营销及视频龙头业绩超预期，游戏底部期待新产品周期

证券研究报告·行业研究·传媒 20Q4及21Q1业绩综述 1 / 27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 营销及视频龙头业绩超预期，游戏底部期待新产品周期 增持（维持） 投资要点  21Q1行业收入相比19Q1增长9%，行业已基本完成恢复。20Q4/21Q1传媒行业合计实现收入1,605/1,247亿元，同比增速分别为5%/22%，板块整体已恢复至疫情前水平。分行业来看，前期受疫情影响较大的影视、出版报刊、营销板块增速有明显改善，仅游戏板块收入同比略有下滑。  游戏：新品储备阶段增速稍有承压，后续增长有望修复。A股游戏公司20Q4/21Q1收入150/172亿元，同比增速为-11%/-6%，20Q4受到商誉减值、坏账计提等因素影响出现亏损，21Q1归母净利润同比下滑28%，主要受产品推迟及销售费用率同比提升影响，但随着新品陆续定档及上线，环比增速有望改善，推荐具备领先研发实力，有望产出破圈精品的优质研发商：腾讯控股、三七互娱、吉比特、完美世界、IGG、掌趣科技、宝通科技、友谊时光等；推荐拥有优质渠道&社区资产的心动公司。  营销：顺周期快速修复，龙头业绩超预期。营销行业20Q4/21Q1实现收入496.3/426.7亿元，同比增长10%/20%，行业毛利率疫情后逐步修复，20Q4/21Q1分别为15.4%/14.3%，同比提升0.3/3.4pct。龙头企业体现了更高风险抵抗及运营能力，分众传媒大超市场预期，新消费、金融、游戏等广告主加大投放，广告主盈利情况改善提升楼宇媒体等品牌广告投放需求，后续坚定看好。蓝色光标现金流状况明显改善，出海业务优势明显，业绩稳步增长且估值处于底部区间，维持“买入”评级。  视频：芒果超媒业绩超预期。由于新爆款内容上线，公司会员及广告均取得大幅增长，并且趋势延续至21Q1，看好公司今年丰富内容储备下的高增长延续和市占率的持续提升，维持“买入”评级。  疫情受限行业反弹贡献显著增量。1）20Q4/21Q1影视行业实现收入137.0/122.4亿元，同比增速为-13%/134%，低基数下行业实现同比恢复性高增长，但仍未完全恢复至19Q1水平，行业持续改善中。不同企业业绩差异明显，具有资金储备、制作能力、行业地位突出的龙头企业表现更优，推荐万达电影，建议关注光线传媒、华策影视等。2）出版恢复至疫情前水平， 20Q4/21Q1出版报刊行业实现收入392.6/243.5亿元，增速分别为9%/26%，20Q1后连续四个季度增速提升，21Q1行业收入绝对值略超19Q1水平，头部上市企业市占率提升，推荐中信出版、新经典等。3）广电行业疫情后得到一定恢复，但受互联网媒体及IPTV、OTT等大屏新媒体的冲击依然明显，当前行业仍处于转型及整合阶段。  其他推荐：中公教育、视源股份、星期六、紫天科技、同花顺等。  风险提示：政策监管风险，行业竞争超预期，产品适销风险等。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《传媒互联网行业2021年投资策略：看好行业底部改善机会，把握短视频、游戏、电商、SaaS、潮玩等成长赛道》2020-12-29 2、《短视频行业深度研究系列（3）：快手商业化的成长脉络》2020-12-03 3、《传媒行业2020Q3期末公募持仓分析：整体配置比例环比下降，分众传媒Q3获大幅加仓，游戏持仓环比有所下滑》2020-11-03 [Table_Author] 2021年05月06日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证号：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 张飞鹏 15221062309 zhangfp@dwzq.com.cn 研究助理 李赛 lis@dwzq.com.cn -11%0%11%23%34%46%57%2020-052020-092021-01传媒沪深300 2 / 27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 整体：21Q1收入同比19Q1增长9%，行业已基本完成恢复 .................................................. 5 2. 游戏：新品储备阶段增速稍有承压，后续增长有望修复 .......................................................... 6 3. 营销：顺周期快速修复，龙头业绩超预期 ................................................................................ 12 4. 出版报刊：教材教辅保持稳健，一般图书头部企业市占率提升 ............................................ 14 5. 影视：电影顺利复苏，影视剧温和改善 .................................................................................... 18 6. 广电：虽有复苏但压力仍存，继续期待转型升级 .................................................................... 21 7. 互联网信息服务：芒果超媒Q1业绩亮眼 ................................................................................. 22 8. 风险提示 ........................................................................................................................................ 25 附：板块分类 ..................................................................................................................................... 26 3 / 27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图表目录 图1：行业整体收入及同比增速（单位：亿元） ............................................................................ 5 图2：行业内细分板块收入（单位：亿元） .................................................................................... 5 图3：2017Q1至今传媒行业子版块季度收入同比增速 .................................................................. 5 图4：传媒板块合计归属净利 ............................................................................................................ 6 图5：传媒板块归母净利润情况（单位：亿元） ............................................................................ 6 图6：中国游戏市场实际销售收入（单位：亿元） ........................................................................ 6 图7：2021Q1中国游戏市场不同类型游戏收入占比 ...................................................................... 6 图8：中国移动游戏市场实际销售收入（单位：亿元） ................................................................ 7 图9：中国客户端游戏市场实际销售收入（单位：亿元） ............................................................ 7 图10：游戏行业季度收入及同比增速 .............................................................................................. 7 图11：行业内主要上市公司季度收入（单位：亿元） .................................................................. 7 图12：2017Q1至今游戏行业毛利额及同比增速 ............................................................................ 8 图13：游戏行业毛利率（左轴）及同比增减（右轴） .................................................................. 8 图14：游戏行业销售费用（左轴）及同比增速 .............................................................................. 8 图15：游戏行业销售费用率（左轴）及同比增减（右轴） .......................................................... 8 图16：游戏行业归母净利润（左轴）及同比增速 .......................................................................... 9 图17：游戏行业净利率（左轴）及同比增减（右轴） .................................................................. 9 图18：三七互娱收入及同比增速（单位：亿元） .......................................................................... 9 图19：三七互娱归母净利及同比增速（单位：亿元） .................................................................. 9 图20：完美世界收入（左轴）及同比增速（单位：亿元） ........................................................ 10 图21：17Q1至今完美世界归母净利润（单位：亿元） .............................................................. 10 图22：吉比特收入（左轴）及同比增速（单位：亿元） ...................