证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【资产配置快评】2021年17期 重新校准通胀预期—4月美联储议息会议点评  投资摘要： The person who reads too much and uses his brain too little will fall into lazy habits of thinking. —Albert Einstein 1. 美联储4月议息会议按兵不动，对于经济前景和通胀预期偏谨慎的态度。 2. 病毒演化路径、疫苗接种速度均存在不确定性，令经济前景存在下行风险。 3. 美联储更希望看到美国内生增长动力推升通胀，并以此讨论未来潜在的货币政策边际收紧。 4. 金融市场加息预期定价已经转向美国经济本身，不再过度关注大宗商品。 5. 欧洲美元期权市场对于美联储8月发表缩减QE言论的押注明显增加。  风险提示： 原油供给中断、疫苗接种速度放缓 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500850 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com 执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《股债双杀到何时——总量“创”辩第11期》 2021-02-28 《资产配置快评2021年第8期—Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2021-03-01 《资产配置快评2021年第9期—Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2021-03-07 《长债利率与大宗商品的正反馈何时休?——总量“创”辩第12期》 2021-03-14 《资产配置快评2021年第10期—Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2021-03-15 华创证券研究所 多资产配置研究 资产配置快评 2021年4月29日 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 美联储4月议息会议维持联邦基金利率0-0.25%区间不变，继续以每月1200亿美元的规模购买资产，符合市场一致预期。随后公布的议息会议声明中，传递出对通胀短暂上行保持耐心的信号。美联储对于经济前景和通胀预期偏谨慎的态度，使得美股三大指数均小幅回落，美元指数失守91关口，10年期美债利率回落5个基点，回到1.6%附近。 4月议息会议声明仍然强调经济前景高度不确定。整个议息声明用了一半的篇幅向市场阐述美联储对当前通胀形势的判断: 通胀上行反映的是暂时性因素（Transitory Factors）。原因是病毒演化路径不确定、疫苗接种速度存在不确定，这些因素仍然对经济复苏构成压力，令经济前景存在下行风险。与此形成对比的是，无论是10年通胀损益平衡利率（Breakeven Inflation Rate）还是5年5年通胀互换（Inflation Swap），都在持续定价通胀加速上行。5年5年通胀互换已经升至2.4%-2.5%，触及2018年三季度上一轮美国经济增长最强劲的时期。 美联储不希望自身货币政策被纯粹的名义价格上行绑架。它更希望看到美国经济内生增长动力修复，实际需求释放驱动的通胀，然后以此讨论未来潜在的货币政策边际收紧。3月议息会议通过调整隔夜逆回购交易额度，从货币市场基金抽走过剩流动性，旨在稳定市场的通胀预期；4月议息会议对疫情消退的谨慎态度，就是为了重新校准市场的通胀预期，把加息预期定价从外部输入性因素引导到美国经济真实需求改善上。 此外美联储重申长期通胀目标锚定在2%。前期长时间通胀目标低于2%，未来一段时间内通胀超过2%，依然符合长期通胀目标锚定2%的路径。对于通胀达标给出了定性的指引：通胀水平升至2%，并在此基础上小幅（Moderately）超过2%一段时间（For Some Time）。 我们认为金融市场的加息预期定价已经转向美国经济本身，不再过度关注大宗商品。进入4月份以来，2023年12月欧洲美元期货隐含的美联储加息次数从4次下降至3次，这也是近期美元持续走弱的主要原因。 美联储货币政策变化的下一个潜在时点是8月份。欧洲美元期权交易中，对于8月杰克森霍尔（Jackson Hole）会议，美联储发表缩减QE言论的押注明显增加，这说明投资者预期疫苗接种速度差异、财政刺激规模差异，最终还是会转化成美联储与欧洲、日本央行的货币政策差异。在一季度美债利率大幅上行以后，长债利差对美元的支撑将逐步体现出来，这意味着海外股市风格更均衡，新兴市场股债收益相对表现的转向。 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 包青青 销售助理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 资深销售经理 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售经理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海市浦东新区花园石桥路33号 花旗大厦12层 邮编：200120 传真：021-20572500 会议室：021-20572522