1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 功率半导体景气持续，公司业绩增长亮眼 ■事件：1月20日，公司发布2021年度业绩预告，预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润220,859.01万元-223,281.01万元，与上年同期相比将增加124,492.85万元-126,914.85万元，同比增加129%到132%。扣除非经常性损益的净利润为204,028.44万元-206,450.44万元，与上年同期相比将增加118,713.67万元-121,135.67万元，同比增加139%到142%。 ■国内功率半导体领先企业，下游需求量价齐升，公司订单饱满。根据2021年度业绩预告，公司接收到的订单饱满，整体产能利用率较高，整体业绩明显好于去年同期，营业收入和毛利率同比均有所增长。公司2021年半年报披露，公司智能功率模块封装处于满产状态；工业与汽车电子前期导入的两家汽车电子级产品客户，已逐步起量；面板级先进封装技术取得突破，已经导入 43 家国内外知名的半导体客户，完成数个产品验证，已经有 6 家客户实现小批量生产，3 家客户实现大批量产。功率导体受益下游强劲需求拉动，尤其是汽车电子市场规模持续扩张，供给端疫情影响海外多家晶圆厂产能受损，叠加终端需求旺盛以及国产替代需求，全球晶圆产能出现供需不平衡的情况，其主要产品集中在扩产较为缓慢的8英寸晶圆，主要表现为交期增长与部分标准产品涨价，公司受益行情景气，业绩增长亮眼。 ■行业景气度高，功率器件事业群发力。近年来，功率半导体的应用领域已从工业控制和消费电子拓展至新能源、轨道交通、智能电网、变频家电等诸多市场，市场规模呈现稳健增长态势。根据 Omdia 数据预计，2024 年中国功率半导体市场规模有望达到 190 亿美元。根据公司2021年半年报，MOSFET 产品通过特色工艺能力建设，加快平台技术迭代与丰富产品系列，销售收入同比增长 43%。IGBT 通过 6 英寸平台产品技术升级，实现芯片面积缩小，通过8 英寸 IGBT 技术平台开发和产品系列化研发，进一步提升产品性能与可靠性，通过 IGBT 芯片模块化，进行价值延伸和扩展客户选型空间，IGBT 产品销售收入同比增长 94%。功率器件事业群加大 SiC JBS 产品在 PC 电源以及充电桩、太阳能逆变器、通信电源等工控领域的客户送样力度，订单大幅增加，销售收入实现突破性增长，SiC JBS 第二代产品研发进展顺利，芯片尺寸较第一代缩小25%。 ■股权激励彰显发展决心，长效机制激发员工积极性。12月25日，Table_Tit le 2022年01月21日 华润微（688396.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 70.96元 股价（2022-01-20） 58.26元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（亿元） 76,908.55 流通市值（亿元） 25,243.90 总股本（亿股） 1,320.09 流通股本（亿股） 433.30 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 华润微：盈利能力稳步提升，夯实功率龙头地位/马良 2021-08-19 华润微：一季度景气持续，业绩高速增长/马良 2021-04-30 华润微：业绩增长亮眼，功率半导体景气持续/马良 2021-01-18 -26%-16%-6%4%14%24%34%202 1-01202 1-05202 1-09华润微 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟增发不超过1507万股，占公司总股本的1.14%，其中，首次授予数量占80%，预留数量占20%，首次授予价格为34.10元/股。业绩考核要求2022-2024年归母净利润相比2018-2020年归母净利润均值的复合增速分别不低于25%、26%、27%，且不低于对标企业50分位或行业均值。通过明确的业绩考核指标，配合股权激励方案，有望提升员工积极性。 ■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为92.8亿元、111.32亿元、133.58亿元，归母净利润分别为22.28亿元、25.5亿元、29.43亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：行业景气度不及预期；产品研发与技术迭代不及预期；国际贸易摩擦风险；下游需求不及预期风险。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 5,742.8 6,977.3 9,279.8 11,132.0 13,358.4 净利润 400.8 963.7 2,227.6 2,550.2 2,942.8 每股收益(元) 0.30 0.73 1.83 2.09 2.42 每股净资产(元) 4.11 8.02 10.13 12.01 14.19 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 191.9 79.8 31.8 27.8 24.1 市净率(倍) 14.2 7.3 5.8 4.8 4.1 净利润率 7.0% 13.8% 24.0% 22.9% 22.0% 净资产收益率 7.4% 9.1% 18.1% 17.4% 17.0% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.3% 0.4% 0.4% ROIC 9.2% 18.1% 45.3% 33.4% 69.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/华润微 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 5,742.8 6,977.3 9,279.8 11,132.0 13,358.4 成长性 减:营业成本 4,431.3 5,060.6 5,679.2 6,901.8 8,282.2 营业收入增长率 -8.4% 21.5% 33.0% 20.0% 20.0% 营业税费 66.2 68.7 92.8 124.8 142.2 营业利润增长率 -18.4% 124.3% 135.2% 12.1% 19.9% 销售费用 112.0 106.0 92.8 167.0 146.9 净利润增长率 -6.7% 140.5% 131.2% 14.5% 15.4% 管理费用 376.8 369.9 464.0 556.6 667.9 EBIT DA增长率 -29.6% 55.5% 92.3% 11.0% 17.6% 研发费用 482.6 566.1 640.3 773.7 935.1 EBIT增长率 -36.0% 172.6% 171.7% 13.6% 22.0% 财务费用 31.0 -119.9 -142.0 -172.5 -157.4 NOPLAT增长率 -3.4% 80.3% 154.5% 11.5% 21.7% 资产减值损失 -36.6 -11.3 40.0 20.0 20.0 投资资本增长率 -8.4% 1.6% 51.2% -41.2% 57.5% 加:公允价值变动收益 0.0 1.2 - - - 净资产增长率 27.3% 84.7% 17.4% 18.6% 18.8% 投资和汇兑收益 -0.0 27.8 28.0 24.0 24.0 营业利润 477.8 1,071.7 2,520.6 2,824.6 3,385.4 利润率 加:营业外净收支 28.2 14.0 26.0 26.0 26.0 毛利率 22.8% 27.5% 38.8% 38.0% 38.0% 利润总额 506.0 1,085.7 2,546.6 2,850.6 3,411.4 营业利润率 8.3% 15.4% 27.2% 25.4% 25.3% 减:所得税 -6.5 25.9 15.3 17.1 20.5 净利润率 7.0% 13.8% 24.0% 22.9% 22.0% 净利润 400.8 963.7 2,227.6 2,550.2 2,942.8 EBIT DA/营业收入 17.5% 22.4% 32.3% 29.9% 29.3% EBIT /营业收入 5.4% 12.1% 24.8% 23.5% 23.9% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 242 211 160 117 81 货币资金 1,930.7 6,865.7 9,131.4 11,487.5 13,144.8 流动营业资本周转天数 64 23 74 75 74 交易性金融资产 507.5 901.2 - - - 流动资产周转天数 320 413 507 507 502 应收帐款 821.8 978.4 3,403.7 1,853.1 4,455.0 应收帐款周转天数 82 46 85 85 85 应收票据 191.0 303.8 816.8 345.3 973.0 存货周转天数 70 60 52 53 52 预付帐款 51.9 51.6 94.6 74.0 121.0 总资产周转天数 630 687 710 653 604 存货 1,054.8 1,269.2 1,395.5 1,901.4 1,980.5 投资资本周转天数 337 267 254 202 161 其他流动资产 534.9 544.3 368.8 482.7 465.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.4% 9.1% 18.1% 17.4% 17.0% 长期股权投资 81.7 190.5 190.5 190.5 190.5 ROA 5.1% 6.4% 12.6% 14.0% 13.8% 投资性房地产 2.5 8.2 8.2 8.2 8.2 ROIC 9.2% 18.1% 45.3% 33.4% 69.2% 固定资产 3,815.7 4,366.8 3,903.8 3,324.1 2,685.7 费用率 在建工程 489.1 402.1 202.7 103.0 53.1 销售费用率 2.0% 1.5% 1.0% 1.5% 1.1% 无形资产 274.9 274.1 238.0 201.9 165.9 管理费用率 6.6% 5.3% 5.0% 5.0% 5.0% 其他非流动资产 338.8 376.5 339.2 321.3 323.8 研发费用率 8.4% 8.1% 6.9% 7.0% 7.0% 资产总额 10,095.3 16,532.5 20,093.2 20,293.0 24,566.7 财务费用率 0.5% -1.7% -1.5% -1.6% -1.2% 短期债务 - 6.0 1,239.9 - 139.9 四费/营业收入 17.5% 13.2% 11.4% 11.9% 11.9% 应付帐款 1,283.9 1,995.6 1,449.4 2,812.9 2,355.7 偿债能力 应付票据 99.8 74.9 122.7 132.4 161.0 资产负债率 36.7% 28.6% 31.0% 19.0% 20.5% 其他流动负债 595.0 957.1 912.1 666.4 1,036.0 负债权益比 58.0%