1H17营收保持高增长 2H17海外工厂开始释放产能

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 继峰股份（603997） 证券研究报告 2017年08月27日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.09元 目标价格 16元 上次目标价 16元 基本数据 A股总股本(百万股) 630.00 流通A股股本(百万股) 171.00 A股总市值(百万元) 7,616.70 流通A股市值(百万元) 2,067.39 每股净资产(元) 3.82 资产负债率(%) 16.83 一年内最高/最低(元) 27.50/10.20 作者 崔琰 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100005 cuiyan@tfzq.com 张程航 联系人 zhangchenghang@tfzq.com 周沐 联系人 zhoumu@tfzq.com 娄周鑫 联系人 louzhouxin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《继峰股份-公司点评:为全球宝马定点项目担保 海外新征程开启在即》 2017-08-09 2 《继峰股份-公司深度研究:合资自主共驱内生 外延加码创造新增》 2017-07-25 股价走势 1H17营收保持高增长 2H17海外工厂开始释放产能 事件： 公司发布中报，1H17营收8.7亿元/+42%，归母净利1.4亿元/+22%。 点评： 1H17营收同比高增长，2Q17同环比皆加速，国内在手订单充沛。公司1H17营收同比+42%，其中1Q17同比+36%，2Q17加速至48%，并在行业淡季背景下实现15%的环比增长（1Q17环比-19%）。我们估计营收加速增长主要受益于配套新车上市以及明星车型的热销。目前公司乘用车座椅头枕、扶手、支杆业务竞争力强，一方面已有一汽大众、宝马、吉利、广汽等紧密合作的优质客户，另一方面公司研发实力、成本控制能力也较强，为公司不断开拓新的海内外订单奠定了良好基础。截至1H17末，公司共19个项目正在与客户进行同步研发，明年迎来产品大年的一汽大众、吉利、领克、广汽等车企将持续贡献充沛增量。 下半年捷克工厂将逐渐量产，迎来海外市场持续放量。公司于2014年已在捷克设立工厂，经过两年持续建设，预计2017年将释放部分产能，2018年逐步上量。捷克工厂目前主要面向欧系品牌，已有大众、宝马、捷豹路虎、戴姆勒、保时捷等车企的大量订单，其中不乏高端市场订单。此前公司曾公布过3个宝马定点项目，总产值预计1.1亿欧元约8.7亿RMB，体量较大。同时公司也在持续采用担保等方式给予海外子公司资金支持加快产能扩充。我们预计公司凭借领先的研发、量产、成本管控能力，未来海外市场的拓展将势如破竹。 毛利率短期承压，净利率有所下降。公司1H17综合毛利率34.1%，同比下降2.0PP；其中2Q17为33.2%/-2.1PP，1Q17为35.0%/-1.8PP；一定程度上受到年降、原材料涨价（直接材料成本/生产成本占比在80%左右）双重影响。因此公司上半年营收增速42%，毛利增速仅34%。但我们预计随公司新订单不断量产，原材料价格逐步稳定和压力转移，未来公司毛利率将趋于稳定。1H17三项费用率稳中有降，达到13.4%/-0.7PP。此外公司1H17较1H16政府补助减少（0.06亿元）、资产减值损失增加（0.04亿元），营业外支出增长（0.02亿元），最终带动净利率较去年同期减少2.3PP，为16.2%；其中2Q17为13.6%/-3.8PP，1Q17为19.1%/-0.6PP。归母净利1.4亿元/+22%，2Q17为0.66亿元/+20%，1Q17为0.74亿元/+24%。 短中长期成长性皆强的优质汽车座椅配件领军企业。短期，公司汽车座椅头枕、扶手、支杆业务成熟，客户优质且利润率高（毛利率34%+、净利率16%+），将持续受益于一汽大众新品周期和强自主快速成长。中期，海外市场即将迎来捷克工厂放量以及新单开拓。长期，公司牵手全球汽车座椅龙头GRAMMER和中车打开新增长空间，其中公司与GRAMMER未来在座椅配件、商用车座椅系统、管理能效等条线的强强联合有望逐步达成，成为汽车座舱系统化集成商。 投资建议： 公司是国内领先的汽车座椅配件商，主业优质稳定，短期将持续受益于吉利、广汽、一汽大众销量增长，中期海外市场即将放量，长期与GRAMMER、中车的合作有望打开新增长空间，推动公司逐渐成为座舱系统化集成商。预计公司2017/18年净利分别+24%/+31%，达到3.1亿/4.0亿元，EPS分别为0.49元/0.64元，对应当前PE为25X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：国内乘用车市场走弱，汇率大幅波动，与GRAMMER的合作进程较慢，原材料价格持续上涨。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,048.07 1,465.51 1,896.37 2,448.78 3,123.17 增长率(%) 2.96 39.83 29.40 29.13 27.54 EBITDA(百万元) 223.07 324.90 394.40 507.57 635.35 净利润(百万元) 176.36 249.71 309.56 404.97 512.91 增长率(%) (12.54) 41.59 23.97 30.82 26.65 EPS(元/股) 0.28 0.40 0.49 0.64 0.81 市盈率(P/E) 43.19 30.50 24.61 18.81 14.85 市净率(P/B) 5.71 4.98 3.56 3.17 2.79 市销率(P/S) 7.27 5.20 4.02 3.11 2.44 EV/EBITDA 49.61 24.45 17.29 13.82 10.70 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-8%0%8%16%24%32%2016-082016-122017-04继峰股份 汽车零部件 沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 252.93 232.21 769.58 576.78 799.47 营业收入 1,048.07 1,465.51 1,896.37 2,448.78 3,123.17 应收账款 296.95 483.65 530.60 779.09 891.28 营业成本 668.96 943.70 1,232.26 1,601.26 2,055.98 预付账款 6.75 4.71 8.98 8.81 14.03 营业税金及附加 10.19 16.06 20.86 26.94 34.35 存货 204.18 314.82 369.77 519.82 622.40 营业费用 25.59 35.22 43.62 51.42 62.46 其他 255.51 321.57 230.16 431.78 373.39 管理费用 156.40 177.08 227.56 286.51 362.29 流动资产合计 1,016.31 1,356.96 1,909.08 2,316.28 2,700.57 财务费用 (1.34) (9.49) 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 1.45 1.45 1.45 1.45 资产减值损失 2.36 13.17 10.00 10.00 10.00 固定资产 429.11 436.34 446.09 472.12 491.11 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 7.11 12.12 49.27 77.56 70.54 投资净收益 6.75 5.28 6.00 6.00 6.00 无形资产 77.28 72.10 68.86 65.63 62.39 其他 (13.50) (10.55) (12.00) (12.00) (12.00) 其他 27.72 54.55 47.51 45.95 43.84 营业利润 192.65 295.05 368.07 478.65 604.08 非流动资产合计 541.22 576.57 613.19 662.72 669.34 营业外收入 17.11 9.61 10.00 12.00 14.00 资产总计 1,557.53 1,933.53 2,522.27 2,979.00 3,369.91 营业外支出 0.71 1.61 2.50 3.00 4.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 209.06 303.05 375.57 487.65 614.08 应付账款 177.96 314.79 309.56 497.85 552.79 所得税 31.84 52.18 63.85 80.46 98.25 其他 42.23 74.12 54.04 58.57 66.32 净利润 177.21 250.87 311.72 407.19 515.83 流动负债合计 220.19 388.91 363.59 556.43 619.11 少数股东损益 0.85 1.16 2.16 2.22 2.92 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 176.36 249.71 309.56 404.97 512.91 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.28 0.40 0.49 0.64 0.81 其他 0.87 0.00 1.72 0.86 0.86 非流动负债合计 0.87 0.00 1.72 0.86 0.86 负债合计 221.06 388.91 365.31 557.29 619.97 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 2.87 16.13 18.29 20.51 23.43 成长能力 股本 420.00 420.00 630.00 630.00 630.00 营业收入 2.96% 39.83% 29.40% 29.13% 27.54% 资本公积 405.95 405.92 601.42 601.42 601.42 营业利润 -17.33% 53.15% 24.75% 30.05% 26.20% 留存收益 914.36 1,109.45 1,508.67 1,771.21 2,096.51 归属于母公司净利润 -12.54% 41.59% 23.97% 30.82% 26.65% 其他 (406.72) (406.87) (601.42) (601.42) (601.42) 获利能力 股东权益合计 1,336.46 1,544.62 2,156.96 2,421.71 2,749.94 毛利率 36.17% 35.61% 35.02% 34.61% 34.17% 负债和股东权益总计 1,557.53 1,933.53 2,522.27 2,979.00 3,369.91 净利率 16.83% 17.04% 16.32% 16.54% 16.42% ROE 13.22% 16.34% 14.47% 16.87% 18.81% ROIC 20.06% 22.39% 24.29% 29.83% 28.21% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 177.21 250.87 309.56 404.97 512.91 资产负债率 14