毛利改善，非经营因素拖累净利

韵达股份2020年四季度营收104.1亿元，同比增长2.6%，扣非归母净利润3.55亿元，同比下滑43.5%，主要由于价格战、计提应收坏账以及理财产品损益变动导致业绩同比大幅下滑。2021年一季度营收83.3亿元，同比增长48.1%，扣非归母净利润1.80亿元，同比下滑30.7%，主要由于财务费用增加、计提应收坏账、理财产品损益变动等非经营因素导致净利同比大幅下滑，而公司一季度毛利润同比实现了25%的正增长。受益于一季度价格战有所缓和，公司一季度毛利率达到10.2%，环比增加1.8个百分点。由于公司去年通过债务渠道融资，导致一季度财务费用同比增加0.58亿元；由于应收账款账期较长，信用减值损失同比增加了0.5亿元。公司持续增加核心资产、扩充产能，2020年全年和2021年一季度资本开支分别为60亿元和12.8亿元，投入力度仅次于中通。我们给予公司22年27倍的目标PE，得到目标价16.7元，维持“买入”评级。

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