公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 老凤祥（600612） 证券研究报告 2022年03月07日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 48.79元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 317.11 流通A股股本(百万股) 317.11 A股总市值(百万元) 15,471.78 流通A股市值(百万元) 15,471.78 每股净资产(元) 16.85 资产负债率(%) 51.94 一年内最高/最低(元) 60.51/44.11 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《老凤祥-季报点评:21Q3营业收入同比增长4.7%，品牌优势进一步强化，融资 渠 道 拓 展 助 力 长 期 发 展 》 2021-11-03 2 《老凤祥-半年报点评:21H1归母净利润同增40.63%，品牌渠道优势凸显，助力实现高质高效发展》 2021-08-30 3 《老凤祥-年报点评报告:20Q4归母净利润同增46%，21Q1增长超7成，后疫情+春节双驱动，业绩增长进一步提速》 2021-04-29 股价走势 发布业绩快报，21年实现归母净利18.76亿元同增18%，行业龙头持续拓店精耕市场 事件：公司发布2021年度业绩快报。2021年公司实现营业收入586.91亿元，同增13.47%；实现归母净利润18.76亿元，同增18.30%；实现扣非归母净利润15.89亿元，同增5.01%。 公司21年实现营收业绩稳健增长，克服疫情影响进一步精耕市场。其中，21Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营业收入171.98/143.92/181.96/89.04亿元，同增18.70%/19.95%/4.70%/13.36%， 分 别 实 现 归 母 净 利 润6.48/3.93/4.56/3.78亿元，分别同比变动+74.46%/+6.56%/-7.2%/+6.99，归母 净 利 率 分 别 为3.77%/2.73%/2.51%/4.25%， 分 别 同 比 变 动+1.21pct/-0.34pct/-0.32pct/-0.25pct。公司经营业绩稳健增长，主要由于公司面对机遇与挑战并存的市场环境，努力克服疫情影响，深化“双百行动”综合改革，精准施策加大市场开拓力度，持续精做细市场，不断提升市场覆盖面和占有率。 21年保持扩店速度，行业龙头效应显著加速集中。截止2021年末，公司营销网点数量 4945 家（含海外银楼16家），净增加营销网点495 家。2021年公司继续保持门店拓张速度，2019/2020/2021年公司分别净增加营销网点372/557/495家。公司凭借多年积累的优质经销商资源与渠道管理能力在后疫情时代抓住行业发展机遇，保持扩张势头持续推进渠道下沉，提升市场占有率。 投资建议：22年年初，多因素导致金价上行明显引爆市场需求，据中国黄金协会数据，春节假日期间，全国黄金消费需求旺盛，同比增长13％。公司作为黄金行业龙头，品牌历史悠久构建高壁垒，渠道铺设快速卓有成效，有望抓住后疫情时代发展机遇，进一步提升市占率。黄金消费需求可观，我们调整公司2021-2022年盈利预测为18.8/20.4（前值为17.3/20.3亿元），分别对应14x/13xPE，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、公司经营风险、业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以公司披露年报数据为准 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 49,628.66 51,721.50 58,688.39 66,904.77 75,936.91 增长率(%) 13.35 4.22 13.47 14.00 13.50 EBITDA(百万元) 2,728.52 2,997.88 3,583.14 3,932.34 4,507.06 净利润(百万元) 1,408.01 1,586.02 1,876.26 2,036.67 2,343.43 增长率(%) 16.89 12.64 18.30 8.55 15.06 EPS(元/股) 2.69 3.03 3.59 3.89 4.48 市盈率(P/E) 18.13 16.09 13.60 12.53 10.89 市净率(P/B) 3.64 3.20 2.72 2.31 1.95 市销率(P/S) 0.51 0.49 0.43 0.38 0.34 EV/EBITDA 10.79 9.02 8.26 7.26 6.71 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2021-032021-072021-11老凤祥沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 4,320.19 5,604.79 0.00 0.00 0.00 营业收入 49,628.66 51,721.50 58,688.39 66,904.77 75,936.91 应收票据及应收账款 371.71 150.10 338.97 277.30 566.44 营业成本 45,426.82 47,488.53 53,470.99 61,284.77 69,596.18 预付账款 40.36 56.18 39.36 74.35 50.67 营业税金及附加 169.51 141.76 252.36 234.17 250.17 存货 11,405.03 11,882.15 12,777.06 14,748.38 17,179.83 销售费用 743.55 687.79 798.16 903.21 1,009.96 其他 267.82 1,058.46 2,014.22 891.34 2,360.50 管理费用 489.52 427.12 557.54 615.52 607.50 流动资产合计 16,405.11 18,751.67 15,169.60 15,991.38 20,157.43 研发费用 22.17 20.01 49.24 26.76 30.37 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 252.79 289.39 289.70 341.52 393.54 固定资产 331.85 359.09 317.57 276.04 234.52 资产/信用减值损失 (18.60) (10.12) (10.76) (12.88) (10.80) 在建工程 14.89 17.78 17.78 17.78 17.78 公允价值变动收益 99.68 (51.55) 7.46 76.46 49.00 无形资产 93.62 89.24 84.70 80.16 75.61 投资净收益 (221.58) 23.57 (34.80) (34.80) (34.80) 其他 335.53 345.48 314.31 297.47 296.66 其他 202.53 (92.14) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 775.89 811.60 734.36 671.45 624.56 营业利润 2,462.27 2,797.14 3,232.30 3,527.59 4,052.61 资产总计 17,181.00 19,563.27 15,903.96 16,662.83 20,782.00 营业外收入 35.84 12.90 26.64 23.58 27.13 短期借款 7,055.37 6,250.58 2,289.92 618.68 1,883.76 营业外支出 4.95 15.62 17.30 11.07 9.55 应付票据及应付账款 522.92 480.49 143.59 279.91 115.30 利润总额 2,493.17 2,794.42 3,241.64 3,540.09 4,070.19 其他 121.77 2,044.95 2,120.60 2,244.77 2,680.76 所得税 662.89 722.09 797.44 885.02 1,017.55 流动负债合计 7,700.06 8,776.02 4,554.11 3,143.36 4,679.82 净利润 1,830.28 2,072.33 2,444.20 2,655.07 3,052.64 长期借款 1,046.72 900.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 422.27 486.31 567.94 618.40 709.21 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,408.01 1,586.02 1,876.26 2,036.67 2,343.43 其他 93.23 79.15 85.78 83.29 84.68 每股收益（元） 2.69 3.03 3.59 3.89 4.48 非流动负债合计 1,139.95 979.15 85.78 83.29 84.68 负债合计 8,840.01 10,148.84 4,639.88 3,226.66 4,764.50 少数股东权益 1,321.02 1,449.54 1,879.48 2,385.61 2,923.15 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 523.12 523.12 523.12 523.12 523.12 成长能力 资本公积 511.16 467.41 467.41 467.41 734.14 营业收入 13.35% 4.22% 13.47% 14.00% 13.50% 留存收益 5,988.08 6,972.51 8,392.89 10,059.81 11,836.00 营业利润 16.78% 13.60% 15.56% 9.14% 14.88% 其他 (2.38) 1.86 1.18 0.22 1.09 归属于母公司净利润 16.89% 12.64% 18.30% 8.55% 15.06% 股东权益合计 8,340.99 9,414.43 11,264.07 13,436.17 16,017.50 获利能力 负债和股东权益总计 17,181.00 19,563.27 15,903.96 16,662.83 20,782.00 毛利率 8.47% 8.18% 8.89% 8.40% 8.35% 净利率 2.84% 3.07% 3.20% 3.04% 3.09% ROE 20.06% 19.91% 19.99% 18.43% 17.90% ROIC 25.47% 19.81% 23.49% 21.55% 23.66% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 1,830.28 2,072.33 1,876.26 2,036.67 2,343.43 资产负债率 51.45% 51.88% 29.17% 19.36% 22.93% 折旧摊销 76.52 68.34 46.07 46.07 46.07 净负债率 45.34% 26.86% 24.21% 8.94% 14.56% 财务费用 324.61 266.40 289.70 341.52 393.54 流动比率 2.13 2.04 3.33 5.09 4.3