【资产配置快评】2021年11期：逆回购工具重出江湖-3月美联储议息会议点评

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【资产配置快评】2021年11期 逆回购工具重出江湖—3月美联储议息会议点评  投资摘要： The measure of intelligence is the ability to change. —Albert Einstein 1. 美联储3月议息会议按兵不动，上调未来美国经济增长和通胀预期。 2. 美联储主席鲍威尔重申维持当前货币宽松立场，表示不担心近期长期美债利率的持续走高。 3. 美联储提高隔夜逆回购协议的交易对手限额，一方面维护联邦基金利率下限，一方面旨在拉低大宗商品上涨速度。 4. 美联储不直接干预长期美债利率的深层次理由或是：美债利率曲线陡峭化的方式发生了变化。 5. 美债利率或继续冲高，将导致投资组合再平衡产生的抛股买债规模也会扩大。  风险提示： 地缘政治风险冲击原油供给 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500850 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com 执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《股债双杀到何时——总量“创”辩第11期》 2021-02-28 《资产配置快评2021年第8期—Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2021-03-01 《资产配置快评2021年第9期—Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2021-03-07 《长债利率与大宗商品的正反馈何时休?——总量“创”辩第12期》 2021-03-14 《资产配置快评2021年第10期—Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2021-03-15 华创证券研究所 多资产配置研究 资产配置快评 2021年3月18日 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 美联储3月议息会议按兵不动，但是上调了未来美国经济增长和通胀预期。2021年GDP增长预期中值从去年12月的4.2%升至6.5%；2021年PCE通胀预期中值从去年12月的1.8%升至2.2%。与此同时，3月点阵图显示：有4名委员预计2022年加息一次，预期2023年至少加息一次的委员从去年12月5位升至7位。 美联储主席鲍威尔的讲话中，一方面重申了维持当前货币宽松的必要性，他认为美国经济复苏仍然不均衡，而且具有高度不确定性；短期通胀水平走高并不会触发加息操作。另一方面也再次表达不担心长期美债利率走高，原因是实际利率并未明显走高，整体金融环境仍然很宽松。 在向市场继续发出偏鸽派信号的同时，美联储还宣布提高隔夜逆回购协议的单个交易对手限额，从300亿美元升至800亿美元。这意味着货币市场基金可以把更多的资金置换成短期美债，从而减轻短期美债利率跌破零的风险，相应的也可以维护联邦基金利率下限。除此以外，按照2011年的经验，美联储向市场供给短期美债，吸收过剩的资金，对于大宗商品市场的美元流动性供给也会产生压力，从而可能拖累商品价格上涨的速度，这对于长期美债利率是一种间接的维稳。 对于美联储来说，不直接干预长期美债利率上行的理由。除了实际利率和融资环境并未收紧，更重要的或是经过2020年美国经济衰退之后，美债利率曲线陡峭化的方式发生了变化。受制于货币市场基金的限制，美联储只是降息150个基点，这不足以让美债利率曲线进行正常的陡峭化。长债利率上行取代短期下行，成为美债利率曲线陡峭化的主要动力。 因而就出现了美联储一边使用逆回购工具从市场抽水，但又不直接买入长债的情况。按照鲍威尔讲话中的逻辑，如果未来商品价格和长期美债利率继续一起走高，实际利率回升冲击到家庭消费和企业融资环境，那么美联储也还会考虑实施扭转操作，放慢美债利率曲线陡峭化的速度。 对于大类资产配置来说，美联储没有直接干预长期美债利率，后者短期内或继续冲高，这将导致金融市场众多参与者的股债配置比重进一步失衡，只不过这种失衡的方向和2020年3月相反，也就会出现基于投资组合再平衡产生的抛股买债行为。由此导致美股波动率走高，并且外溢到外汇和商品市场，美元受到支撑，大宗商品承压。 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 包青青 销售助理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 资深销售经理 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售经理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海市浦东新区花园石桥路33号 花旗大厦12层 邮编：200120 传真：021-20572500 会议室：021-20572522