2021年前三季度业绩预告点评：半导体新能源产销两旺助业绩增长，多项产能扩增铸就未来成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月10日 公司研究 半导体新能源产销两旺助业绩增长，多项产能扩增铸就未来成长 ——晶瑞电材（300655.SZ）2021年前三季度业绩预告点评 买入（维持） 事件：10月10日晚，公司发布2021年前三季度业绩预告。2021年Q1-Q3，公司预计实现归母净利润1.5~1.7亿元，同比增长143.27%~175.71%。预计公司非经常性损益对归母净利润的影响约为6,800万元~7,500万元。 半导体新能源材料产销两旺，业绩同比大幅增长。受益于国内半导体材料国产化进程提速以及国内新能源汽车行业的高速发展，公司半导体光刻胶及配套试剂、高纯试剂、锂电材料等主营产品产销两旺，助力公司2021年前三季度业绩同比大幅增长。2021Q3公司预计单季度实现归母净利润约3,484~5,484万元。根据iFinD数据，2021Q3公司主营产品之一NMP的平均价格同比增长约202%，环比增长约23.1%。除主营业务外，报告期内公司全资子公司晶之瑞（苏州）微电子科技有限公司成功认购森松国际（2155.HK）1,571.30万股股份，由于其公允价值的提升，对公司净利润影响约为6,500万元。 光刻胶、高纯试剂、锂电材料同步扩产，扩充公司成长空间。8月26日，公司拟将部分余下的前期可转债募集资金转投建设“年产1,200吨集成电路关键电子材料项目”。该项目总投资为1.41亿元，项目建成后将新增光刻胶中间体产能1,000吨/年和光刻胶产能1,200吨/年，项目建设周期为1年。8月5日，公司宣布投资3亿元扩产5万吨电子半导体级NMP及1万吨GBL，公司在原有2.5万吨/年NMP生产及回收产能的基础上进一步扩大产品产能，有利于巩固公司行业地位。超净高纯试剂方面，公司一期年产3万吨G5级高纯硫酸技改项目已于2021年5月建设完工，预计于2022年开始产能释放。 把握光刻胶行业机遇，持续推进国产化进程。公司i线光刻胶已向中芯国际、合肥长鑫、士兰微等行业头部客户供货；KrF光刻胶已完成中试，建成中试示范线，目前正在客户的产线上进行产品测试。ArF高端光刻胶研发工作已正式启动，旨在研发满足90-28nm芯片制程的ArF（193nm）光刻胶，所购置的ASML1900 Gi型光刻机预计将于2021年年底前调试完成。在当前国内晶圆代工产能快速提升，以及光刻胶等关键半导体材料国产化进程加速的背景下，公司牢牢把握光刻胶等半导体材料的行业机遇，将充分受益。 盈利预测、估值与评级：受益于半导体新能源产品产销两旺，公司2021年前三季度业绩同比大幅提升。在半导体以及新能源行业的高景气下，随着新增产能的逐步投放，公司将持续保持高速增长。维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为2.12/3.19/4.78亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险，客户验证风险，产能建设风险，产品研发风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 756 1,022 1,871 2,671 3,526 营业收入增长率 -6.80% 35.28% 82.99% 42.77% 32.02% 净利润（百万元） 31 77 212 319 478 净利润增长率 -37.64% 145.72% 176.04% 50.17% 49.96% EPS（元） 0.21 0.41 0.62 0.94 1.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.53% 5.85% 13.91% 17.28% 20.58% P/E 192 98 64 43 28 P/B 10.6 5.7 8.9 7.3 5.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-08，注：2019年年末总股本为1.51亿股，2020年增发及转债转股后年末总股本为1.89亿股，2021年以来转债转股、回购、转增后公司目前总股本为3.41亿股 当前价：39.80元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.41 总市值(亿元)： 135.58 一年最低/最高(元)： 14.32/66.71 近3月换手率： 388.41% 股价相对走势 -29%31%92%153%213%07/2011/2003/2106/21晶瑞电材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -23.59 3.00 -13.57 绝对 -25.26 -0.95 60.88 资料来源：Wind 相关研报 半导体新能源供需两旺业绩提升，加大光刻胶产能把握行业机遇——晶瑞电材（300655.SZ）公告点评（2021-08-27） 扩产5万吨电子半导体级NMP，深化“半导体+新能源”双轨战略——晶瑞电材（300655.SZ）公告点评（2021-08-06） 高端人才引进推动光刻胶研发，NMP价格上行公司具备业绩高弹性——晶瑞股份（300655.SZ）跟踪报告（2021-08-03） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晶瑞电材（300655.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 756 1,022 1,871 2,671 3,526 营业成本 550 800 1,424 1,934 2,504 折旧和摊销 51 68 79 90 102 税金及附加 4 6 11 16 21 销售费用 59 35 65 93 123 管理费用 57 70 128 182 241 研发费用 31 34 62 88 117 财务费用 21 19 18 13 13 投资收益 1 2 2 2 2 营业利润 46 94 250 371 553 利润总额 46 94 250 371 553 所得税 7 11 31 45 68 净利润 38 82 219 326 485 少数股东损益 7 5 7 7 7 归属母公司净利润 31 77 212 319 478 EPS(元) 0.21 0.41 0.62 0.94 1.40 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 102 64 41 279 562 净利润 31 77 212 319 478 折旧摊销 51 68 79 90 102 净营运资金增加 -27 182 384 344 247 其他 46 -264 -635 -474 -265 投资活动产生现金流 -88 -358 -184 -223 -198 净资本支出 -78 -217 -200 -200 -200 长期投资变化 20 55 0 0 0 其他资产变化 -30 -195 16 -23 2 融资活动现金流 107 337 317 144 -151 股本变化 0 37 152 0 0 债务净变化 135 -68 335 157 -137 无息负债变化 -58 89 191 155 171 净现金流 121 42 174 200 214 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,301 2,083 2,829 3,466 3,985 货币资金 219 294 468 668 882 交易性金融资产 0 0 54 54 54 应收帐款 237 307 539 769 846 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2 8 6 8 11 存货 105 93 220 263 364 其他流动资产 115 211 232 252 274 流动资产合计 682 927 1,525 2,024 2,443 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 20 55 55 55 55 固定资产 360 481 524 560 588 在建工程 52 250 266 278 287 无形资产 56 104 151 198 243 商誉 24 110 110 110 110 其他非流动资产 62 120 120 120 120 非流动资产合计 620 1,157 1,303 1,442 1,543 总负债 677 697 1,223 1,535 1,569 短期借款 133 159 401 538 370 应付账款 152 184 356 484 626 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 1 0 4 5 7 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 348 433 946 1,238 1,242 长期借款 152 146 166 186 216 应付债券 144 51 51 51 51 其他非流动负债 30 57 57 57 57 非流动负债合计 329 265 277 297 327 股东权益 625 1,386 1,605 1,931 2,416 股本 151 189 341 341 341 公积金 231 904 924 956 1,004 未分配利润 143 201 241 528 958 归属母公司权益 566 1,314 1,527 1,846 2,324 少数股东权益 59 72 79 86 92 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 27.3% 21.7% 23.9% 27.6% 29.0% EBITDA率 16.8% 16.0% 15.2% 18.1% 19.0% EBIT率 10.0% 9.3% 11.0% 14.7% 16.1% 税前净利润率 6.0% 9.2% 13.4% 13.9% 15.7% 归母净利润率 4.1% 7.5% 11.4% 11.9% 13.6% ROA 2.9% 3.9% 7.7% 9.4% 12.2% ROE（摊薄） 5.5% 5.9% 13.9% 17.3% 20.6% 经营性ROIC 6.2% 5.0% 8.2% 12.9% 16.5% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 52% 33% 43% 44% 39% 流动比率 1.96 2.14 1.61 1.63 1.97 速动比率 1.66 1.93 1.38 1.42 1.67 归母权益/有息债务 1.25 3.43 2.13 2.11 3.15 有形资产/有息债务 2.68 4.82 3.49 3.53 4.83 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 7.82% 3.44% 3.50% 3.50% 3.50% 管理费用率 7.58% 6.82% 6.82% 6.82% 6.82% 财务费用率 2.81% 1.88% 0.98% 0.49% 0.37% 研发费用率 4.10% 3.31% 3.31% 3.31% 3.31% 所得税率 16% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.68 0.34 0.12 0.82 1.65 每股净资产 3.74 6.96 4.48 5.42 6.82 每股销售收入 4.99 5.42 5.49 7.84 10.35 估值