短期内期权标的预计以震荡盘整走势为主

短期内期权标的预计以震荡盘整走势为主 宝城期货金融研究所 姓名：龙奥明 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 报告日期：2021年4月28日 扫描上方二维码，关注宝城期货有限责任公司（ID：bcqhwx） 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： ⚫ 持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系。目前金融期权的持仓量PCR指标处于偏低的位置。除了上交所的沪深300ETF期权持仓量PCR大于100%，其他3个金融期权品种的持仓量PCR均位于80%以下。 ⚫ 目前平值期权的隐含波动率均已回落至18%附近，其中认购期权与认沽期权的隐含波动率有所分化，平值认购期权隐含波动率小于平值认沽期权的隐含波动率。目前市场情绪偏谨慎，但是由于五一长假来临，期权的隐含波动率处于回升的态势。 ⚫ 股市逻辑已转向业绩驱动，意味着年初快速上涨的抱团股面临估值重新调整的阵痛，低估值的绩优股将得到市场的发掘。 ⚫ 目前上证50与沪深300指数的动态市盈率分别位于81.86%与70.93%的分位数水平，均处在正1倍标准差的位置附近，估值相对年初回落明显但仍不算特别低。 ⚫ 由于股指上方的压力位与下方的支撑位均较强，预计短期内股指以震荡盘整为主。 ⚫ 临近五一长假，假期不确定性导致隐含波动率回升，因此在较高的隐含波动率水平下执行卖出宽跨式策略较为适宜。 一、市场回顾 (一)现货市场回顾 目前我国上市的金融期权有4个品种，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权，深交所的沪深300ETF期权，中金所的沪深300指数期权。它们的标的分别是华夏上证50ETF（510050）、华泰柏瑞沪深300ETF（510300）、嘉实沪深300ETF（159919）和沪深300指数（000300）。期权标的分别与上证50指数或者沪深300指数密切相关。 2021年3月24日截至4月27日，沪深两市A股整体均呈现震荡反弹的走势，但也呈现“沪弱深强”的结构分化特征。截至4月27日，上证综指收于3440.58点，涨幅为0.91%%；深证成指收于14264.08点，涨幅为4.83%；创业板指收于2986.03点，涨幅为11.92%。 4个金融期权品种的标的均震荡盘整但走势有所分化，上证50震荡下跌，沪深300震荡反弹。2021年3月24日截至4月27日，上证50ETF期权收于3.466，下跌1.08%；上交所的沪深300ETF期权收于5.089，上涨1.60%；深交所的沪深300ETF期权收于5.077，上涨1.64%；沪深300指数期权收于5090.52，上涨1.62%。 图1：50ETF收盘价与成交量历史走势图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图2：上交所300ETF收盘价与成交量历史走势图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图3：深交所300ETF收盘价与成交量历史走势图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图4：沪深300指数收盘价与成交量历史走势图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 (二)期权市场回顾 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 2021年3月24日截至4月27日，4个金融期权品种的成交量相对第一季度时的成交量均有所回落，这主要与行情“不温不火”有关。50ETF期权日均成交量为2186879张，其中认购期权日均成交量为1161969张，认沽期权日均成交量为1024910张；日均持仓量为2798165张，其中认购期权日均持仓量为1544663张，认沽期权日均持仓量为1253502张。 上交所300ETF期权日均成交量为1868684张，其中认购期权日均成交量为967775张，认沽期权日均成交量为900909张；日均持仓量为1892423张，其中认购期权日均持仓量为993076张，认沽期权日均持仓量为899347张。 深交所300ETF期权日均成交量为243538张，其中认购期权日均成交量为127187张，认沽期权日均成交量为116351张；日均持仓量为316420张，其中认购期权日均持仓量为189668张，认沽期权日均持仓量为126752张。 沪深300指数期权日均成交量为101467张，其中认购期权日均成交量为58583张，认沽期权日均成交量为42883张；日均持仓量为167575张，其中认购期权日均持仓量为97965张，认沽期权日均持仓量为69610张。 图5：50ETF期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图6：上交所300ETF期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图7：深交所300ETF期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图8：沪深300指数期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 二、期权分析指标 (一)PCR指标 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 2021年3月24日截至4月27日，4个期权品种的持仓量PCR指标均是呈现震荡整理的走势，其中上证50ETF期权的持仓量PCR震荡下跌，另外3个金融期权品种的持仓量PCR震荡反弹，这与市场行情也基本吻合。目前上证50ETF期权、沪深300ETF期权（上交所）、沪深300ETF期权（深交所）、沪深300股指期权的持仓量PCR位于近1年持仓量PCR的历史分位 数水平分别为16%、51.4%、13.9%和12.7%。这意味着目前金融期权的持仓量PCR指标处于偏低的位置。除了上交所的沪深300ETF期权持仓量PCR大于100%，其他3个金融期权品种的持仓量PCR均位于80%以下。 图9：50ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图10：上交所300ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图11：深交所300ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图12：沪深300指数期权日持仓量和日持仓量PCR变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 (二)波动率 波动率是期权定价和交易的关键性因素，隐含波动率是指根据期权价格和期权定价公式反推计算出来的波动率数值。一般我们可以把平值期权的隐含波动率作为整体波动率水平的参考。 2021年3月24日截至4月27日，平值期权的隐含波动率均呈现震荡下跌再回升的走势，平值期权隐含波动率最低降至15%附近。截至4月27日，上证50ETF期权2021年05月平值期权隐含波动率为18.18%,标的20交易日历史波动率为15.60%。上交所300ETF期权2021年05月平值期权隐含波动率为17.37%,标的20交易日历史波动率为15.88%。深交所300ETF期权2021年05月平值期权隐含波动率为18.08%,标的20交易日历史波动率为15.48%。中金所沪深300指数期权2021年05月平值期权隐含波动率为18.13%,标的20交易日历史波动率为16.12%。 目前平值期权的隐含波动率均已回落至18%附近，其中认购期权与认沽期权的隐含波动率有所分化，平值认购期权隐含波动率小于平值认沽期权的隐含波动率。目前市场情绪偏谨慎，但是由于五一长假来临，期权的隐含波动率处于回升的态势。 图13：50ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图14：深交所300ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图15：深交所300ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图16：沪深300指数期权的隐含波动率和标的历史波动率 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 三、标的基本面分析 2021年3月24日截至4月27日，上证50指数和沪深300指数均呈现反复震荡的走势，冲高回落之后再次冲高回落，不过两者走势有所分化，上证50指数震荡回调而沪深300震荡反弹。分别与这两个指数挂钩的ETF走势与对应的指数的走势相近。 随着全球经济复苏的不断推进，全球流动性宽松的格局将转向边际收紧。市场的主要逻辑将由流动性宽松引发的估值上升转向由业绩驱动的估值重估。国内货币政策仍保持稳健，不急转弯，加上CPI回升缓慢，短期内货币收紧的必要性不足。目前股市的整体风险偏好仍然偏谨慎，指数在反弹一定高度之后继续追涨的资金力量不足，面临较强的压力位。股市呈现结构性分化的特征，低估值的绩优股表现更为抗跌。 目前国内经济稳定复苏的基础不变，企业盈利持续改善，对股市形成较强的支撑力量。中国3月官方制造业PMI与财新服务业PMI均大幅回升，预示着低基数背景下生产的持续复苏使得一季度经济显著上升。且不仅仅是大型企业的PMI保持回升，中小企业的PMI回升更快，目前位于荣枯线上方。分项来看，中小企业的“PMI：新出口订单”得到快速增长。由于全球疫苗的分配不均衡，发展中国家的疫苗明显不足，加上近期印度等国家地区的疫情再次出现波折，将极大地影响海外的产能恢复。随着全球发达经济体需求不断复苏，预计今年上半年中国的出口仍将保持强劲增长。 总体而言，股市逻辑已转向业绩驱动，意味着年初快速上涨的抱团股面临估值重新调整的阵痛，低估值的绩优股将得到市场的发掘。上证50与沪深300指数的成分股均属于A股市场盈利能力不错的龙头股，但由于年初涨幅过快，因此也需要时间消化估值重新调整的压力。目前上证50与沪深300指数的动态市盈率分别位于81.86%与70.93%的分位数水平，均处在正1倍标准差的位置附近，估值相对年初回落明显但仍不算特别低。由于股指上方的压力位与下方的支撑位均较强，预计短期内股指以震荡盘整为主。 四、期权交易策略 基于上述分析，考虑到短期内货币收紧的风险较低，经济持续复苏支撑企业盈利持续改善，预计短期内股指以震荡盘整的行情为主。再加上临近五一长假，假期不确定性导致隐含波动率回升，因此在较高的隐含波动率水平下执行卖出宽跨式策略较为适宜。 卖出宽跨式策略是指卖出一个认沽期权同时卖出一个相同的到期时间和更高行权价的认购期权。到期时，当标的资产价格位于两个盈亏平衡点之间时可以获得收益，反之需要承担亏损；当标的资产价格位于两个期权的行权价之间时获得的收益最大；当标的资产价格位于两个盈亏平衡点之外时，随着标的资产价格距离盈亏平衡点的间距越远，亏损越大，最大亏损理论上负无穷。例如以2021年5月系列的上交所沪深300ETF期权为例，以4月27日的盘中行情为例，卖出一手5月份行权价为5.00的认沽期权，同时卖出一手5月份行权价为5.25的认购期权，构成卖出宽跨式策略。该策略收取权利金1110元，需要保证金5969.8元（上交所期权组合策略有保证金优惠，卖出宽跨式收取单边大保证金），到期时最大收益1110元，最大亏损负无穷元，盈亏平衡点为4.8890和5.3610。当到期时标的价格上涨超过5.3610时，该策略