万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|轻工制造 疫情之下传统核心业务表现稳健，线上高速增长 增持（维持） ——晨光文具（603899）2020年半年报点评 日期：2020年08月24日 [Table_Summary] 事件： 公司于2020年8月21日晚间发布2020年半年报。 投资要点: ⚫ 受新冠疫情影响，公司上半年营收和净利润略有下滑。2020H1，公司实现营收47.61亿元（同比-1.60%）；归母净利润4.65亿元（同比-1.44%）；扣非归母净利润3.87亿元（同比-9.42%）。其中，Q2实现营收26.78亿元（+7.85%），归母净利润2.34亿元（+10.15%）。2020H1，公司毛利率为27.07%（+0.87pct），净利率9.43%（-0.38pct），销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为10.17%/5.25%/1.68%/-0.06%（+0.97pct/+0.66pct/+0.31pct/+0.06pct）。经营活动产生的现金流量净额为1.27亿元（-48.78%），主要是受疫情影响，回款和应付有所波动所致。 ⚫ 传统核心业务发展稳健，科力普增速有所放缓，零售大店业务展店持续推进，线上增速亮眼。（1）传统业务：2020H1，传统核心业务实现收入27.21亿元（-8.8%），净利润4.50亿元（-1.2%），表现出一定的韧性。受疫情冲击，部分终端门店关闭，截至2020年6月30日，“晨光系”零售终端有近8万家（2019年末有超过8.5万家）。（2）晨光科力普：2020H1实现收入同比+6.6%，增速较此前有所放缓（2019年同比+41%，2019H1同比+56%），净利润同比+39.6%；（3）零售大店业务：晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收2.35亿元（+1.8%），净利润-3923万元，其中，九木杂物社收入1.95亿元（+19.1%）。截至2020年6月30日，公司在全国拥有404家零售大店（2020H1净增24家），其中晨光生活馆109家（2020H1净减少10家）；九木杂物社295家（直营180家，加盟115家），较2019年末净增34家，显示九木杂物社展店推进顺利。（4）晨光科技：2020H1实现收入2.04亿元（+63.9%），线上业务增长幅度显著高于行业水平，收入占比从2019年末的2.66%提升至4.29%，净利润-257万元（去年同期为42万元）。（5）海外业务：公司积极探索海外市场，2020H1海外实现收入1.22亿元，同比+56.39%，主要是安硕文教纳入合并报表的时间增加的影响。 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,141 13,052 16,377 20,098 增长比率（%） 30.5% 17.2% 25.5% 22.7% 净利润(百万元) 1,060 1,183 1,481 1,894 增长比率(%) 31.4% 11.6% 25.2% 27.9% 每股收益(元) 1.14 1.28 1.60 2.04 市盈率(倍) 57.2 51.2 40.9 32.0 数据来源：Wind、万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 轻工制造 公司网址 www.mg-pen.com 大股东/持股 晨光控股（集团）有限公司/58.26% 实际控制人/持股 陈湖雄、陈湖文、陈雪玲/65.84% 总股本（百万股） 927 流通A股（百万股） 920 收盘价（元） 65.37 总市值（亿元） 606 流通A股市值（亿元） 606 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年08月21日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200519_公司首次覆盖_AAA_晨光文具（603899）首次覆盖报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 李滢 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -7%8%22%37%51%66%晨光文具沪深300证券研究报告 公司半年报点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|轻工制造 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 ⚫ 内部管理持续提升，股权激励落地实施。2020H1，公司积极推动MBS管理，推进多个公司级改善项目，管理能力持续提升。此外，公司在2020年5月完成2020年限制性股票激励计划的首次授予。本次激励计划设定的业绩目标是：以2019年营收为基数，2020/2021/2022年营收增长率不低于15%/45%/75%（同比15%/26%/21%），归母净利润增长率不低于10%/34%/66%（同比10%/22%/24%）。 ⚫ 盈利预测与投资建议：受疫情影响，年初大部分公司停工、上半年学校开学时间被多次延后，但作为文具龙头，公司通过聚焦和深耕渠道、快速提升线上销售、持续壮大科力普和零售大店业务等措施保持了2020H1健康、稳定的发展。下半年预计随着开学季的到来以及办公直销业务的持续拓展，公司业绩将会迎来改善，我们预计公司2020-2022年的营收增速分别为17.2%/25.5%/22.7%；归母净利润增速分别为11.6%/25.2%/27.9%；EPS为1.28/1.60 /2.04元，对应PE分别为51.2/40.9/32.0倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险因素：疫情复燃风险、零售大店业务拓展不达预期风险、线上竞争加剧风险。 mOqOyQvMsPvNxPnRyUbRbP6MoMmMmOqQeRmMwOfQtRmQ9PnPqRMYpNsMwMpPtN万联证券 证券研究报告|轻工制造 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 资料来源：Wind、万联证券研究所 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5,264 6,670 8,452 10,680 营业收入 11,141 13,052 16,377 20,098 货币资金 1,936 2,750 3,829 5,247 营业成本 8,230 9,716 12,075 14,702 应收票据及应收账款 1,026 1,180 1,436 1,707 营业税金及附加 42 39 62 76 其他应收款 118 125 148 165 销售费用 980 1,214 1,507 1,849 预付账款 85 107 157 221 管理费用 469 600 737 904 存货 1,378 1,730 2,051 2,457 研发费用 160 235 303 392 其他流动资产 721 778 831 884 财务费用 -8 -8 -6 0 非流动资产 2,302 2,490 2,679 2,857 资产减值损失 -18 -18 -12 -15 长期股权投资 36 41 51 61 公允价值变动收益 5 7 8 9 固定资产 1,164 1,393 1,618 1,836 投资净收益 24 26 41 60 在建工程 260 230 190 140 资产处置收益 6 0 0 0 无形资产 331 316 309 301 营业利润 1,283 1,423 1,803 2,324 其他长期资产 511 510 511 518 营业外收入 29 40 40 40 资产总计 7,565 9,160 11,131 13,537 营业外支出 19 25 25 25 流动负债 2,995 3,779 4,739 5,863 利润总额 1,294 1,438 1,818 2,339 短期借款 183 239 250 250 所得税 218 249 318 416 应付票据及应付账款 1,861 2,396 3,044 3,827 净利润 1,076 1,189 1,500 1,923 预收账款 207 261 344 442 少数股东损益 16 6 19 29 其他流动负债 744 883 1,101 1,344 归属母公司净利润 1,060 1,183 1,481 1,894 非流动负债 109 109 109 109 EBITDA 1,508 1,508 2,006 2,487 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.14 1.28 1.60 2.04 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 109 109 109 109 主要财务比率 负债合计 3,104 3,888 4,848 5,972 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 920 927 927 927 成长能力 资本公积 272 272 272 272 营业收入 30.5% 17.2% 25.5% 22.7% 留存收益 3,009 3,807 4,800 6,052 营业利润 37.3% 10.9% 26.8% 28.9% 归属母公司股东权益 4,202 5,006 5,999 7,252 归属于母公司净利润 31.4% 11.6% 25.2% 27.9% 少数股东权益 259 265 284 313 获利能力 负债和股东权益 7,565 9,160 11,131 13,537 毛利率 26.1% 25.6% 26.3% 26.8% 净利率 9.7% 9.1% 9.2% 9.6% 现金流量表 单位：百万元 ROE 25.2% 23.6% 24.7% 26.1% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 22.6% 18.7% 21.4% 22.9% 经营活动现金流 1,082 1,600 2,055 2,526 偿债能力 净利润 1,076 1,189 1,500 1,923 资产负债率 41.0% 42.4% 43.6% 44.1% 折旧摊销 249 260 312 313 净负债比率 -39.3% -47.6% -57.0% -66.1% 营运资金变动 -243 173 284 349 流动比率 1.76 1.77 1.78 1.82 其它 0 -21 -41 -58 速动比率 1.27 1.28 1.32 1.36 投资活动现金流 -74 -425 -463 -438 营运能力 资本支出 -372 -402 -452 -442 总资产周转率 1.47 1.43 1.47 1.48 投资变动 274 -55 -57 -60 应收账款周转率 10.86 11.06 11.41 11.77 其他 24 33 46 64