Q1营收保持高增长，双产品齐头并进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2021/4/27公司公布2020年年报和2021年一季报。2020年实现营业收入5.6亿元，同比增长87%；实现归母净利润2亿元，同比增长159%。21Q1实现营业收入1.7亿元，同比增长31%。 一、 二、分析与判断  21Q1营收持续增长 Q1营收持续增长。 1）21Q1：实现营收1.7亿元，同增31%。毛利率58%，同减8pct；其中信号链产品毛利率60%，较2020年降2.4pct，主要系产品结构变化，电源管理产品毛利率为42%，较2020年增加13pct，主要系高性能产品放量+上游涨价趋缓。研发费用率34%，同增14pct。归母净利润0.3亿元，同减28%。股票激励计划的股份支付费用较同期增加0.24亿元、非经常性损益税后净额为0.12亿元（主要系理财产品收益），剔除该两项影响归母净利润约为0.4亿元，同减8%。 2）2020年：实现营收5.6亿元，同增87%。毛利率61%，同增2pct。归母净利润2亿元，同增159%。 3）20Q4：实现营收1亿元，同降27%，我们认为主要系基站建设季节性波动+产能紧张导致交付延后。归母净利润0.2亿元，同降19%。  信号链稳健增长，电源管理厚积薄发 1）2020年信号链产品/电源管理产品分别实现营收5/0.2亿，同增83%/242%，其中信号链产品ASP同增12%、销量同增65%，电源管理产品ASP同增21%，销量同增183%；毛利率分别为63%/29%，同比+3/-11pct，电源管理产品毛利率下降主要系通用类电源产品占比提升+上游涨价。 2）信号链：公司第一大客户是国内通讯龙头，2020年贡献公司营收的55%。2019-2022e年国内5G新建基站分别为12/60/120/150万座，2020年客户市占率为57%，5G基站建设将有力拉动公司业绩增长。 3）电源管理：多个产品已完成质量与可靠性认证，并在部分主要客户端逐步获得验证和批量订单。  持续高研发投入，不断拓展客户、产品 1）截至2020年末公司核心技术人员141人，同增44%，占总人数的66%，平均行业经验11年。公司于2020年11月推出股票激励计划，激励对象192人，包括高管和技术骨干。 2）公司持续高研发投入，2020年/21Q1研发费用率分别为22%/34%。2020年新增产品300余种，截至2020年末公司拥有产品1200余种。2020年新增客户100余家，截至2020年末客户达3000余家，涵盖泛工业、光通讯、绿色能源、汽车电子等多个领域。 三、投资建议 预计21-23年公司营业收入分别为9/12/16亿元，归母净利润分别为2.4/3.7/4.5亿元，对应估值分别为128/85/69倍。参考SW电子2021/4/28最新TTM估值53倍，同时考虑到公司定位为国内中高端工控以及通信领域的模拟龙头，国产替代空间广大，首次覆盖给予 “推荐”评级。 二、 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 391.88元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-28 近12个月最高/最低（元） 593.0/205.0 总股本（百万股） 80 流通股本（百万股） 19 流通股比例（%） 23.70 总市值（亿元） 314 流通市值（亿元) 74 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 0%20%40%60%80%100%120%140%160%20-420-720-1021-121-4沪深300思瑞浦[Table_Title] 思瑞浦（688536） 公司研究/点评报告 Q1营收保持高增长，双产品齐头并进 点评报告/电子 2021年04月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 思瑞浦（688536） 四、风险提示： 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 566 906 1,224 1,591 增长率（%） 86.6 60.0 35.0 30.0 归属母公司股东净利润（百万元） 184 245 371 453 增长率（%） 158.9 33.3 51.3 22.2 每股收益（元） 2.83 3.06 4.63 5.66 PE（现价） 138.5 127.9 84.6 69.2 PB 12.2 11.1 9.8 8.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 思瑞浦（688536） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 566 906 1,224 1,591 成长能力 营业成本 220 381 514 668 营业收入增长率 86.6 60.0 35.0 30.0 营业税金及附加 4 6 8 11 EBIT增长率 139.3 -4.3 35.2 29.9 销售费用 23 36 49 64 净利润增长率 158.9 33.3 51.3 22.2 管理费用 34 55 74 97 盈利能力 研发费用 123 272 367 477 毛利率 61.2 58.0 58.0 58.0 EBIT 163 156 211 274 净利润率 32.4 27.0 30.3 28.5 财务费用 (1) (26) (27) (31) 总资产收益率ROA 6.9 8.2 10.9 11.6 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 7.1 8.7 11.6 12.4 投资收益 14 60 130 145 偿债能力 营业利润 181 245 371 453 流动比率 32.4 19.6 16.7 14.4 营业外收支 (0) 0 0 0 速动比率 31.5 18.6 16.0 13.4 利润总额 181 245 371 453 现金比率 30.3 17.1 14.5 12.0 所得税 (3) 0 0 0 资产负债率 0.0 0.1 0.1 0.1 净利润 184 245 371 453 经营效率 归属于母公司净利润 184 245 371 453 应收账款周转天数 55.8 59.8 58.5 58.9 EBITDA 172 168 226 293 存货周转天数 99.4 100.7 100.3 100.4 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1500 1561 1798 1994 每股收益 2.8 3.1 4.6 5.7 应收账款及票据 76 180 217 293 每股净资产 32.2 35.2 39.9 45.5 预付款项 23 37 51 66 每股经营现金流 2.8 0.9 3.1 2.6 存货 71 142 144 228 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 1 1 1 1 估值分析 流动资产合计 2629 2882 3170 3544 PE 138.5 127.9 84.6 69.2 长期股权投资 0 60 190 335 PB 12.2 11.1 9.8 8.6 固定资产 19 29 40 50 EV/EBITDA 101.4 67.8 49.8 38.1 无形资产 5 3 2 1 股息收益率 0.1 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 35 94 219 355 资产合计 2664 2976 3388 3899 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 28 65 81 108 净利润 184 245 371 453 其他流动负债 5 5 5 5 折旧和摊销 9 11 15 18 流动负债合计 81 147 190 247 营运资金变动 50 (125) (10) (120) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 227 72 246 207 其他长期负债 7 7 7 7 资本开支 25 10 10 10 非流动负债合计 9 9 9 9 投资 (958) 0 0 0 负债合计 90 157 199 256 投资活动现金流 (969) (10) (10) (10) 股本 80 80 80 80 股权募资 2,152 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 2574 2819 3190 3643 筹资活动现金流 2,139 0 0 0 负债和股东权益合计 2664 2976 3388 3899 现金净流量 1,397 62 236 197 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 思瑞浦（688536） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 王芳，电子行业首席，曾供职于东方证券股份有限公司、一级市场私募股权投资有限公司，获得中国科学技术大学理学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未