1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩增长亮眼，功率半导体景气持续 ■事件：1月18日， 公司发布2020年年度业绩预增公告，预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润9.22亿元到9.62亿元，同比增加130.00%到140.03%。预计公司 2020年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.25亿元到8.53亿元，同比增加300.00%到313.59%。公司披露其预增主要系接受到的订单比较饱满，整体产能利用率较高，整体业绩明显好于去年同期，营业收入和毛利率同比有所增长。我们认为公司业绩增长符合预期。 ■功率半导体量价齐升，国内IDM龙头有望受益：需求方面，功率半导体受益下游强劲需求拉动，尤其是汽车电子，市场规模持续扩张，根据IHS Markit预测，2021年中国功率半导体市场规模有望达到159亿美元。由于疫情影响海外多家晶圆厂产能受损，叠加终端需求旺盛以及对2021年供应链安全的顾虑，全球晶圆产能出现供需不平衡的情况，其主要产品集中在扩产较为缓慢的8英寸晶圆，其主要表现为交期增长与部分标准产品涨价。据IHS Markit的统计，公司为2018年中国规模最大的功率器件企业与国内营业收入最大、产品系列最全的MOSFET厂商，在中国MOSFET市场中排名第三，仅次于英飞凌与安森美。我们认为公司作为国内IDM龙头，具有一定产能优势，有望受益于目前8英寸晶圆供需不匹配的态势。根据公司2020年半年报，公司订单饱满，2020上半年的平均产能利用率在90%以上，运行效率良好，我们预计随着8英寸晶圆供给持续吃紧，2021年产能利用率将持续高位运行。 ■特色工艺技术水平国际领先，积极布局第三代半导体拓展业务范围：据招股说明书，公司能够提供-100V至1500V范围内低、中、高压全系列MOSFET产品的企业，BCD工艺技术水平国际领先、MEMS工艺等晶圆制造技术以及IPM模块封装等封装技术国内领先。另据公司公告，公司也正积极布局第三代半导体其中，氮化镓产线已建成，产品接近量产，碳化硅二极管已正式量产，技术水平已达国际一线水平，6英寸碳化硅晶圆生产线领先全国实现商业化量产，月规划产能1,000片，并预计2021年推出碳化硅MOSFET，另外公司还增资瀚天天成，积极布局碳化硅产业链。 ■投资建议：我们预计公司2020年~2022年收入分别为69.02亿元（+20.19%）、82.37亿元（+19.33%）、97.1亿元（+17.89%），归母净利润分别为9.34亿元（+133.09%）、13.32亿元（+42.63%）、15.37亿元（+15.38%），EPS分别为0.83元、1.18元和1.36元，对应P/S分别为12/10/8倍，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。 Table_Tit le 2021年01月18日 华润微（688396.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 股价（2021-01-18） 72.20元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 87,789.80 流通市值（百万元） 17,981.04 总股本（百万股） 1,215.93 流通股本（百万股） 249.04 12个月价格区间 32.38/72.95元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.48 21.14 -16.93 绝对收益 6.1 28.93 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 薛辉蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1450520080002 xuehr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -23%-9%5%19%33%47%61%202 0-01202 0-05202 0-09华润微 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：下游需求不达预期的风险。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 6,270.8 5,742.8 6,902.3 8,236.6 9,710.4 净利润 429.4 400.8 934.1 1,332.3 1,537.3 每股收益(元) 0.35 0.33 0.83 1.18 1.36 每股净资产(元) 3.41 4.46 5.56 6.74 8.10 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 204.4 219.1 87.4 61.2 53.1 市净率(倍) 21.2 16.2 13.0 10.7 8.9 净利润率 6.8% 7.0% 13.5% 16.2% 15.8% 净资产收益率 10.4% 7.4% 14.9% 17.5% 16.8% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 16.3% 9.2% 19.4% 22.0% 40.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/华润微 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 6,270.8 5,742.8 6,902.3 8,236.6 9,710.4 成长性 减:营业成本 4,690.3 4,431.3 4,961.7 5,959.6 7,010.5 营业收入增长率 6.7% -8.4% 20.2% 19.3% 17.9% 营业税费 84.6 66.2 88.3 105.4 124.3 营业利润增长率 -1376.1% -18.4% 124.0% 25.0% 23.2% 销售费用 126.1 112.0 131.8 156.5 182.6 净利润增长率 511.0% -6.7% 133.1% 42.6% 15.4% 管理费用 373.6 376.8 646.1 743.8 848.7 EBIT DA增长率 14.3% -20.8% 18.4% 14.6% 15.2% 财务费用 0.2 31.0 -55.9 -98.6 -123.3 EBIT增长率 239.7% -15.2% 27.9% 22.2% 23.1% 资产减值损失 71.7 -36.6 60.0 31.7 18.4 NOPLAT增长率 -696.9% -3.4% 92.9% 22.2% 23.1% 加:公允价值变动收益 - 0.0 - - - 投资资本增长率 71.9% -8.4% 7.7% -33.0% 42.2% 投资和汇兑收益 10.6 -0.0 - - - 净资产增长率 12.3% 27.3% 15.6% 18.0% 18.8% 营业利润 585.6 477.8 1,070.3 1,338.2 1,649.3 加:营业外净收支 5.0 28.2 20.1 21.3 24.7 利润率 利润总额 590.6 506.0 1,090.5 1,359.5 1,674.0 毛利率 25.2% 22.8% 28.1% 27.6% 27.8% 减:所得税 53.0 -6.5 21.8 27.2 33.5 营业利润率 9.3% 8.3% 15.5% 16.2% 17.0% 净利润 429.4 400.8 934.1 1,332.3 1,537.3 净利润率 6.8% 7.0% 13.5% 16.2% 15.8% EBIT DA/营业收入 29.9% 25.9% 25.5% 24.5% 23.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 14.9% 13.8% 14.7% 15.1% 15.7% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 1,537.6 1,930.7 3,208.0 5,846.0 5,481.6 固定资产周转天数 233 242 188 135 92 交易性金融资产 - 507.5 - - - 流动营业资本周转天数 74 64 88 81 82 应收帐款 1,785.2 821.8 2,784.3 1,481.2 3,355.4 流动资产周转天数 279 320 347 391 400 应收票据 506.9 191.0 902.0 332.7 1,058.3 应收帐款周转天数 104 82 94 93 90 预付帐款 68.2 51.9 87.0 81.4 113.4 存货周转天数 60 70 55 60 60 存货 1,181.3 1,054.8 1,054.1 1,674.3 1,567.9 总资产周转天数 567 630 589 562 517 其他流动资产 27.1 534.9 192.5 251.5 326.3 投资资本周转天数 255 337 278 202 166 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 81.7 81.7 81.7 81.7 ROE 10.4% 7.4% 14.9% 17.5% 16.8% 投资性房地产 2.7 2.5 2.5 2.5 2.5 ROA 5.4% 5.1% 8.6% 10.1% 11.2% 固定资产 3,898.4 3,815.7 3,376.6 2,802.3 2,154.6 ROIC 16.3% 9.2% 19.4% 22.0% 40.4% 在建工程 350.7 489.1 278.1 172.5 119.8 费用率 无形资产 294.0 274.9 228.7 180.4 132.1 销售费用率 2.0% 2.0% 1.9% 1.9% 1.9% 其他非流动资产 340.0 338.8 297.3 302.4 300.2 管理费用率 6.0% 6.6% 9.4% 9.0% 8.7% 资产总额 9,992.1 10,095.3 12,492.6 13,208.9 14,693.8 财务费用率 0.0% 0.5% -0.8% -1.2% -1.3% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 8.0% 9.1% 10.5% 9.7% 9.3% 应付帐款 1,366.4 1,283.9 1,483.5 1,952.2 2,095.9 偿债能力 应付票据 84.4 99.8 55.5 145.5 103.7 资产负债率 49.8% 36.7% 40.8% 34.0% 29.5% 其他流动负债 3,203.0 595.0 1,696.1 1,830.6 1,493.3 负债权益比 99.1% 58.0% 69.0% 51.4% 41.8% 长期借款 - 1,506.1 731.9 - - 流动比率 1.10 2.57 2.54 2.46 3.22 其他非流动负债 318.4 219.6 1,135.0 557.7 637.4 速动比率 0.84 2.04 2.22 2.03 2.80 负债总额 4,972.3 3,704.5 5,102.0 4,486.0 4,330.4 利息保障倍数 3,967.68 25.59 -18.13 -12.58 -12.37 少数股东权益 871.6 967.7 1,102.2 1,102.2 1,205.5 分红指标 股本 829.7 829.7 1,130.2 1,130.2 1,130.2 DPS(元) - 0.03 - -