敬请阅读正文之后的免责条款部分 深耕产业研究 助力资本增值 特别声明： 作者保证本报告中的信息均来源于合规的渠道，研究逻辑力求客观、严谨；报告的结论是在独立、公正的前提下得出，并已经清晰、准确地反映了作者的研究观点。除特别声明的情况外，在作者知情的范围内，本报告所研究的公司与作者无直接利益相关。特此声明。 研究院副总经理：林全 曾任华为供应链管理工程师，广证新三板研究副团队长等职。 电话：0755-83068383-8816 E-mail:linquan@jiyechangqing.cn TMT研究部电子行业研究员：陈凯 厦门大学经济学硕士，知名券商投行、研究所经历，研究覆盖半导体、LED、物联网等TMT领域细分行业。 电话：0755-83068383-8137 E-mail:chenkai@jiyechangqing.cn 基业常青经济研究院携国内最强大的一级市场研究团队，专注一级市场产业研究，坚持“深耕产业研究，助力资本增值，让股权投资信息不对称成为历史”的经营理念，帮助资金寻找优质项目，帮助优质项目对接资金，助力上市公司做强做大，帮助地方政府产业升级，为股权投资机构发掘投资机会，致力于开创中国一级市场研究、投资和融资的新格局！ 行业报告 Page 1/15 行业深度研究报告 LED行业 LED系列报告一：显示专题 谨慎推荐 （首次评级） 2018年9月26日 行业迈入成熟阶段，一体化整合和特色化竞争打开成长空间 ⚫ 市场空间：下游需求放缓，Mini-LED、Micro-LED带来增量市场机会 LED下游需求放缓，未来三年国内LED显示行业产值规模增速维持在10%以上，2020年行业产值规模将达到577亿元。 成本下降显著，小间距、Mini-LED、Micro-LED带来增量市场机会。小间距显示在亮度、色彩、可靠性等方面超越LCD、DLP等大屏显示技术，伴随着小间距灯珠成本的下降逐渐从专业显示市场扩展至商用市场。Micro-LED像素点尺寸在50um以下，相较于OLED、LCD等高清显示技术在解析度、功耗、稳定性上具有明显优势，有望成为新一代的主流显示技术，预计2021年全球市场规模将达到50亿元。由于Micro-LED存在微缩制程和巨量转移的技术难点，作为过渡方案的Mini-LED在背光等领域率先实现商业化，预计2020年全球市场规模将达到37.8亿元。 ⚫ 竞争格局：上游芯片、封装集中度提升，下游产品整合趋势明显 上游LED芯片头部集中效应显著，2018年国内前六大厂商占据60%以上产能，预计2018和2019年新增产能分别达到145万片/月和345万片/月，芯片价格承压将进一步压缩中小企业生存空间。 LED封装呈现“一超多强”格局，以木林森为首的前十大公司产能占比有望超过30%。竞争加剧情况下，市场参与者寻求差异化竞争战略，国星光电、晶台股份等聚焦中高端LED显示封装；鸿利智汇深耕LED车灯市场；聚飞光电在聚焦LED背光的同时布局车灯和小间距产品。 LED下游显示应用层出不穷，总体呈现“大市场、小企业”竞争格局。上市公司通过横、纵向整合快速抢占市场，2017年6家LED显示上市公司产值占比达到39.73%。 ⚫ 发展趋势：一体化整合提升规模优势，特色化竞争机会犹存 LED显示步入存量市场竞争的情况下，资本优势明显的上市公司通过一体化整合实现规模效应，围绕LED显示主业横向并购海外渠道和小间距产品提高市占率、纵向渗透下游文化旅游产业获取产业链下游价值、跨界布局VR/AR等新型显示。 具有一定规模的非上市公司通过深耕细分市场、打造特色化竞争优势实现进一步发展，技术、渠道、定制化服务能力突出的公司有望脱颖而出。 ⚫ 投资策略：看好具有并购价值或具备特色化竞争能力的公司 LED显示行业步入稳定发展的成熟阶段，一体化整合和特色化竞争是未来的主要发展方向。具备核心壁垒、与上市公司协同性良好的公司具有并购价值，而具备一定规模和特色化竞争优势的企业有望在日趋激烈的竞争中实现进一步发展。据此推荐： 深耕海外渠道、寻求差异化发展路径的联诚发（837293.OC）； 专注LED显示封装、定位中高端产品的晶台股份。 ⚫ 风险提示： 技术研发不及预期；产能扩张过快；下游需求增长不及预期。 敬请阅读正文之后的免责条款部分 深耕产业研究 助力资本增值 行业报告 Page 2/15 内容目录 1 下游需求放缓，Mini-LED、Micro-LED带来增量市场机会 ......... 4 1.1 LED显示下游需求放缓，未来三年行业增速超过10% ......................................... 4 1.2 成本下降显著，小间距、Mini-LED、Micro-LED带来增量市场机会 .............. 5 2 竞争格局：上游芯片、封装集中度提升，下游产品整合机会显著 ... 8 2.1 上游芯片垄断趋势明显，大厂扩扩产对芯片价格产生冲击 ................................ 8 2.2 LED封装呈现“一超多强”格局，市场参与者寻求差异化竞争策略 .............. 9 2.3 下游显示应用百花齐放，一体化整合机会显著 .................................................... 10 3 发展趋势：一体化整合提升规模优势，特色化竞争机会犹存 ...... 12 3.1 上市公司沿产业链一体化整合提升规模优势......................................................... 12 3.2技术、渠道、定制化服务打造特色化竞争优势 ..................................................... 12 4 投资策略：看好具有并购价值或具备特色化竞争能力的公司 ...... 13 4.1 联诚发（837293.OC）：深耕海外渠道、寻求差异化发展路径 .......................... 13 4.2 晶台股份：专注LED显示封装、定位中高端产品 ............................................. 14 5 风险提示................................................. 14 敬请阅读正文之后的免责条款部分 深耕产业研究 助力资本增值 行业报告 Page 3/15 图表目录 图表1 LED产业链构成 ...................................................................................................... 4 图表2 LED下游应用市场规模达到5310亿元，占比达83%.......................................... 4 图表3 LED下游应用主要包括照明、显示、背光三大领域 ........................................... 4 图表4 LED显示产值规模增速维持在10%以上 ............................................................... 5 图表5 小间距LED对LCD、DLP技术替代 ................................................................... 6 图表6小间距 LED灯珠成本占比达到70% ..................................................................... 6 图表7 LED成本持续下降 .................................................................................................. 6 图表8 Micro-LED在解析度、功耗、稳定性上优势明显 ................................................ 7 图表9 2018-2021年全球Mini LED市场规模预测 ............................................................ 7 图表10 2018-2021年全球Micro-LED市场规模预测 ........................................................ 8 图表11 预计2018年LED芯片产值将达到215亿元 ...................................................... 9 图表12 国内前6大厂商占据60%以上的产能 ................................................................. 9 图表13 2014-2020年中国MOCVD机台数量及预测（台） ............................................ 9 图表14 2018Q1中国重点LED封装厂产值规模占比 ..................................................... 10 图表15 LED封装上市公司布局 ....................................................................................... 10 图表16 LED显示下游应用占比 ....................................................................................... 11 图表17 2017年主要LED显示上市公司产值规模占比 .................................................. 11 图表18 LED显示上市公司并购案例 ............................................................................... 12 图表19 技术、渠道、定制化服务打造特色化竞争优势 ............................................... 13 图表20联诚发营收实现爆发式增长 ................................................................................ 14 图表21联诚发归母净利润增长近80倍 .......................................................................... 14 敬请阅读正文之后的免责条款部分 深耕产业研究 助力资本增值 行业报告 Page 4/15