蒙娜丽莎：Q1营收保持高增长，产能释放支撑未来成长性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 蒙娜丽莎：Q1营收保持高增长，产能释放支撑未来成长性 [Table_Summary] 事件：2021年一季度公司实现营收9.96亿元（+105.62%），相较19年一季度增长64.9%，归母净利润0.47亿元（+18.93%），相较于19年一季度下滑13.2%，扣非归母净利润0.35亿元（+37.12%）。 点评： 一季度营收保持高增长，业绩增长略低于预期。我们可以看到，一季度业绩增速明显低于营收增速，主要由于公司收购江西高安产能是在一季度完成交割的，被收购企业3月份才开始陆续复工，因此一季度收入较少，但是人工成本及折旧等费用较高，因此导致利润有所影响；其次去年Q1为国内疫情最严重的阶段，公司营销费用等较少，今年基本恢复正常，所以营销费用增加导致利润有所影响；但从收入端来看，需求依旧强劲，我们判断公司一季度C端出货量同比增长接近100%，B端出货同比增长约150%，营收保持高增长。我们认为，Q一季度为传统淡季，营收高增长为全年开了个好头，随着公司新收购的标的完成整合，后面三个季度有望保持快速增长，业绩也将迎头赶上。 Q1毛利率同比下降，费用有所增加。21Q1公司综合毛利率为29.95%，同比下降约8.16个pct，主要原因为由于会计准则变化，运输及加工等部分销售费用调整至营业成本，而去年Q1还未作调整；其次是由于B端占比提升，B端毛利率低于C端导致整体毛利率有所下降；公司Q1净利率为4.58%，同比下降约3.6个pct，主要是公司期间费用有所增加所致，其中公司Q1销售费用同比增长60.7%,由于是市场推广等营销费用增加；管理费用同比增加64.7%，主要是公司收购江西控股子公司，员工薪酬及资产折旧等增加所致，同时部分生产线的维修也导致费用增加。随着公司新建及并购产能释放，规模效应将逐步显现，盈利水平有望稳中上行。 Q1收现比持续改善，资产负债率同比增加；2021年Q1公司经营性净现金流为-2.3亿元，同比减少净流出约4亿元，由于一季度经营规模扩大，采购支付增加，导致现金流出较多，而去年同期受疫情影响，部分货款回笼延迟，基数较低；报告期末公司应收账款及应收票据同比增长23.66%，明显低于营收增速，账期约为73天，同比减少约50天左右；2021年Q1收现比为1.11x,同环比均小幅提升；公司资产负债率为55.31%，同比增加约12.6个pct，主要是随着生产经营规模扩大，为补充流动资金等，银行贷款增加所致，其中短期、长期借款较年初分别增加142.5%和300%。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 408/213 总市值/流通(百万元) 15,245/7,944 12 个月最高/最低(元) 47.60/22.95 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 蒙娜丽莎（002918）《蒙娜丽莎：产能 稳 步 扩 产 ， 成 长 可 期 》--2021/04/01 蒙娜丽莎（002918）《蒙娜丽莎：Q3营收继续高增，产能扩张成长可期》--2020/10/25 [Table_Author] 证券分析师：闫广 电话：0755-83688850 E-MAIL：yanguang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090001 (1%)21%43%65%87%108%20/4/1720/6/1720/8/1720/10/1720/12/1721/2/17蒙娜丽莎 沪深300 [Table_Message] 2021-04-17 公司点评报告 买入/维持 蒙娜丽莎(002918) 目标价：46 昨收盘：37.33 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 产能稳步扩张，进一步巩固市场份额。在近几年行业产能不断退出的背景下（17-20年全国净减少211家陶瓷厂，504条生产线），公司逆势扩张产能，2020年广西藤县基地一期一阶段4条线已经投产，另有二阶段3条线于21年1月份投产；同时公司收购江西普京陶瓷子公司至美善德59%的股权，后续增资至70%的股权（9条生产线合计产能4000万平米），公司产能进一步扩大，产能由华南扩张至华东地区，产能布局更优化，将节约物流成本更有利于抢占市场；公司佛山基地三条技改生产线已于21年一季度完成，生产效率将进一步提升。目前公司与万科、碧桂园、恒大等近80家大型房地产商建立战略合作关系，其中公司是万科连续6年的A类的供应商，品牌效应不断提升，随着精装房渗透率以及地产集中度的提升，公司作为行业龙头，市占率有望进一步提升。 精装趋势依旧确定，公司未来成长可期。2020年受疫情影响，精装修渗透率有所放缓，但精装房依旧是房企打造品牌，提升利润率的重要手段；我们认为，随着环保趋严、房企集中度提升以及消费升级等，消费者更加倾向于选择有品牌、有口碑的企业，而过去小作坊式的经营方式正在被逐步淘汰，拥有渠道、品牌、规模等优势的龙头企业竞争力凸显，将进一步提升市占率。精装修推行是个长期的过程，短期波动不改大趋势，蒙娜丽莎作为瓷砖行业的品牌龙头，“工程+零售”双轮驱动，内部提质增效，成长性依旧突出。 投资建议：公司集规模、渠道及品牌等优势于一体，成长性十足。我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为7.48和9.65亿元，对应EPS分别为1.84和2.38元；对应21-22年PE估值分别为20、15.6倍，给予“买入”评级及目标价46元。 风险提示：原材料价格大幅上涨，地产投资大幅下滑，应收账款坏账风险 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4863.85 6106.99 7218.47 8322.80 （+/-%） 27.86 25.56 18.20 15.30 净利润(百万元） 566.40 747.77 964.98 1200.44 （+/-%） 30.89 32.02 29.05 24.40 摊薄每股收益(元) 1.39 1.84 2.38 2.96 市盈率(PE) 26.58 20.13 15.60 12.54 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1627 2121 1905 2742 2855 营业收入 3804 4864 6107 7218 8323 应收和预付款项 976 1186 1742 1683 2236 营业成本 -2339 -3196 -3932 -4576 -5196 存货 1086 1513 2209 2123 2796 营业税金及附加 -19 -32 -40 -47 -54 其他流动资产 92 264 264 264 264 销售费用 -587 -486 -610 -721 -831 流动资产合计 3782 5083 6120 6812 8151 管理费用 -231 -297 -373 -441 -508 长期股权投资 -17 -6 -6 -6 -6 财务费用 0 -5 -115 -111 -105 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 -1 -1 -1 固定资产 557 1386 1278 1169 1061 投资收益 -10 -20 -20 -20 -20 在建工程 535 789 869 949 1029 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 195 213 205 197 189 营业利润 509 723 912 1197 1502 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -1 -72 -52 -88 -123 其他非流动资产 103 76 76 76 76 利润总额 509 651 859 1109 1380 资产总计 5179 7580 8580 9236 10539 所得税 -76 -85 -112 -144 -179 短期借款 19 507 507 507 507 净利润 433 566 748 965 1200 应付和预收款项 1830 2161 2605 2550 2980 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 140 594 594 594 594 归母股东净利润 433 566 748 965 1200 其他负债 268 723 723 723 723 负债合计 2257 3984 4429 4374 4804 预测指标 股本 403 406 406 406 406 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 1340 1196 1298 1298 1298 毛利率 38.51% 34.29% 35.62% 36.61% 37.57% 留存收益 973 1322 1747 2302 3014 销售净利率 11.38% 11.65% 12.24% 13.37% 14.42% 归母公司股东权益 2922 3451 4006 4718 5591 销售收入增长率 18.57% 27.86% 25.56% 18.20% 15.30% 少数股东权益 0 145 145 145 145 EBIT 增长率 14.92% 37.94% 43.73% 25.60% 21.94% 股东权益合计 2922 3596 4151 4862 5735 净利润增长率 19.42% 30.89% 32.02% 29.05% 24.40% 负债和股东权益 5179 7581 8580 9236 10539 ROE 14.81% 16.41% 18.66% 20.45% 21.47% ROA 8.36% 7.47% 8.72% 10.45% 11.39% 现金流量表(百万） ROIC 29.77% 22.00% 22.34% 29.96% 30.15% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 1.07 1.39 1.84 2.38 2.96 经营性现金流 921 576 191 1303 645 PE(X) 34.79 26.58 20.13 15.60 12.54 投资性现金流 -479 -1206 -100 -100 -100 PB(X) 5.15 4.36 3.76 3.19 2.69 融资性现金流 -298 1052 -307 -365 -432 PS(X) 3.96 3.10 2.47