财报总结之白酒篇：报表中的三个预期差

本报告末页声明： 证券研究报告 | 行业点评 2021年05月05日 食品饮料 报表中的三个预期差——财报总结之白酒篇 预期差1：千元价格带放量兑现，次高端表现最超预期。2020Q1/2021Q1高端酒收入增速分别为+11%/+17%，若将千元价格带单独来看，增速预计在+5%/+30%左右。2020Q1/2021Q1次高端增速分别为-12%/+38%，若剔除洋河和汾酒的中低端产品来看，增速预计在-20%/+50%左右。若同比2019年来看，次高端的增速追平千元价格带，亦出现了较为明显的扩容。 地产酒方面，2021Q1动销开始恢复，但尚未体现出明显的净利率提升。次高端价格带扩容，地产酒亦呈现较为明显的升级趋势，古20、洋河梦6+、今世缘V系列等中高端产品春节表现亮眼，高端产品增长的同时，低端产品亦被冲击，一季度三四线城市受二次疫情影响较大，部分渠道加大费用投放，展望全年净利率提升仍可期。 预期差2：关注消费税提升背后，酒企的营收“潜力”。对于处于寡头垄断的酒企而言，优酒产能在一定程度上决定了当年的销量，比如：欧洲的列级红酒庄、中国的茅台等。部分白酒公司今年的营业税金率同比明显提升，一方面由于去年生产与销售环节的不匹配性，另一方面也反映出后续几个季度的产能释放潜力。以茅台为例，2021Q1营业税金率为13.64%，同比增加4.0pct，母公司报表销售收入同比增长54%，显著快于合并报表收入，一般来说白酒企业的母公司负责生产，销售主要为旗下子公司，从历史回溯来看，母公司收入增速基本与合并报表同步，但波动性较大，即销售相较于生产而言增速相对平滑。除此之外，泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业等公司2021Q1营业税金率亦有明显提升。 预期差3：现金流与收入表现有差异，关注酒企蓄水池。

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