FY2022实现营收992亿港元同增41%，渠道下沉拓店效果良好，双动力持续推动未来发展

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 周大福（01929） 证券研究报告 2022年06月19日 投资评级 行业 非必需性消费/专业零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.34港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 10,000.00 港股总市值(百万港元) 133,400.00 每股净资产(港元) 3.36 资产负债率(%) 60.62 一年内最高/最低(港元) 18.54/12.00 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《周大福-首次覆盖报告:珠宝龙头品牌底蕴深厚，实动力+云动力双轮渠动开创珠宝新生态》 2022-01-26 2 《周大福-公司点评:十一圣诞同比增长放缓，维持“增持”》 2018-01-12 3 《周大福-公司点评:符合预期，维持增持，双春兼闰月+金价同比下跌》 2017-11-23 股价走势 FY2022实现营收992亿港元同增41%，渠道下沉拓店效果良好，双动力持续推动未来发展 公司发布2022财年年报及2022年4月-5月主要经营数据。2022财年公司实现营业收入992亿港元，同比+41%，其中主营业务收入为989亿港元，同比+41%，归属普通股东的净利润为67亿港元，同比+11%。2022年4月-5月集团零售值同比-13%，中国内地同店销售同比-28%，中国香港及中国澳门同比-6%。 收入端：2022财年公司实现营业收入992亿港元，同比+41%，其中主营业务收入为989亿港元，同比+41%，主要由于强劲的黄金首饰及产品需求，以及公司在中国内地的零售网络扩张所带动。 ① 分地区来看，中国内地/中国香港、中国澳门及其他市场分别实现营业收入869/120亿港元，分别同比+46%/+15%，其中在中国内地，零售/批发分别实现营业收入438/431亿港元，分别同比+23%/+80%，批发业务增长强势主要由于新增加盟零售点及门店生产力稳步上扬所致。 ② 分品类看，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品/钟表分别实现营业收入200/721/59亿港元，分别同比+19%/+53%/+10%，其中周大福传承系列继续取得成功，叠加公司于较次级市场落实零售扩张策略，亦有助推动黄金产品类别的销售。 利润端：毛利率方面，FY2022公司经调整后的毛利率为23.4%，同比-4.8pct，主要由于批发业务以及黄金首饰及产品的销售贡献相比FY2021有所上升；归母净利润方面，FY2022公司实现归属普通股东的净利润为67亿港元，同比+11%，归母净利率为6.8%，同比-1.8pct。 开店目标超额完成，重点布局渠道下沉。FY2022，公司仍然保持开店步伐，超额达成零售网点扩张的年度目标，全年净开设1361家周大福珠宝零售点，其中加盟门店新增1355家，直营门店新增6家，截止FY2022末内地周大福珠宝零售点总计5459家，全品牌零售点总计5757家，进一步扩大内地的市场份额。新开店过半数位于三四线及其他城市，具体起来看，一线/二线/三线/四线城市及其他分别净开设159/482/327/393家门店，三四线及其他城市零售点增长较一二线城市表现强劲。 黄金销售带动同店增长，产品单价持续提升。2022财年公司内地同店销售取得了11%的可观增长，同店销量实现8%的同比增长，其中加盟零售点的销售增长约为23%。分品类看，黄金首饰及产品推动同店销售增长为19%，产品平均售价提升至5500港元（FY2021为5400港元），珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售增长为-3.3%，产品平均售价提升至7800港元（FY2021为7500港元）。 智慧零售表现卓越，新渠道为云动力注入新活力。受到电子商务及零售科技应用业务所推动，智慧零售业务的零售值于FY2022同比+63%，对中国内地的零售值贡献进一步扩大至8.6%，同比+1.4pct，主要由于现有公域渠道表现强劲。2022财年，公司加入抖音、拼多多等全新线上渠道，为智慧零售业务注入新的增长活力，同时，公司也通过云商365等应用建立并完善私域经营生态，提升客户体验。 投资建议：随着公司双动力战略的进一步驱动，通过加盟商持续下沉中国内地下沉市场，公司将继续保持开店步伐，我们认为凭借公司在中国内地的强品牌力支撑，IP系列带动黄金产品持续突破，但考虑到22年3月底出现的局部疫情，因此我们调整FY2023/2024归母净利润分别为60/71亿元（前值为61/75亿元），对应PE分别为22/19X，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复风险，国际局势变动风险，原材料价格波动风险等 -44%-36%-28%-20%-12%-4%4%12%2021-062021-102022-02周大福非必需性消费 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2022财年年报及2022年4月-5月主要经营数据。2022财年公司实现营业收入992亿港元，同比+41%，其中主营业务收入为989亿港元，同比+41%，归属普通股东的净利润为67亿港元，同比+11%。2022年4月-5月集团零售值同比-13%，中国内地同店销售同比-28%，中国香港及中国澳门同比-6%。 图1：周大福2018-2022财年营业总收入 图2：周大福2018-2022财年归母净利润 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2. 收入端 2022财年公司实现营业收入992亿港元，同比+41%，其中主营业务收入为989亿港元，同比+41%，主要由于强劲的黄金首饰及产品需求，以及公司在中国内地的零售网络扩张所带动。 ① 中国内地/中国香港、中国澳门及其他市场分别实现营业收入869/120亿港元，分别同比+46%/+15%，其中在中国内地，零售/批发分别实现营业收入438/431亿港元，分别同比+23%/+80%，批发业务增长强势主要由于新增加盟零售点及门店生产力稳步上扬所致。 ② 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品/钟表分别实现营业收入200/721/59亿港元，分别同比+19%/+53%/+10%，其中周大福传承系列继续取得成功，叠加公司于较次级市场落实零售扩张策略，亦有助推动黄金产品类别的销售。 图3：FY2022分渠道营业额占比 图4：FY2022分产品营业额占比 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 3. 利润端 593.42668.04569.34703.73992.2712.57%-14.77%23.60%41.00%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,200FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022营业总收入（亿港元）yoy40.9545.7729.0160.2667.1211.77%-36.62%107.72%11.38%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022归母净利润（亿港元）yoy50.04%49.60%零售批发20.4%73.7%6.0%珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾黃金首飾及產品鐘錶 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 毛利率方面，FY2022公司经调整后的毛利率为23.4%，同比-4.8pct，主要由于批发业务以及黄金首饰及产品的销售贡献相比FY2021有所上升；归母净利润方面，FY2022公司实现归属普通股东的净利润为67亿港元，同比+11%，归母净利率为6.8%，同比-1.8pct。 图5：周大福2018-2022财年归母净利率 资料来源：公司公告、天风证券研究所 4. 渠道端 开店目标超额完成，重点布局渠道下沉。FY2022，公司仍然保持开店步伐，超额达成零售网点扩张的年度目标，全年净开设1361家周大福珠宝零售点，其中加盟门店新增1355家，直营门店新增6家，截止FY2022末内地周大福珠宝零售点总计5459家，全品牌零售点总计5757家，进一步扩大内地的市场份额。新开店过半数位于三四线及其他城市，具体起来看，一线/二线/三线/四线城市及其他分别净开设159/482/327/393家门店，三四线及其他城市零售点增长较一二线城市表现强劲。 图6：2022财年各线城市净开门店数 资料来源：公司公告、天风证券研究所 智慧零售表现卓越，新渠道为云动力注入新活力。受到电子商务及零售科技应用业务所推动，智慧零售业务的零售值于FY2022同比+63%，对中国内地的零售值贡献进一步扩大至8.6%，同比+1.4pct，主要由于现有公域渠道表现强劲。2022财年，公司加入抖音、拼多多等全新线上渠道，为智慧零售业务注入新的增长活力，同时，公司也通过云商365等应用建立并完善私域经营生态，提升客户体验。 6.92%6.87%5.11%8.59%6.78%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022159482327393一线二线三线四线 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 5. 产品端 黄金销售带动同店增长，产品单价持续提升。2022财年公司内地同店销售取得了11%的可观增长，同店销量实现8%的同比增长，其中加盟零售点的销售增长约为23%。分品类看，黄金首饰及产品推动同店销售增长为19%，产品平均售价提升至5500港元（FY2021为5400港元），珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售增长为-3.3%，产品平均售价提升至7800港元（FY2021为7500港元）。 图7：主要产品同店销售增长 资料来源：公司公告，天风证券研究所 6. 投资建议 随着公司双动力战略的进一步驱动，通过加盟商持续下沉中国内地下沉市场，公司将继续保持开店步伐，我们认为凭借公司在中国内地的强品牌力支撑，IP系列带动黄金产品持续突破，因此我们预计FY2023/2024归母净利润分别为60/71亿元 （前值为61/75亿元），对应PE分别为22/19X，维持“买入”评级。 -6.6%2.5%-5.2%79.6%2.7%-8.0%-8.9%-0.4%-19.8%-6.7%12.7%159.8%65.5%48.9%23.3%-13.3%-50%0%50%100%150%200%250%300%FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4珠宝镶嵌、铂金及K金首饰黄金首饰及产品 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风