21Q3营收同增10%逐步回稳，新工厂产能释放&海外订单需求旺盛，看好长期成长空间
公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 依依股份（001206） 证券研究报告 2021年10月21日 投资评级 行业 轻工制造/造纸 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 44.25元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 94.33 流通A股股本(百万股) 23.58 A股总市值(百万元) 4,174.26 流通A股市值(百万元) 1,043.57 每股净资产(元) 18.18 资产负债率(%) 10.92 一年内最高/最低(元) 115.80/43.58 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《依依股份-半年报点评:21H1宠物护理用品收入同增9.4%，乘宠物经济东风拓品类拓市场可期》 2021-08-29 2 《依依股份-首次覆盖报告:优质客户&稳供应链造就宠物护理第一股，拓品类拓 区 域 畅 享 成 长 市 场 红 利 》 2021-06-05 股价走势 21Q3营收同增10%逐步回稳，新工厂产能释放&海外订单需求旺盛，看好长期成长空间 公司发布三季报，21Q1-Q3实现收入9.4亿，同增2.2%；实现归母净利润1.0亿，同减38.6%，归母净利率11.0%，同减7.3pct。 其中单Q3实现收入3.7亿，同增10.2%；实现归母净利润0.43亿，同减24.7%，归母净利率11.6%，同减5.4pct。 21Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为18.4%/20.6%/18.2%，同减2.0/13.6/9.3pct，主要是20年Q2&Q3无纺布销售高基数影响。销售费用率分别为1.0%/1.9%/1.1%，同比变化-0.2/+1.1/+0.2pct。管理费用率分别为2.5%/3.1%/2.4%，同增0.4/1.3/0.0pct。研发费用率分别为0.5%/0.9%/0.6%，同比变化-0.2/+0.3/+0.0pct。 投资建议：出口代工业务方面，依依已成为部分知名跨国公司的独家生产供应商，下游需求稳定可拓展空间大。同时，公司也在积极加大自主品牌乐事宠、Hushpet的品牌建设，努力拓展国内自主品牌销售业务。截止21Q3，账面固定资产4.0亿（20年底为2.0亿），随着新工厂产能释放，海外业务有望稳步放量。预计21-23年净利润分别为1.4/2.0/2.4亿，对应30/21/17xPE，维持“买入”评级！ 风险提示：海外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，在建项目不达预期，汇率波动风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,027.69 1,241.01 1,395.64 1,777.07 2,374.34 增长率(%) 13.76 20.76 12.46 27.33 33.61 EBITDA(百万元) 30.61 307.60 201.06 282.91 346.25 净利润(百万元) 106.75 194.46 137.74 196.26 241.43 增长率(%) 201.57 82.16 (29.17) 42.48 23.02 EPS(元/股) 1.13 2.06 1.46 2.08 2.56 市盈率(P/E) 39.10 21.47 30.30 21.27 17.29 市净率(P/B) 8.06 5.86 4.78 3.90 3.18 市销率(P/S) 4.06 3.36 2.99 2.35 1.76 EV/EBITDA 0.00 0.00 19.74 13.58 10.54 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-15%1%17%33%49%65%2020-102021-022021-062021-10依依股份造纸沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 112.27 55.83 206.54 313.43 513.29 营业收入 1,027.69 1,241.01 1,395.64 1,777.07 2,374.34 应收票据及应收账款 159.39 205.16 216.37 268.98 286.80 营业成本 802.47 917.78 1,117.21 1,410.46 1,904.22 预付账款 2.44 16.78 7.97 11.55 19.59 营业税金及附加 6.09 7.08 0.00 0.00 0.00 存货 86.15 108.14 113.54 173.56 206.23 营业费用 48.73 12.57 51.50 58.64 65.53 其他 75.19 13.04 36.47 40.16 35.89 管理费用 161.89 27.31 30.70 39.10 52.24 流动资产合计 435.45 398.95 580.88 807.68 1,061.80 研发费用 7.59 8.39 11.17 14.22 18.99 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (0.68) 23.15 8.82 8.82 8.82 固定资产 187.24 196.73 290.37 367.79 422.48 资产减值损失 (1.84) (0.85) 0.00 0.00 0.00 在建工程 2.93 211.06 162.64 145.58 117.35 公允价值变动收益 0.21 1.21 0.00 7.40 (11.87) 无形资产 51.99 52.01 50.80 49.59 48.37 投资净收益 0.06 4.92 0.00 0.00 0.00 其他 7.52 53.51 24.26 28.84 34.60 其他 (135.85) (10.89) 0.00 (14.81) 23.73 非流动资产合计 249.67 513.32 528.07 591.80 622.80 营业利润 139.02 250.34 176.24 253.23 312.67 资产总计 685.12 912.27 1,108.96 1,399.48 1,684.60 营业外收入 2.50 8.72 5.00 5.00 5.00 短期借款 0.00 0.00 45.70 38.90 40.20 营业外支出 0.86 2.10 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 116.45 147.67 131.52 240.54 268.19 利润总额 140.67 256.96 181.24 258.23 317.67 其他 34.21 35.83 40.75 33.35 48.02 所得税 33.91 62.50 43.50 61.98 76.24 流动负债合计 150.67 183.50 217.98 312.79 356.41 净利润 106.75 194.46 137.74 196.26 241.43 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 106.75 194.46 137.74 196.26 241.43 其他 16.66 16.51 17.40 16.86 16.92 每股收益（元） 1.13 2.06 1.46 2.08 2.56 非流动负债合计 16.66 16.51 17.40 16.86 16.92 负债合计 167.33 200.01 235.38 329.65 373.33 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 70.75 70.75 94.33 94.33 94.33 成长能力 资本公积 268.25 268.25 268.25 268.25 268.25 营业收入 13.76% 20.76% 12.46% 27.33% 33.61% 留存收益 447.04 641.50 779.25 975.50 1,216.93 营业利润 200.13% 80.08% -29.60% 43.69% 23.47% 其他 (268.25) (268.25) (268.25) (268.25) (268.25) 归属于母公司净利润 201.57% 82.16% -29.17% 42.48% 23.02% 股东权益合计 517.79 712.25 873.58 1,069.83 1,311.26 获利能力 负债和股东权益总计 685.12 912.27 1,108.96 1,399.48 1,684.60 毛利率 21.92% 26.05% 19.95% 20.63% 19.80% 净利率 10.39% 15.67% 9.87% 11.04% 10.17% ROE 20.62% 27.30% 15.77% 18.34% 18.41% ROIC 31.33% 61.82% 23.38% 29.77% 33.09% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 106.75 194.46 137.74 196.26 241.43 资产负债率 24.42% 21.92% 21.23% 23.56% 22.16% 折旧摊销 19.99 24.57 16.00 20.85 24.76 净负债率 -21.29% -7.84% -18.09% -25.51% -35.97% 财务费用 4.23 0.02 8.82 8.82 8.82 流动比率 2.89 2.17 2.66 2.58 2.98 投资损失 (0.06) (4.92) 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.32 1.58 2.14 2.03 2.40 营运资金变动 (2.67) (73.78) 5.67 (14.81) (29.35) 营运能力 其它 (3.98) 42.98 0.00 7.40 (11.87) 应收账款周转率 6.52 6.81 6.62 7.32 8.54 经营活动现金流 124.26 183.33 168.23 218.52 233.79 存货周转率 12.77 12.77 12.59 12.38 12.50 资本支出 41.55 242.14 59.10 80.55 49.94 总资产周转率 1.75 1.55 1.38 1.42 1.54 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (147.49) (445.10) (139.89) (175.35) (76.21) 每股收益 1.13 2.06 1.46 2.08 2.56 投资活动现金流 (105.94) (202.96) (80.79) (94.81) (26.27) 每股经营现金流 1.32 1.94 1.78 2.32 2.48 债权融资 2.02 0.00 48.51 40.51 41.67 每股净资产 5.49 7.55 9.26 11.34 13.90 股权融资 148.02 (23.15) 14.76 (8.
