21Q3营收同增8.31%，加大宣传物料及广告投入，提升品牌知名度，产品矩阵实现品牌效应叠加

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 仲景食品（300908） 证券研究报告 2021年11月03日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 49.97元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 100.00 流通A股股本(百万股) 25.00 A股总市值(百万元) 4,997.00 流通A股市值(百万元) 1,249.25 每股净资产(元) 15.18 资产负债率(%) 10.82 一年内最高/最低(元) 127.25/46.03 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《仲景食品-半年报点评:高基数下业绩增速承压，持续推进渠道和品牌建设》 2021-09-06 2 《仲景食品-季报点评:一季度归母净利润+40.56%，产能提升助力未来成长》 2021-04-21 3 《仲景食品-年报点评报告:净利同比上升39.65%，创新为核驱动业绩增长》 2021-04-13 股价走势 21Q3营收同增8.31%，加大宣传物料及广告投入，提升品牌知名度，产品矩阵实现品牌效应叠加 事件：公司发布2021年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入6.07亿，同增10.88%；实现归母净利润1.06亿元，同增0.63%。第三季度，公司实现营收2.14亿元，同增8.31%，归母净利润为0.37亿元，同减9.53%。 点评： 收入端：公司2021年前三季度实现营业收入6.07亿元，同比增长10.88%。其中21Q1/Q2/Q3分别实现营业收入2.07亿元/1.86亿元/2.14亿元，分别同比变动26.11%、0.15%、8.31%。 毛利率：公司2021年Q1-Q3销售毛利率为41.35%，同比减少1.72pct。其中，单三季度的销售毛利率为42.28%，同比减少2.07pct。 费用端：公司2021年Q1-Q3期间费用率为22.68%，同比增加1.48pct。单三季度期间费用率为20.92%，同比增加0.30pct。 利润端：2021Q1-Q3公司归母净利润为1.06亿元，同比增长0.63%，归母净利率为17.47%，同比减少3.44pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.4/0.29/0.37亿元，分别同比+40.56%/-19.81%/-9.53%。 现金流：①经营活动现金流净额：公司2021Q1-Q3经营活动现金流净额0.94亿元，较同比减少36.76%，单三季度经营活动现金流净额0.19亿元，主要系公司购买材料及费用支出增加；②投资活动现金流净额：2021Q1-Q3投资活动现金净额-0.48亿元，较同比减少75.67%，单三季度投资活动现金净额-1.87亿元，主要系公司银行理财及固定资产投资增加；③筹资活动现金流净额：2021Q1-Q3筹资活动现金流净额-0.04亿元，较同比增加94.07%，单三季度筹资活动现金净额-0.03亿元，主要系公司本期偿还债务支付的现金减少。 核心竞争力：（1）香菇资源和供应链管理优势：公司与当地的香菇贸易商建立了良好的采购合作关系，其香菇合作供应商数占当地香菇贸易商的7成左右;并且，公司建设有 60,972 立方米的原料低温冷库，可满足收购贮存要求；（2）技术研发优势：持续稳定的高研发投入与研发团队的人才储备，提升了公司在调味配料、调味食品领域的技术与品质，助力新产品的有序推出；（3）质量控制优势：公司主要高管拥有多年制药企业从业经历，为生产出高质量产品提供有力保障。 投资建议：仲景食品是国内香菇酱品类的首创者和国内香辛调味料的领先供应商，整体技术达到国内领先水平，“以销定产”制定日常生产计划。公司坚持以品质塑造品牌，积累了深厚的客户资源和较好的市场口碑。预计公司2021-2022年净利润分别为1.5亿元/ 1.8亿元，对应PE分别为33X/ 28X。 风险提示：食品安全风险，产品研发不及预期，渠道拓展不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 628.19 726.67 853.47 1,003.34 1,171.93 增长率(%) 18.61 15.68 17.45 17.56 16.80 EBITDA(百万元) 148.99 191.04 185.65 223.40 293.54 净利润(百万元) 91.64 127.97 150.35 180.26 238.50 增长率(%) 12.39 39.65 17.48 19.90 32.31 EPS(元/股) 0.92 1.28 1.50 1.80 2.39 市盈率(P/E) 54.53 39.05 33.24 27.72 20.95 市净率(P/B) 10.90 3.42 3.14 2.87 2.60 市销率(P/S) 7.95 6.88 5.85 4.98 4.26 EV/EBITDA 0.00 35.73 21.69 16.84 13.35 资料来源：wind，天风证券研究所 -61%-48%-35%-22%-9%4%17%30%2020-112021-032021-07仲景食品食品加工创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2021年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入6.07亿，同比增长10.88%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长0.63%。第三季度，公司实现营收2.14亿元，同比增长8.31%，归母净利润为0.37亿元，同比减少9.53%。 2. 点评 2.1. 收入端 公司2021年前三季度实现营业收入6.07亿元，同比增长10.88%。其中21Q1/Q2/Q3分别实现营业收入2.07亿元/1.86亿元/2.14亿元，分别同比变动26.11%、0.15%、8.31%。 图1：各年度及2021Q1-Q3营业收入及同比增速 图2：各季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2.2. 毛利率 公司2021年Q1-Q3销售毛利率为41.35%，同比减少1.72pct。其中，单三季度的销售毛利率为42.28%，同比减少2.07pct。 图3：分季度毛利率情况 资料来源：公司公告、天风证券研究所 5.36.287.276.0718.61%15.68%10.88%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%024682018201920202021Q1-3营业收入(亿元）yoy（%）1.641.851.981.792.071.862.1426.11%0.15%8.31%00.050.10.150.20.250.300.511.522.5营业收入（亿元）yoy（%）41.79%42.82%44.35%35.81%42.40%39.09%42.28%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 oPmRpRpPwOoRuMnMnRvMmQbR9R9PmOrRnPmNlOnMqRiNnNsOaQoPrRwMsPmNMYoPzR 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2.3. 费用端 公司2021年Q1-Q3期间费用率为22.68%，同比增加1.48pct。单三季度期间费用率为20.92%，同比增加0.30pct。其中，①2021Q3销售费用率为13.92%，同比增加0.43pct，主要系公司广告宣传、市场推广、薪酬等增加所致；②管理费用率为4.25%，同比增加0.02pct；③财务费用率为-0.35%，同比减少0.40pct，主要系公司利息收入增加，利息支出减少；④研发费用率为3.10%，同比增加0.25pct，主要系研发投入增加所致。 图4：分季度期间费用率情况 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2.4. 利润端 2021Q1-Q3公司归母净利润为1.06亿元，同比增长0.63%，归母净利率为17.47%，同比减少3.44pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.4/0.29/0.37亿元，分别同比+40.56%/-19.81%/-9.53%。 图5：各年度及2021Q1-Q3归母净利润及同比增速 图6：各季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图7：分季度归母净利率情况 16.92%13.79%13.13%13.49%10.16%13.31%15.47%13.93%5.24%4.90%4.91%4.22%7.49%5.44%4.48%4.25%3.31%2.30%3.63%2.85%5.38%3.72%5.27%3.10%0.10%0.19%0.20%0.05%-0.18%-0.07%-0.18%-0.35%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0.820.921.281.0612.20%39.65%0.63%00.20.40.60.811.21.42018201920202021Q1-Q3归母净利润（亿元）yoy0.290.360.410.220.40.290.3740.56%-19.81%-9.53%-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.5归母净利润（亿元）yoy 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2.5. 现金流 ①经营活动现金流净额：公司2021Q1-Q3经营活动现金流净额0.94亿元，较同比减少36.76%，单三季度经营活动现金流净额0.19亿元，主要系公司购买材料及费用支出增加；②投资活动现金流净额：2021Q1-Q3投资活动现金净额-0.48亿元，较同比减少75.67%，单三季度投资活动现金净额-1.87亿元，主要系公司银行理财及固定资产投资增加；③筹资活动现金流净额：2021Q1-Q3筹资活动现金流净额-0.04亿元，较同比增加94.07%，单三季度筹资活动现金净额-0.03亿元，主要系公司本期偿还债务支付的现金减少。 2.6. 核心竞争力 （1）香菇资源和供应链管理优势：公司与当地的香菇贸易商建立了良好的采购合作关系，其香菇合作供应商数占当地香菇贸易商的7成左右;并且，公司建设有 60,972 立方米的原料低温冷库，可满足收购贮存要求；（2）技术研发优势：持续稳定的高研发投入与研发团队的人才储备，提升了公司在调味配料、调味食品领域的技术与品质，助力新产品的有序推出；（3）质量控制优势：公司主要高管拥有多年制药企业从业经历，为生产出高质量产品提供有力保障。 3. 投资建议 仲景食品是国内香菇酱品类的首创者和国内香辛调味料的领先供应商，整体技术达到国内领先水平，“以销定产”制定日常生产计划。公司坚持以品质塑造品牌，积累了深厚的客户资源和较好的市场口碑。预计公司2021-2022年净利润分别为1.5亿元/ 1.8亿元；对应PE分别为33X/ 28X。 17.68%19.46%20.71%12.29%19.32%15.59%17.29%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2