华润微（688396）公司动态点评 2021年05月06日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年05月06日 目前股价 63.5 总市值（亿元） 838.26 流通市值（亿元） 209.00 总股本（万股） 132,009 流通股本（万股） 32,913 12个月最高/最低 72.95 /37.87 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<收购重庆华微剩余股权增厚公司业绩，持续受益功率半导体景气上行>> 2021-02-09 <<业绩预告符合预期，21年高成长可期>> 2021-01-19 <<Q3业绩超预期增长，功率半导体需求向好>> 2020-10-19 业绩增长亮眼，功率半导体行业景气度持续 ——华润微（688396）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5743 6977 9280 10672 12593 (+/-%) -8.4% 21.5% 33.0% 15.0% 18.0% 归母净利润（百万元） 401 964 1831 2112 2468 (+/-%) -6.7% 140.5% 90.0% 15.4% 16.8% 摊薄EPS（元/股） 0.30 0.73 1.39 1.60 1.87 PE 209 87 46 40 34 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件 1. 公司公布2020年年报，2020年实现营收69.77亿元，同比增长21.50%；归母净利润9.64亿元，同比增长140.46%；扣非归母净利润8.53亿元，同比增长313.52%。2020Q4单季度营收20.88亿元，同比增长29.65%，环比增长14.35%；归母净利润2.77亿元，同比增长111.38%，环比下降2.46%；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长238.69%，环比下降1.56% 2. 2021Q1公司实现营收20.45亿元，同比增长47.92%，环比下降2.06%；归母净利润4亿元，同比增长251.85%，环比增长44.40%；扣非后归母净利润3.71亿元，同比增长311.45%，环比增长47.22%。 ◼ 产能利用率大幅提升，盈利能力改善显著：公司2020年归母净利润同比大幅增长，主要因行业景气度较高，公司订单饱满，整体产能利用率较高。毛利率大幅提升4.63pct，主要原因为制造与服务业务板块产能利用率提升较大。从业务拆分来看，公司产品与方案实现销售收入为31.04亿元，占比44.8%，毛利率达到30.86%，同比增长1.38pct；制造与服务业务板块实现销售收入38.27亿元，同比增长20.2%，毛利率达到24.56%，同比增长6.8pct。从期间费用来看，销售费用、管理费用和财务费用同比分别减少5.41%，1.84%和486.94%，其中财务费用大幅降低主要系汇兑收益上升9761万元，利息收入上升5005 万元。从21Q1单季度来看，Q1毛利率31.47%，同比提升6.55pct, 环比提升5.54pct，净利率19.92%，同比提升10.83pct，环比提升5.45pct。受一季度产品提价影响，毛利率及净利率提升明显，涨价效应显现，盈利能力显著改善。 ◼ 8寸晶圆代工产能持续紧张，IDM模式优势凸显：目前功率半导体行业景气度持续向上，8寸和12寸晶圆代工产能紧张，功率产品呈现供不应求态势，并且预计功率半导体供需紧张大概率持续全年。产能方面，目前公司拥有6英寸晶圆制造产能约为248万片/年，8英寸晶圆制造产能约为144万片/年，具有一定的产能优势。此外，公司积极进行产能扩张，并于-50%0%50%100%20-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-04华润微沪深300电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 一季度进行产品提价，毛利率得到大幅提升。作为国内IDM功率半导体龙头，公司有望享受此次产能释放和涨价带来的红利，实现量价齐升，业绩弹性有望进一步释放。 ◼ 功率半导体技术领先，第三代半导体深度布局：MOSFET方面，公司在中国MOSFET市场中排名第三，仅次于英飞凌和安森美，是中国本土最大的MOSFET厂商。公司中低压功率SGT MOSFET产品已实现关键核心技术突破，器件性能达到国际先进水平。IGBT方面，IGBT技术从6英寸升级到8英寸，自主研发的8英寸1200V、650V IGBT工艺平台已建立完成。第三代半导体方面，公司积极布局宽禁带半导体器件，向市场发布第一代SiC工业级肖特基二极管(1200V、650V)系列产品，产品主要关键器件参数拥有与竞争对手一致的性能。此外，公司国内首条6英寸商用SiC晶圆生产线正式量产，并获得小批量订单和出货。 ◼ 给予“增持”评级：我们看好全球功率半导体需求持续增长以及国产替代 带来的市场需求，公司为国内半导体 IDM 的龙头，产品聚焦功率半导体 领域，有望受益于业务需求强劲、产品结构优化以及产能提升带来的业绩 增长，上调盈利预测，预估公司2021年-2023年归母净利润为18.31亿元、21.12亿元、24.68亿元，EPS分别为1.39元、1.60元、1.87元，对应PE分别为46X、40X、34X。 ◼ 风险提示：功率半导体需求不及预期，研发进度不及预期，产能扩张不及 预期，国产替代不及预期、产品价格不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 5742.78 6977.26 9279.75 10671.72 12592.63 成长性 营业成本 4431.29 5060.61 6124.64 7043.33 8311.13 营业收入增长 -8.4% 21.5% 33.0% 15.0% 18.0% 销售费用 112.02 105.96 157.76 170.75 201.48 营业成本增长 -5.5% 14.2% 21.0% 15.0% 18.0% 管理费用 376.84 369.92 528.95 544.26 642.22 营业利润增长 -18.4% 124.3% 78.2% 18.1% 17.0% 研发费用 482.62 566.08 751.66 864.41 1020.00 利润总额增长 -14.3% 114.6% 78.3% 17.8% 16.8% 财务费用 30.99 -119.93 -177.29 -205.70 -242.53 归母净利润增长 -6.7% 140.5% 90.0% 15.4% 16.8% 其他收益 238.78 127.08 120.00 120.00 120.00 盈利能力 投资净收益 -0.03 27.77 0.00 0.00 0.00 毛利率 22.8% 27.5% 34.0% 34.0% 34.0% 营业利润 477.76 1071.69 1910.11 2255.15 2639.27 销售净利率 8.9% 15.2% 20.0% 20.1% 19.9% 营业外收支 28.19 13.96 26.00 26.00 26.00 ROE 8.0% 9.0% 12.4% 12.6% 12.8% 利润总额 505.95 1085.65 1936.11 2281.15 2665.27 ROIC 12.8% 23.3% 27.6% 26.1% 28.2% 所得税 -6.47 25.94 77.44 136.87 159.92 营运效率 少数股东损益 111.67 96.05 27.88 32.16 37.58 销售费用/营业收入 2.0% 1.5% 1.7% 1.6% 1.6% 归母净利润 400.76 963.66 1830.79 2112.11 2467.78 管理费用/营业收入 6.6% 5.3% 5.7% 5.1% 5.1% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 8.4% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 流动资产 5092.50 10914.25 12823.95 13841.98 16109.16 财务费用/营业收入 0.5% -1.7% -1.9% -1.9% -1.9% 货币资金 1930.67 6865.69 7833.67 8124.94 9654.25 投资收益/营业利润 0.0% 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据及应收账款合计 1005.96 1269.88 1746.04 2563.69 2521.79 所得税/利润总额 -1.3% 2.4% 4.0% 6.0% 6.0% 其他应收款 12.96 12.39 21.32 17.45 28.30 应收账款周转率 5.43 6.13 6.15 4.95 4.95 存货 1054.76 1269.23 1675.78 1633.11 2316.79 存货周转率 3.96 4.36 4.16 4.26 4.21 非流动资产 5002.79 5618.25 7186.04 7948.90 8525.09 流动资产周转率 1.13 0.87 0.78 0.80 0.84 固定资产 3815.75 4366.80 5599.41 6171.92 6798.83 总资产周转率 0.57 0.52 0.51 0.51 0.54 资产总计 10095.29 16532.50 20009.99 21790.88 24634.25 偿债能力 流动负债 1978.72 3033.56 3820.42 3780.71 4451.20 资产负债率 36.7% 28.6% 26.1% 22.5% 21.4% 短期借款 0.00 6.01 6.01 6.01 6.01 流动比率 2.57 3.60 3.36 3.66 3.62 应付款项 848.46 1127.72 1594.34 1248.61 1709.44 速动比率 1.75 2.98 2.75 3.07 2.94 非流动负债 1725.74 1698.17 1409.72 1121.27 832.82 每股指标（元） 长期借款 1506.11 1442.24 1153.79 865.35 576.90 EPS 0.30 0.73 1.39 1.60 1.87 负债合计 3704.47 4731.73 5230.14 4901.98 5284.02 每股净资产 4.11 8.02