公司信息更新报告：一季度营收增长亮眼，两大主业齐头并进

传媒/营销传播 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 元隆雅图（002878.SZ） 2021年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/26 当前股价(元) 20.81 一年最高最低(元) 44.93/17.00 总市值(亿元) 46.08 流通市值(亿元) 39.15 总股本(亿股) 2.21 流通股本(亿股) 1.88 近3个月换手率(%) 126.65 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-三季报业绩高增长，各业务披荆斩棘景气依旧》-2020.10.29 《公司信息更新报告-业绩换档提速，各业务齐头并进》-2020.9.25 《公司信息更新报告-疫情阴霾消散，礼赠品回暖，新媒体策马扬鞭》-2020.8.28 一季度营收增长亮眼，两大主业齐头并进 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 ⚫ 2021年一季度业绩持续增长，维持“买入”评级 公司公布2021年一季报，2021年一季度实现营业收入4.45亿元，同比增长33.81%，主要系公司加大客户开拓力度，各项业务稳步发展；实现归母净利润0.28亿元，同比增长46.24%；实现扣非后归母净利润0.20亿元，同比增长11.31%，主要系非经常性损益同比增长407%至866万元，其中政府补助大幅增加。我们维持2021-2022年盈利预测不变并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为2.27/2.95/3.87亿元，对应EPS分别为1.02/1.33/1.75元，对应当前股价PE分别为20.3/15.6/11.9倍，维持“买入”评级。 ⚫ 新媒体营销业务方兴未艾，谦玛网络业绩快速增长 公司通过子公司谦玛网络布局新媒体营销服务，能够提供打通线上线下的整合营销解决方案，从媒介采购规模和收入规模上看均属于行业头部梯队。此外，谦玛网络子公司沐鹂信息从事“营销+代运营”业务，通过“头部主播带货+店铺自播推广”方式有望再次拓宽成长空间。2020年，谦玛网络实现营业收入5.39亿元，同比增长74.46%，营收占比达27%，超额完成业绩承诺；服务品牌客户超过220家，前五大收入客户占比达57.1%。2021年4月26日，公司发布公告拟收购谦玛网络剩余40%股权，或意在进一步加码新媒体营销业务，战略地位再次确定。 ⚫ 冬奥会或为礼赠品业务催化剂，元隆有品和IP授权有望贡献增量 2021年冬奥会宣传持续加码，公司作为冬奥会礼品特许经营方，或随着冬奥会宣传周期进程，提供各种标准化及定制化产品，满足冬奥会赞助商和消费者的多样化需求，利好礼赠品业务稳步前行。此外，公司确立了元隆有品和 IP 运营两大发展方向，未来均有望贡献业绩增量：元隆有品为平台电商模式，通过整合供应链为友商赋能，平台 GMV存在较大提升空间，有望成为礼赠品行业的京东；IP 运营可建立礼赠品业务的差异化竞争优势，并培育专业运营团队切入快速增长的潮流IP授权市场。 ⚫ 风险提示：大客户削减营销投入、核心客户流失、新业务业绩未达预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,572 1,990 2,721 3,600 4,472 YOY(%) 49.5 26.6 36.7 32.3 24.2 归母净利润(百万元) 115 163 227 295 387 YOY(%) 22.8 42.0 39.1 30.1 31.0 毛利率(%) 22.5 22.3 24.8 24.9 24.8 净利率(%) 7.3 8.2 8.3 8.2 8.6 ROE(%) 18.0 21.7 25.2 26.2 26.7 EPS(摊薄/元) 0.52 0.74 1.02 1.33 1.75 P/E(倍) 40.1 28.2 20.3 15.6 11.9 P/B(倍) 6.6 5.6 4.7 3.9 3.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2020-042020-082020-12元隆雅图沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1091 1220 1984 2349 3051 营业收入 1572 1990 2721 3600 4472 现金 282 376 636 842 1046 营业成本 1219 1548 2046 2703 3361 应收票据及应收账款 577 543 988 1037 1478 营业税金及附加 6 6 8 10 13 其他应收款 13 14 23 26 35 营业费用 97 94 177 234 282 预付账款 27 89 69 141 120 管理费用 39 49 71 94 103 存货 119 129 198 234 304 研发费用 62 87 103 140 165 其他流动资产 74 70 70 70 70 财务费用 8 6 18 26 27 非流动资产 234 235 244 253 258 资产减值损失 -1 -3 0 0 0 长期投资 1 1 1 2 2 其他收益 7 10 5 5 5 固定资产 9 13 22 29 32 公允价值变动收益 -3 -0 0 0 -1 无形资产 15 15 16 18 20 投资净收益 4 1 4 4 4 其他非流动资产 208 205 205 205 205 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1324 1455 2229 2602 3309 营业利润 148 209 307 403 529 流动负债 583 591 1180 1288 1622 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 155 202 502 642 686 营业外支出 0 2 0 0 0 应付票据及应付账款 252 206 400 401 594 利润总额 147 207 307 403 529 其他流动负债 176 183 279 246 342 所得税 14 20 43 60 79 非流动负债 2 2 2 2 2 净利润 133 187 264 343 449 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 18 24 37 48 63 其他非流动负债 2 2 2 2 2 归母净利润 115 163 227 295 387 负债合计 585 593 1182 1290 1624 EBITDA 156 217 320 427 555 少数股东权益 42 32 69 117 180 EPS(元) 0.52 0.74 1.02 1.33 1.75 股本 130 222 222 222 222 资本公积 277 190 190 190 190 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 303 420 570 764 1016 成长能力 归属母公司股东权益 697 830 977 1194 1505 营业收入(%) 49.5 26.6 36.7 32.3 24.2 负债和股东权益 1324 1455 2229 2602 3309 营业利润(%) 28.4 41.6 46.8 31.3 31.3 归属于母公司净利润(%) 22.8 42.0 39.1 30.1 31.0 获利能力 毛利率(%) 22.5 22.3 24.8 24.9 24.8 净利率(%) 7.3 8.2 8.3 8.2 8.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 18.0 21.7 25.2 26.2 26.7 经营活动现金流 94 148 68 180 272 ROIC(%) 15.9 18.4 18.4 19.5 21.2 净利润 133 187 264 343 449 偿债能力 折旧摊销 6 7 4 6 8 资产负债率(%) 44.2 40.7 53.0 49.6 49.1 财务费用 8 6 18 26 27 净负债比率(%) -17.1 -20.2 -12.9 -15.3 -21.4 投资损失 -4 -1 -4 -4 -4 流动比率 1.9 2.1 1.7 1.8 1.9 营运资金变动 -63 -62 -214 -191 -209 速动比率 1.6 1.6 1.4 1.5 1.6 其他经营现金流 14 11 -0 -0 1 营运能力 投资活动现金流 -80 -33 -10 -10 -9 总资产周转率 1.3 1.4 1.5 1.5 1.5 资本支出 6 9 9 8 5 应收账款周转率 2.9 3.6 3.6 3.6 3.6 长期投资 -79 -25 -0 -0 -0 应付账款周转率 5.8 6.8 6.8 6.8 6.8 其他投资现金流 -154 -49 -1 -2 -5 每股指标(元) 筹资活动现金流 95 -21 -98 -104 -103 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.74 1.02 1.33 1.75 短期借款 155 47 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.42 0.67 0.31 0.81 1.23 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.15 3.75 4.41 5.39 6.80 普通股增加 0 91 0 0 0 估值比率 资本公积增加 8 -87 0 0 0 P/E 40.1 28.2 20.3 15.6 11.9 其他筹资现金流 -68 -72 -98 -104 -103 P/B 6.6 5.6 4.7 3.9 3.1 现金净增加额 109 95 -40 66 160 EV/EBITDA 28.7 20.5 14.1 10.6 8.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市