2021年度业绩预告点评：紧抓新能源、半导体发展机遇，公司业绩持续超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月20日 公司研究 紧抓新能源、半导体发展机遇，公司业绩持续超预期 ——多氟多（002407.SZ）2021年度业绩预告点评 买入（维持） 事件：1月19日晚，公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润 12.30-13.30亿元，同比增长2430%-2635%，其中2021Q4归母净利润4.93-5.93亿元，同比增长1307%-1593%，环比增长15%-38%。预计2021年实现扣非归母净利润12.07-13.07亿元，其中2021Q4扣非归母净利润为4.89-5.89亿元。 紧抓新能源汽车行业发展机遇，六氟磷酸锂价量齐升业绩亮眼。新能源汽车行业高景气带动以六氟磷酸锂为主的新材料产品市场需求，六氟磷酸锂由于供需错配，价格处于上行周期。截至2021年12月31日，根据iFinD数据，国内六氟磷酸锂的市场价格为56.5万元/吨，同比增长413.6%，叠加2021年内公司六氟磷酸锂新增产能的逐步释放，公司产能利用率维持在较高水平，整体利润水平显著提高，业绩大超预期。 大幅扩产六氟磷酸锂和新型锂盐，行业格局持续优化。公司现拥有1.5万吨/年的六氟磷酸锂产能，此前公告拟分三期建设10万吨/年六氟磷酸锂项目，预计于2025年年底全部建成达产，市场份额有望进一步提升。此外，公司已与比亚迪、孚能科技、EnchemCo.，Ltd等客户签订了长期销售合同，业绩高增的持续性有望得到充分保障。与此同时，公司前瞻布局新型锂盐，技术水平及产能均处于行业前列，现具备1600吨/年LiFSI产能，规划年产4万吨LiFSI、1万吨二氟磷酸锂产能，有望率先打开成长空间。 加大电子化学品的布局力度，向精细氟化工进军。半导体、液晶面板国产化进程的加速大幅提振上游电子化学品需求，公司目前具备5万吨/年电子级氢氟酸和2000吨/年电子级硅烷产能，氢氟酸可达到最高的G5级别，另有3万吨/年半导体级氢氟酸、2000吨/年电子级硅烷、1.2万吨/年电子级氨水、1.2万吨/年电子级硝酸和6000吨/年电子级BOE产能在建，预计于2023年建成投产，以电子级氢氟酸为代表的电子化学品将成为公司又一大业绩增长引擎。 盈利预测、估值与评级：公司2021年业绩大超预期，目前六氟磷酸锂价格仍呈现上涨态势，叠加公司未来六氟磷酸锂新增产能的逐步落地，我们上调公司2021-2022年的盈利预测并维持公司2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为12.57（上调18.1%）/18.64（上调8.2%）/22.50亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：项目建设风险，产品价格波动，需求不及预期风险，合同履约风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,851 4,209 7,210 9,625 12,014 营业收入增长率 -1.59% 9.30% 71.31% 33.49% 24.82% 净利润（百万元） -416 49 1,257 1,864 2,250 净利润增长率 - - 2484.70% 48.31% 20.72% EPS（元） -0.61 0.07 1.64 2.43 2.94 ROE（归属母公司)（摊薄） -14.28% 1.65% 23.47% 25.82% 23.77% P/E - 557 24 16 13 P/B 9.1 9.2 5.6 4.1 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-19，注：公司2019年末总股本为6.84亿股，2020年末总股本为6.95亿股，2021年及以后总股本为7.66亿股。 当前价：38.95元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.66 总市值(亿元)： 298.39 一年最低/最高(元)： 18.27/66.20 近3月换手率： 304.34% 股价相对走势 -10%62%135%207%280%12/2003/2107/2110/21多氟多沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.37 -27.34 87.22 绝对 -9.42 -30.00 75.71 资料来源：Wind 相关研报 氟系新材料龙头，双轨驱动大有可为——多氟多（002407.SZ）投资价值分析报告（2021-11-30） 与比亚迪再签5.6万吨LiPF6合同，强强绑定共铸强势未来——多氟多（002407.SZ）公告点评（2021-11-15） 签订10亿元LiPF6重大合同，未来增长趋势可期——多氟多（002407.SZ）公告点评（2021-11-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 多氟多（002407.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,851 4,209 7,210 9,625 12,014 营业成本 3,099 3,645 5,314 6,680 8,500 折旧和摊销 301 354 441 484 526 税金及附加 33 32 54 72 90 销售费用 178 46 79 105 131 管理费用 283 317 288 289 360 研发费用 197 129 222 296 369 财务费用 129 142 51 27 -10 投资收益 4 105 5 5 5 营业利润 -457 13 1,485 2,200 2,654 利润总额 -436 40 1,484 2,199 2,653 所得税 -15 -4 223 330 398 净利润 -421 44 1,262 1,869 2,255 少数股东损益 -4 -5 5 5 5 归属母公司净利润 -416 49 1,257 1,864 2,250 EPS(元) -0.61 0.07 1.64 2.43 2.94 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 46 -37 820 1,951 2,412 净利润 -416 49 1,257 1,864 2,250 折旧摊销 301 354 441 484 526 净营运资金增加 -554 -112 1,830 1,149 1,070 其他 715 -327 -2,708 -1,546 -1,434 投资活动产生现金流 -648 41 -338 -415 -515 净资本支出 -263 -298 -319 -420 -520 长期投资变化 58 59 0 0 0 其他资产变化 -443 280 -19 5 5 融资活动现金流 388 -90 162 -811 -1,181 股本变化 0 11 71 0 0 债务净变化 1,130 272 -964 -808 -1,215 无息负债变化 306 278 740 699 869 净现金流 -213 -90 643 724 717 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 9,043 9,651 11,836 13,596 15,506 货币资金 1,097 1,520 2,163 2,887 3,604 交易性金融资产 302 0 0 0 0 应收账款 885 761 1,779 2,375 2,964 应收票据 290 67 115 154 192 其他应收款（合计） 48 223 347 463 578 存货 858 738 1,115 1,405 1,790 其他流动资产 182 552 582 606 630 流动资产合计 3,746 3,955 6,237 8,061 9,977 其他权益工具 134 138 138 138 138 长期股权投资 58 59 59 59 59 固定资产 2,212 2,478 2,695 2,828 2,914 在建工程 1,569 1,892 1,577 1,393 1,307 无形资产 740 671 634 601 570 商誉 4 4 4 4 4 其他非流动资产 469 340 370 370 370 非流动资产合计 5,296 5,696 5,599 5,535 5,529 总负债 5,576 6,126 5,902 5,793 5,448 短期借款 2,441 2,989 2,025 1,217 2 应付账款 798 942 1,374 1,727 2,197 应付票据 489 659 961 1,208 1,536 预收账款 45 1 1 2 2 其他流动负债 0 5 35 60 83 流动负债合计 4,442 5,087 4,834 4,700 4,331 长期借款 687 622 622 622 622 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 324 299 329 353 377 非流动负债合计 1,134 1,039 1,069 1,093 1,117 股东权益 3,467 3,525 5,934 7,803 10,058 股本 684 695 766 766 766 公积金 2,164 2,195 3,401 3,525 3,525 未分配利润 62 117 1,248 2,989 5,239 归属母公司权益 2,914 2,950 5,354 7,218 9,468 少数股东权益 552 575 580 585 590 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 19.5% 13.4% 26.3% 30.6% 29.3% EBITDA率 16.8% 13.8% 24.7% 29.2% 27.2% EBIT率 8.8% 5.2% 18.6% 24.2% 22.8% 税前净利润率 -11.3% 0.9% 20.6% 22.8% 22.1% 归母净利润率 -10.8% 1.2% 17.4% 19.4% 18.7% ROA -4.7% 0.5% 10.7% 13.7% 14.5% ROE（摊薄） -14.3% 1.6% 23.5% 25.8% 23.8% 经营性ROIC 5.0% 3.5% 13.3% 20.5% 21.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 62% 63% 50% 43% 35% 流动比率 0.84 0.78 1.29 1.71 2.30 速动比率 0.65 0.63 1.06 1.42 1.89 归母权益/有息债务 0.83 0.78 1.89 3.57 11.73 有形资产/有息债务 2.33 2.34 3.92 6.37 18.37 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 4.61% 1.09% 1.09% 1.09% 1.09% 管理费用率 7.35% 7.52% 4.00% 3.00% 3.00% 财务费用率 3.36% 3.37% 0.71% 0.28% -0.08% 研发费用率 5.11% 3.07% 3.07% 3.07% 3.07% 所得税率 4% -11% 15% 15% 15% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.07 -0.05 1.07