1,446 长期借款 152 146 166 186 216 应付债券 144 51 51 51 51 其他非流动负债 30 57 57 57 57 非流动负债合计 329 265 277 297 327 股东权益 625 1,386 1,581 1,775 2,029 股本 151 189 340 340 340 公积金 231 904 923 947 980 未分配利润 143 201 218 381 596 归属母公司权益 566 1,314 1,502 1,689 1,937 少数股东权益 59 72 79 86 92 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 27.3% 21.7% 24.3% 28.0% 28.1% EBITDA率 16.8% 16.0% 15.4% 18.7% 18.5% EBIT率 10.0% 9.3% 10.8% 14.6% 14.7% 税前净利润率 6.0% 9.2% 13.6% 13.7% 14.0% 归母净利润率 4.1% 7.5% 10.9% 11.2% 11.5% ROA 2.9% 3.9% 7.0% 7.7% 8.7% ROE（摊薄） 5.5% 5.9% 12.5% 14.6% 16.7% 经营性ROIC 6.2% 5.0% 7.0% 10.3% 11.6% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 52% 33% 43% 46% 47% 流动比率 1.96 2.14 1.60 1.47 1.46 速动比率 1.66 1.93 1.32 1.21 1.18 归母权益/有息债务 1.25 3.43 2.06 1.74 1.79 有形资产/有息债务 2.68 4.82 3.36 3.02 3.12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按当年年末股本计算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 8% 3% 4% 4% 4% 管理费用率 8% 7% 7% 7% 7% 财务费用率 3% 2% 1% 1% 1% 研发费用率 4% 3% 4% 4% 4% 所得税率 16% 12% 17% 17% 17% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.00 0.17 0.22 0.29 每股经营现金流 0.68 0.34 -0.03 0.67 1.28 每股净资产 3.74 6.96 4.42 4.97 5.70 每股销售收入 4.99 5.42 5.04 6.48 8.29 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE