21Q3营收同增2.99%，新区域市场持续拓展助力销售渠道增长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 一鸣食品（605179） 证券研究报告 2021年11月03日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.59元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 401.00 流通A股股本(百万股) 61.00 A股总市值(百万元) 5,850.59 流通A股市值(百万元) 889.99 每股净资产(元) 3.14 资产负债率(%) 51.35 一年内最高/最低(元) 25.86/13.26 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《一鸣食品-半年报点评:持续推进扩店战略，扩宽渠道满足多远场景，提升供应链响应终端需求》 2021-09-06 2 《一鸣食品-季报点评:营收同比增长73.55%， 深 耕 长 三 角 加 速 布 局 》 2021-05-02 3 《一鸣食品-年报点评报告:疫情下营收基本稳定，渠道和产能扩张加速抢占市场份额》 2021-04-18 股价走势 21Q3营收同增2.99%，新区域市场持续拓展助力销售渠道增长 事件：公司发布2021年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入16.85亿元，同增23.36%；归母净利润6153.96万元，同减37.79%。第三季度，公司实现营业收入5.84亿元，同增2.99%，归母净利润为151.65万元，同减96.33%。 点评： 收入端：公司2021年前三季度实现营业收入16.85亿元，同增23.36%。其中21Q1/Q2/Q3分别实现营业收入4.93亿元/6.08亿元/5.84亿元，分别同增73.55%、18.14%、2.99%。主要系本年度各渠道在新区域持续拓展，直营门店持续增加。 毛利率：公司2021年Q1-Q3销售毛利率为32.86%，同减7.31pct。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3销售毛利率分别为36.92%、31.31%、31.06%，分别同比变动+4.86pct、-13.64pct、-8.38pct，主要由于会计准则变更。 费用端：公司2021年Q1-Q3期间费用率为27.18%，同减2.97pct。单三季度期间费用率为28.29%，同减0.14pct。其中，①2021Q3销售费用率为21.86%，同减1.37pct，主要原因：（1）会计准则的变化；（2）各销售渠道及直营店数量拓展加快，相关费用增加；②管理费用率为6.49%，同增0.59pct，主要系不动产折旧增加、办公费用等出现增长；③财务费用率为-0.06%，同增0.64pct，主要系银行存款利息收入增加；④研发费用率为1.97%，同增0.07pct。 利润端：2021Q1-Q3公司归母净利润为6153.96万元，同减37.79%，归母净利率为3.65%，同减3.59pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.10、0.50、0.15亿元，分别同比变动+203.24%、-25.81%、-96.33%。净利率方面，公司2021Q1/Q2/Q3净利率分别为2.04%、8.22%、0.26%，分别同比变动+5.47pct、-4.87pct、-7.02pct，主要原因：①加强直营门店的建设拓展，渠道费用、人员成本增长提前；②三季度南京疫情导致公司江苏地区部分门店暂停营业，对当期业绩产生较大不利影响；③原料奶及多项大宗物料较上年价格大幅上涨。 现金流：①经营活动现金流净额：公司2021Q1-Q3经营活动现金流净额2.36亿元，同增80.83%，单三季度经营活动现金流净额1.60亿元，同增48.64%，主要系：（1）本期开学季会员充值活动力度加大；（2）本报告期执行新租赁准则；②投资活动现金流净额：2021Q1-Q3投资活动现金净额-3.88亿元，同增7.24%，单三季度投资活动现金净额-0.82亿元，同减18.78%；③筹资活动现金流净额：2021Q1-Q3筹资活动现金流净额-3.54亿元，同减234.97%，单三季度筹资活动现金净额-1.08亿元，同减144.76%。 投资建议：一鸣食品主要从事新鲜乳品、烘培食品的研发、生产、销售及连锁经营业务；创立“一鸣真鲜奶吧”，形成差异化渠道建设。“中央工厂+连锁门店”零售模式，实现短保质期新鲜乳品与烘焙食品的兼营销售，提升品牌竞争力。受疫情及原材料波动影响，我们调整公司 21-22年净利润为1.6亿元/2.3亿元（前值2.3亿元/2.9亿元），对应 PE35X/24X。 风险提示：食品安全风险，渠道拓展不及预期、新冠疫情风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,997.11 1,947.18 2,308.75 3,083.71 3,599.73 增长率(%) 13.80 (2.50) 18.57 33.57 16.73 EBITDA(百万元) 299.36 243.29 234.04 333.77 431.85 净利润(百万元) 173.99 132.44 162.24 233.96 310.78 增长率(%) 10.51 (23.88) 22.50 44.20 32.83 EPS(元/股) 0.43 0.33 0.40 0.58 0.78 市盈率(P/E) 32.73 42.99 35.10 24.34 18.32 市净率(P/B) 8.61 4.41 4.03 3.61 3.24 市销率(P/S) 2.85 2.92 2.47 1.85 1.58 EV/EBITDA 0.00 27.26 21.17 15.37 10.44 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-6%11%28%45%62%79%2020-112021-032021-07一鸣食品食品加工沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2021年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入16.85亿元，同增23.36%；归母净利润6153.96万元，同减37.79%。第三季度，公司实现营业收入5.84亿元，同增2.99%，归母净利润为151.65万元，同减96.33%。 2. 点评 2.1. 收入端 公司2021年前三季度实现营业收入16.85亿元，同增23.36%。其中21Q1/Q2/Q3分别实现营业收入4.93亿元/6.08亿元/5.84亿元，分别同增73.55%、18.14%、2.99%。主要系本年度各渠道在新区域持续拓展，直营门店持续增加。 图1：各年度及2021Q1-Q3营业收入及同比增速 图2：各季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2.2. 毛利率 公司2021年Q1-Q3销售毛利率为32.86%，同减7.31pct。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3销售毛利率分别为36.92%、31.31%、31.06%，分别同比变动+4.86pct、-13.64pct、-8.38pct，主要由于会计准则变更。 图3：各年度及2021Q1-Q3毛利率情况 图4：分季度毛利率情况 15.1617.5519.9719.4716.8520.84%15.80%13.80%-2.50%23.36%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%051015202520172018201920202021Q3营业收入（亿元）yoy2.845.155.675.814.936.085.8473.55%18.14%2.99%00.10.20.30.40.50.60.70.801234567营业收入（亿元）yoy38.85%39.49%39.28%40.04%32.86%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%32.06%44.95%39.44%40.17%36.92%31.31%31.06%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00% nMuMoQxPrOvNzQmPtOxPrR7N9RaQpNqQmOmNiNpOqRiNoOtPbRmNoPwMsQtQxNmOoR 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2.3. 费用端 公司2021年Q1-Q3期间费用率为27.18%，同减2.97pct。单三季度期间费用率为28.29%，同减0.14pct。其中，①2021Q3销售费用率为21.86%，同减1.37pct，主要原因：（1）会计准则的变化；（2）各销售渠道及直营店数量拓展加快，相关费用增加；②管理费用率为6.49%，同增0.59pct，主要系不动产折旧增加、办公费用等出现增长；③财务费用率为-0.06%，同增0.64pct，主要系银行存款利息收入增加；④研发费用率为1.97%，同增0.07pct。 图5：各季度及2021Q1-Q3期间费用率情况 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2.4. 利润端 2021Q1-Q3公司归母净利润为6153.96万元，同减37.79%，归母净利率为3.65%，同减3.59pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.10、0.50、0.15亿元，分别同比变动+203.24%、-25.81%、-96.33%。净利率方面，公司2021Q1/Q2/Q3净利率分别为2.04%、8.22%、0.26%，分别同比变动+5.47pct、-4.87pct、-7.02pct，主要原因：①加强直营门店的建设拓展，渠道费用、人员成本增长提前；②三季度南京疫情导致公司江苏地区部分门店暂停营业，对当期业绩产生较大不利影响；③原料奶及多项大宗物料较上年价格大幅上涨。 图6：各年度及2021Q1-Q3归母净利润及同比增速 图7：各季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 29.56%24.27%23.24%26.67%25.57%19.7421.86%5.61%5.10%5.90%5.01%6.90%2.62%6.49%-0.14%-0.02%-0.70%-0.26%-0.36%-0.23%-0.06%3.42%2.15%1.90%1.73%1.85%1.97%1.97%35.03%29.34%28.44%31.41%32.11%22.12%28.29%0%20%40%60%80%100%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率1.21.571.741.320.62-19.79%31.53%10.51%23.88%-37.79%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%00.511.52归母净利润（亿元）yoy-973.116736.154129.513351.631004.674997.65151.65203.24%-25.81%-96.33%-1.5-1-0.500.511.522.5-200002000400060008000归母净利润（万元）yoy 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图8：