请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年04月30日 仙琚制药（002332.SZ） 2020年在疫情之下依然实现稳健增长，2021Q1超预期高速增长 事件。公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入40.19亿元，同比增长8.37%，归母净利润为5.05亿元，同比增长22.94%，扣非净利润为4.60亿元，同比增长21.55%。 公司2020年Q4实现营业收入10.85亿元，同比增长15.51%，归母净利润为1.46亿元，同比增长22.17%，扣非净利润为1.15亿元，同比增长21.78%。 公司发布2021年一季报。公司2021年Q1实现营业收入10.01亿元，同比增长34.47%，归母净利润为1.11亿元，同比增长64.21%，扣非净利润为1.09亿元，同比增长71.59%。 观点。2020年在疫情之下依然实现稳健增长，2021Q1超预期高速增长。 2020年上半年受疫情影响明显，下半年环比改善明显，疫情对公司的影响渐微。根据产品管线分拆：  制剂：销售收入 21 亿元，同比基本持平。  妇科计生类制剂产品销售收入4.78亿元，同比下降7%；  麻醉肌松类制剂产品销售收入5.24亿元，同比持平；  呼吸类制剂产品销售收入3.67亿元，同比增长22%；  皮肤科产品1.4亿元，同比下降7%；  普药制剂产品销售收入4.36亿元，同比增长4%；  其他外购代理产品0.3亿元。  原料药及中间体：销售收入 18.8 亿元，同比增长 18.9%。  自营原料药销售收入 8.23 亿元，同比增长 27%；  意大利Newchem公司销售收入 6.31 亿元，同比增长 9.5%；  海盛制药公司销售收入 1.43 亿元，同比下降 19.7%，  仙曜贸易公司销售收入 1.33亿元，其他原料药贸易 1.5 亿元。 2.财务指标方面，公司销售毛利率55.64%，与去年（60.54%）相比下降4.9pct，我们认为是制剂销售下滑+汇率影响所致。公司销售费用率为27.26%，比去年（30.40）下降3.14pct，销售效率提升；管理费用率为6.17%，比去年（7.66%）下降1.49pct，管理效率提升；公司研发费用率5.19%，比去年（5.51&）下降0.32pct，公司持续投入研发。公司财务费用率为2.13%，较去年（1.74%）提高0.39pct，主要是由于汇兑损失增加所致。 盈利预测与估值。公司是甾体领域龙头。制剂一体化布局较早，四大制剂业务齐发力，呼吸科高速增长；公司通过升级自身产能+收购高端产能，向中高端寻求突破，逐步拓展海外规范市场。预计2021-2023年公司总营收有望达到46.19亿元、53.15亿元、62.10亿元，同比增长分别为14.9%、15.1%、16.9%；归母净利润有望达到6.20亿元、7.70亿元、9.70亿元，同比增长分别为22.9%、24.1%、26.0%；EPS分别为0.63元、0.78元、0.98元，对应PE分别为24X、19X、15X，估值性价比较高。维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,709 4,019 4,619 5,315 6,210 增长率yoy（%） 2.4 8.4 14.9 15.1 16.9 归母净利润（百万元） 410 505 620 770 970 增长率yoy（%） 36.2 22.9 22.9 24.1 26.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.41 0.51 0.63 0.78 0.98 净资产收益率（%） 14.5 11.5 13.3 14.3 15.4 P/E（倍） 35.9 29.2 23.8 19.1 15.2 P/B（倍） 5.0 3.3 3.0 2.6 2.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 04月29日收盘价 14.59 总市值(百万元) 14,432.50 总股本(百万股) 989.20 其中自由流通股(%) 91.51 30日日均成交量(百万股) 8.17 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 研究助理 应沁心 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《仙琚制药（002332.SZ）：业绩符合预期，下半年环比改善明显，内生增速可能更高》2021-02-24 2、《仙琚制药（002332.SZ）：业绩略超预期，Q3环比改善非常明显，内生增速可能更高》2020-10-29 3、《仙琚制药（002332.SZ）：业绩符合预期，Q2环比改善明显》2020-08-28 -27%-14%0%14%27%41%55%2020-042020-082020-122021-04仙琚制药 沪深300 2021年04月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2857 3749 3776 4525 5128 营业收入 3709 4019 4619 5315 6210 现金 1028 1438 1294 1782 2099 营业成本 1463 1783 1727 1942 2208 应收票据及应收账款 717 695 928 939 1242 营业税金及附加 35 34 45 49 58 其他应收款 31 18 38 27 49 营业费用 1127 1096 1432 1648 1925 预付账款 34 27 43 38 57 管理费用 284 248 333 387 460 存货 672 726 628 894 836 研发费用 205 208 262 292 342 其他流动资产 375 845 845 845 845 财务费用 64 86 -4 -12 -27 非流动资产 2968 3089 3269 3469 3709 资产减值损失 -19 -18 0 0 0 长期投资 168 183 200 218 237 其他收益 37 36 0 0 0 固定资产 1450 1675 1812 1964 2172 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 197 184 194 204 193 投资净收益 15 6 2 4 4 其他非流动资产 1152 1048 1064 1082 1107 资产处置收益 -0 -1 0 0 0 资产总计 5824 6838 7045 7994 8837 营业利润 543 597 828 1012 1249 流动负债 1747 1619 1371 1647 1625 营业外收入 3 30 11 13 14 短期借款 535 311 311 311 311 营业外支出 19 6 11 11 12 应付票据及应付账款 362 418 338 512 454 利润总额 527 621 828 1013 1252 其他流动负债 850 890 723 824 861 所得税 85 92 149 174 207 非流动负债 1019 637 560 487 407 净利润 442 529 679 839 1045 长期借款 960 574 498 424 345 少数股东损益 32 24 59 70 76 其他非流动负债 58 63 63 63 63 归属母公司净利润 410 505 620 770 970 负债合计 2766 2256 1932 2134 2033 EBITDA 742 815 985 1189 1443 少数股东权益 117 137 197 267 342 EPS（元） 0.41 0.51 0.63 0.78 0.98 股本 916 989 989 989 989 资本公积 852 1801 1801 1801 1801 主要财务比率 留存收益 1173 1586 2099 2737 3520 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 2942 4445 4917 5594 6462 成长能力 负债和股东权益 5824 6838 7045 7994 8837 营业收入(%) 2.4 8.4 14.9 15.1 16.9 营业利润(%) 26.0 9.9 38.6 22.2 23.5 归属于母公司净利润(%) 36.2 22.9 22.9 24.1 26.0 获利能力 毛利率(%) 60.5 55.6 62.6 63.5 64.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.1 12.6 13.4 14.5 15.6 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.5 11.5 13.3 14.3 15.4 经营活动现金流 520 789 584 1014 911 ROIC(%) 10.4 9.5 11.4 12.7 14.0 净利润 442 529 679 839 1045 偿债能力 折旧摊销 150 180 162 188 218 资产负债率(%) 47.5 33.0 27.4 26.7 23.0 财务费用 64 86 -4 -12 -27 净负债比率(%) 26.2 -4.3 -5.8 -14.5 -18.1 投资损失 -15 -6 -2 -4 -4 流动比率 1.6 2.3 2.8 2.7 3.2 营运资金变动 -181 -8 -250 2 -322 速动比率 1.0 1.3 1.6 1.7 2.1 其他经营现金流 58 8 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -211 -575 -339 -384 -454 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 262 118 162 181 221 应收账款周转率 4.2 5.7 5.7 5.7 5.7 长期投资 -12 -0 -17 -19 -19 应付账款周转率 3.8 4.6 4.6 4.6 4.6 其他投资现金流 39 -457 -194 -221 -252 每股指标（元） 筹资活动现金流 -167 310 -389 -141 -140 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.51 0.63 0.78 0.98 短期借款 -161 -225 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 0.80 0.59 1.02 0.92 长期借款 -111 -386 -77 -73 -80 每股净资产(最新摊薄) 2.97 4.49 4.97 5.65 6.53 普通股增加 0 73 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -41 949 0 0 0 P/E 35.9 29.2 23.8 19.1 15.2 其他筹资现金流 145 -102 -313 -68 -60 P/B 5.0 3.3 3.0 2.6 2.3 现金净增加额 143 496 -144 489 317 EV/EBITDA 21.1 18.0 14.8 11.9 9.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月29日收盘价