21Q1经调整净利+44%，灵活用工持续增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 21Q1经调整净利+44%，灵活用工持续增长 [Table_Title2] 人瑞人才(6919.HK) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 6919 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价(港元)： 41.0/20.75 目标价格(港元)： 47.5 总市值(亿港元) 38.96 最新收盘价(港元)： 24.9 自由流通市值(亿港元) 38.96 自由流通股数(百万) 156.47 [Table_Summary] 事件概述 公司公告2021年一季度业绩，202Q1实现收入10.16亿元、同比增长59.5%（估计剔除社保影响后+49%）；毛利润0.84亿元，同比增长67.6%；经调整净利润0.4亿元、同比增长44%，毛利率为8.3%、同比提升0.4PCT（估计剔除社保影响后+0.9PCT），经调整净利率为3.9%、同比下降0.4PCT（估计剔除汇兑损益后+0.8PCT至4.2%）。 分析判断: 2021Q1灵活用工雇员人数36,372人，同比增加42.3%，其中1-3月人数分别为36,138/34,123/36,372人，2月为业务淡季受春节假期及员工拿到年度奖后跳槽的影响人数减少、但是在3月用工旺季使得在岗人数迅速恢复至3.6万多人，我们估计2021年从4月开始如每月增加1500人左右、到年底目标有望突破5万人。 未来看点在：（1）强化大客户优势创收同时新拓展垂直领域，尤其急需人才的社区电商板块是未来业绩增量的一个突破点，这个赛道不仅持续有人才的需求且人员流失率大、人员分散于各个网点，因此人员管理相较信息审核和客服岗位难度更高，所以毛利率相对也更高一些；（2）强化技术优势提效，升级瑞云、瑞聘系统。瑞云实现：1）在线自动化算薪，进一步提升薪酬团队人效；2）灵活用工项目远程管理，区域中心总监/COE和外包驻巡场之间实现项目问题的及时沟通。瑞聘实现：自动检索项目经理和求职者之间对话中关于求职意向的关键词，瑞聘后台根据关键词推送合适的岗位，提高招聘团队人均效能；（3）加码IT人才，灵活用工高端化：2020年9月成立IT人才外包事业部，2020年内已经增加数10家客户，将在集团、华南、华东设立IT人才招聘团队的基础上在华北、华西、华中等区域中心进一步增设IT人才招聘团队，同时将通过「合伙人创业计划」吸引更多有IT人才外包的服务经验的管理者加入人瑞，并计划通过投资的方式参股1-2家IT人才社区平台公司扩大候选人资源。 投资建议 维持预计公司2021-23年营收40.3/54.0/69.3亿元，经调整净利润2.50/3.38/4.42亿元，给予21年25倍PE对应合理市值62亿人民币、目标价47.5港元（1港元=0.84元），看好未来公司灵活用工及BPO业务高成长，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、新经济行业增速不稳定、公司战略执行不达预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2287.77 2831.07 4032.52 5395.39 6928.26 YoY（%） 41.55% 23.75% 42.44% 33.80% 28.41% 归母净利润(百万元) -779.83 182.62 249.62 338.03 442.05 YoY（%） 469.49% -123.42% 36.69% 35.42% 30.77% 毛利率（%） 10.53% 9.57% 9.74% 9.91% 10.09% 每股收益（元） -5.18 1.17 1.60 2.16 2.83 ROE（%） -73.06% 14.80% 16.82% 18.55% 19.53% [Table_Date] 2021年05月06日 证券研究报告|港股公司点评报告 仅供机构投资者使用 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184423 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 市盈率 -6.33 21.72 15.86 11.71 8.95 资料来源：wind 华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 分析师：何富丽 邮箱：tangss@hx168.com.cn 邮箱：hefl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 SAC NO：S1120520080002 联系电话： 联系电话： 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得 2011-2015 年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名， 2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 何富丽：对外经济贸易大学管理学硕士、学士，CPA，2年研究经验，曾任职国盛证券研究所，覆盖休闲服务行业，2020年3月加入华西证券研究所，并拓展覆盖至纺育行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。