21Q3营收同增10%，渠道下沉拓展烘焙新消费场景

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 南侨食品（605339） 证券研究报告 2021年11月01日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 30.8元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 423.53 流通A股股本(百万股) 63.53 A股总市值(百万元) 13,044.71 流通A股市值(百万元) 1,956.71 每股净资产(元) 7.32 资产负债率(%) 25.44 一年内最高/最低(元) 76.76/20.38 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《南侨食品-半年报点评:21H1归母净利润同增63%，上半年量价齐升高速增长，逐步开拓新型烘焙消费场景前景可期》 2021-08-13 2 《南侨食品-首次覆盖报告:烘焙油脂领军者，产能释放+冷冻面团打开成长新空间》 2021-06-04 股价走势 21Q3营收同增10%，渠道下沉拓展烘焙新消费场景 一、 事件 公司发布2021年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入20.55亿元，同增27.50%；实现归母净利润2.74亿元，同增32.56%。第三季度，公司实现营业收入6.93亿元，同增10.14%，归母净利润为0.78亿元，同减9.54%。 二、点评 1.收入端： 2021年前三季度实现营业收入20.55亿元，同增27.50%。其中21Q1/Q2/Q3分别实现营业收入6.48亿元/7.14亿元/6.93亿元，分别同比变动49.69%、29.92%、10.14%。 2.毛利率： 2021年Q1-Q3销售毛利率为34.81%，同减2.77pct。2021Q1/Q2/Q3销售毛利率分别为38.80%、35.92%、29.95%。 3.费用端： 2021年Q1-Q3期间费用率为17.93%，同减2.76pct。单三季度期间费用率为16.18%，同减4.02pct。 4.利润端：公司2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.98、0.98、0.78亿元，分别同比变动+126.99%、+27.17%、-9.54%。 5.现金流：单三季度经营活动现金流净额0.41亿元，同减78.10%；单三季度投资活动现金净额-0.80亿元，同减393.20%；单三季度筹资活动现金净额0.54亿元，同增151.89%。 6.产品及渠道：产品方面，面对传统烘焙及新业态客户不同需求，持续产品细分、多元化；渠道方面深耕烘焙市场，积极拓展非传统烘焙市场、新型业态的发展。 三、盈利预测及估值 公司作为烘焙油脂行业领军者，有雄厚的技术积累助力产品高质稳定。随着公司冷冻面团等业务产能逐步落地，持续深耕烘焙市场的同时不断拓展茶饮、餐饮等烘焙新消费场景。受原材料价格上升影响，盈利预测有所调整。我们预计公司 21-22年归母净利润为4.2亿元/5.2亿元（前值为 4.7/6.0亿元），对应 PE31X/25X，维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；境外市场经营风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,351.09 2,322.40 3,023.08 3,810.28 4,607.89 增长率(%) (0.53) (1.22) 30.17 26.04 20.93 EBITDA(百万元) 521.75 581.84 571.87 702.75 971.04 净利润(百万元) 298.33 325.25 423.27 523.87 738.69 增长率(%) 7.54 9.02 30.14 23.77 41.01 EPS(元/股) 0.70 0.77 1.00 1.24 1.74 市盈率(P/E) 43.73 40.11 30.82 24.90 17.66 市净率(P/B) 7.19 6.71 3.88 3.36 2.82 市销率(P/S) 5.55 5.62 4.32 3.42 2.83 EV/EBITDA 0.00 0.00 19.30 15.27 10.19 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%8%38%68%98%128%158%2020-112021-032021-07南侨食品食品加工沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2021年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入20.55亿元，同增27.50%；实现归母净利润2.74亿元，同增32.56%。第三季度，公司实现营业收入6.93亿元，同增10.14%，归母净利润为0.78亿元，同减9.54%。 2. 点评 2.1. 收入端 公司2021年前三季度实现营业收入20.55亿元，同增27.50%。其中21Q1/Q2/Q3分别实现营业收入6.48亿元/7.14亿元/6.93亿元，分别同比变动49.69%、29.92%、10.14%。主要系上一年度因新冠疫情爆发，而本年度已得到有效的控制，本期产品销售数量增加和销售价格上升，同比营业收入增加。 图1：各年度及2021Q1-Q3营业收入及同比增速 图2：各季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2. 毛利率 公司2021年Q1-Q3销售毛利率为34.81%，同减2.77pct。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3销售毛利率分别为38.80%、35.92%、29.95%，分别同比变动+3.68pct、-2.68pct、-8.42pct。 图3：各年度及2021Q1-Q3毛利率情况 图4：分季度毛利率情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 21.0923.6423.5123.2220.5512.08%-0.53%-1.22%27.50%-5%0%5%10%15%20%25%30%19.0020.0021.0022.0023.0024.00营业收入（亿元）YOY(%)4.335.506.297.106.487.146.9349.69%29.92%10.14%0%10%20%30%40%50%60%0.002.004.006.008.00营业收入（亿元）YOY(%)34.19%34.97%38.74%38.78%34.81%31%32%33%34%35%36%37%38%39%40%35.12%38.60%38.37%41.53%38.80%35.92%29.95%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45% 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2.3. 费用端 公司2021年Q1-Q3期间费用率为17.93%，同减2.76pct。单三季度期间费用率为16.18%，同减4.02pct。其中，①2021Q3销售费用率为10.35%，同减0.11pct；②管理费用率为5.12%，同减0.98pct；③财务费用率为-1.02%，同减0.64pct；④研发费用率为1.73%，同减2.29pct。 图5：各季度期间费用率情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.4. 利润端 2021Q1-Q3公司归母净利润为2.74亿元，同增32.56%，归母净利率为13.32%，同增0.51pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.98、0.98、0.78亿元，分别同比变动+126.99%、+27.17%、-9.54%。净利率方面，公司2021Q1/Q2/Q3净利率分别为15.08%、13.68%、11.31%，分别同比变动+5.14pct、-0.29pct、-2.46pct。 图6：各年度及2021Q1-Q3归母净利润及同比增速 图7：各季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图8：分季度归母净利率情况 12.09%11.20%10.46%11.06%11.05%10.67%10.35%7.68%6.06%6.10%5.48%5.42%5.99%5.12%1.76%2.97%4.02%5.24%3.52%1.99%1.73%0.28%0.14%-0.38%-0.49%-0.23%-0.69%-1.02%21.80%20.36%20.20%21.29%19.76%17.96%16.18%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率2.172.772.983.252.7427.84%7.54%9.02%32.56%0%5%10%15%20%25%30%35%0.000.501.001.502.002.503.003.50归母净利润（亿元）YOY(%)0.430.770.871.190.980.980.78126.99%27.17%-9.54%-50%0%50%100%150%0.000.200.400.600.801.001.201.40归母净利润（亿元）YOY(%) 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.5. 现金流 ①经营活动现金流净额：公司2021Q1-Q3经营活动现金流净额1.51亿元，同减49.52%，单三季度经营活动现金流净额0.41亿元，同减78.10%，主要系本期购买商品和接受劳务支付的现金增加所致；②投资活动现金流净额：2021Q1-Q3投资活动现金净额-0.71亿元，同减90.55%，单三季度投资活动现金净额-0.80亿元，同减393.20%；③筹资活动现金流净额：2021Q1-Q3筹资活动现金流净额10.02亿元，同增1884.73%，单三季度筹资活动现金净额0.54亿元，同增151.89%。 2.6. 产品及渠道 1）产品方面，面对传统烘焙及新业态客户不同需求，持续产品细分、多元化。公司持续扩大进口乳制品产品线，增加黄油、芝士等产品，同时强化公司研发、生产的冷冻产品、淡奶油系列产品扩充，以满足不同客户的细分需求，获取业绩增长。 2）渠道方面，公司深耕烘焙市场，积极拓展非传统烘焙市场、新型业态的发展。通过加强和便利店供应商的合作，开发、提供因应客户需求的功能性油脂和冷冻产品，使得便利店业绩显著成长；同时通过强化茶饮、餐饮等非传统烘焙市场的开拓，加大一二线城市烘焙市场的持续发展。 3. 投资建议 公司作为烘焙油脂行业领军者，有雄厚的技术积累助力产品高质稳定。随着公司冷冻面团等业务产能逐步落地，持续深耕烘焙市场的同时不断拓展茶饮、餐饮等烘焙新消费场景。受原材料价格上升影响，盈利预测有所调整。我们预计公司 21-22年归母净利润为4.2亿元/5.2亿元（前值为 4.7/6.0亿元），对应 PE31X/25X，维持买入评级。 9.94%13.97%13.77%16.71%15.08%13.68%11.31%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 20