本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月28日公司发布2021年一季报，报告期内实现营业收入32.72亿元，同比+56.90%；实现归母净利润2.95亿元，同比+111.65%；基本EPS为0.61元。 二、分析与判断  疫情负面影响消退，21Q1业绩实现高增 2021Q1公司实现营收/归母净利润32.72/2.95亿元，同比分别+56.90%/+111.65%。2020Q1啤酒行业受疫情冲击明显，动销基本停滞；2021Q1疫情防控进入常态化，动销快速恢复，公司主业业绩实现高增。公司积极推进产品高端化，高档产品增速明显快于主流、经济产品，从而带动毛利率上行，利润端增速大幅高于收入端。 分产品看，2021Q1高档/主流/经济产品分别实现营收11.08/17.60/3.50亿元，同比分别+98.91%/+51.20%/+14.05%。高档、主流产品收入同比高增带动产品结构高端化。 分地区看，2021Q1西北区/中区/南区分别实现收入10.49/13.76/7.92亿元，同比分别+51.88%/+72.56%/+46.89%。中区收入增速较高，主销区域收入增速基本平衡。  21Q1动销顺畅拉高毛利率水平，销售费用率小幅提高 2021Q1公司销售毛利率为51.00%，同比+20.41ppt，原因是21Q1动销顺畅，中高档产品增速较高，拉高整体毛利率水平。2021Q1期间费用率为21.18%，同比+0.47ppt。其中销售费用率为16.24%，同比+3.85ppt，原因是广告及市场费用以及物流费用增加。管理费用率为4.19%，同比-4.02ppt。研发费用率为0.65%，同比+0.65ppt，原因是研发项目费用投入增加。财务费费用率为0.10%，同比持平，原因是利息支出以及设定受益计划净负债利息费用减少。  并表完成后嘉士伯全面深化与公司合作，中长期业绩有望稳健增长 重大资产重组完成后嘉士伯与公司合作将进一步内部化，直接影响包括：（1）2021年关联交易金额将明显下降；（2）嘉士伯增补在供应链及法律事务方面具有深厚背景的董事，强化对公司相关事务的管控。总体策略上，未来公司将通过市场调研等方式前瞻性地预测市场空间，并不断抢占、开拓新市场，同时兼顾经营效率；公司将持续推进国际品牌和本地品牌的高端化，从而保持业绩的稳定增长。 三、盈利预测与投资建议 预计21-23年公司实现收入123.90/130.48/138.73亿元，同比+13.2%/+5.3%/6.3%；实现归母净利润12.06/13.18/14.58亿元，同比+12.0%/+9.2%/+10.6%，折合EPS为2.49/2.72/3.01元，对应PE为57/52/47倍。2021年啤酒板块整体预期估值为54倍，公司估值和板块平均水平基本相当。我们认为交易完成后公司生产效率将得到持续提升，未来业绩增速将有望快于可比公司平均水平，维持“推荐”评级。 四、风险提示 疫情反复导致需求不及预期、原材料成本价格异常上涨、食品安全风险等。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 141.55元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-28 近12个月最高/最低（元） 162/52.86 总股本（百万股） 483.97 流通股本（百万股） 483.97 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 685.06 流通市值（亿元) 685.06 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 邮箱： yujie@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 电话： 0755-22662016 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 重庆啤酒（600132）2020年年报点评：资产重组顺利完成，经营业绩稳健增长 2. 重庆啤酒（600132）2020年三季报点评：旺季动销顺畅，20Q3主业延续高增长 -1%49%99%149%199%249%20/420/720/1021/121/4重庆啤酒沪深300[Table_Title] 重庆啤酒（600132） 公司研究/点评报告 21Q1业绩高增，产品高端化持续推进 ——重庆啤酒（600132）2021年一季报点评 公司调研报告/食品饮料行业 2021年4月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 重庆啤酒（600132） mary] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,942 12,390 13,048 13,873 增长率（%） 7.14% 13.2% 5.3% 6.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,077 1,206 1,318 1,458 增长率（%） 3.26% 12.0% 9.2% 10.6% 每股收益（元） 2.23 2.49 2.72 3.01 PE（现价） 59.4 56.8 52.0 47.0 PB 109.5 38.0 21.9 16.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 重庆啤酒（600132） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 10,942 12,390 13,048 13,873 成长能力 营业成本 5,404 6,393 6,589 6,978 营业收入增长率 7.14% 13.2% 5.3% 6.3% 营业税金及附加 762 863 908 966 EBIT增长率 3.26% -20.5% 9.4% 10.9% 销售费用 2,304 2,856 3,098 3,266 净利润增长率 3.26% 12.0% 9.2% 10.6% 管理费用 684 892 926 957 盈利能力 研发费用 84 32 45 63 毛利率 50.6% 48.4% 49.5% 49.7% EBIT 1,703 1,354 1,482 1,643 净利润率 9.8% 9.7% 10.1% 10.5% 财务费用 6 7 14 40 总资产收益率ROA 11.2% 10.6% 9.4% 9.0% 资产减值损失 (70) 7 8 (7) 净资产收益率ROE 184.0% 66.9% 42.2% 36.0% 投资收益 180 110 123 138 偿债能力 营业利润 1,964 1,522 1,669 1,848 流动比率 0.5 0.7 1.0 1.1 营业外收支 167 20 15 15 速动比率 0.3 0.6 0.8 1.0 利润总额 2,131 1,542 1,684 1,863 现金比率 0.3 0.6 0.8 0.9 所得税 378 274 299 331 资产负债率 0.8 0.8 0.7 0.7 净利润 1,752 1,268 1,385 1,532 经营效率 归属于母公司净利润 1,077 1,206 1,318 1,458 应收账款周转天数 2.8 4.7 4.6 4.0 EBITDA 2,117 1,903 2,172 2,526 存货周转天数 59.5 59.5 59.5 59.5 总资产周转率 1.7 1.2 1.0 0.9 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1956 4171 5804 7203 每股收益 2.2 2.5 2.7 3.0 应收账款及票据 115 190 183 184 每股净资产 1.2 3.7 6.4 8.4 预付款项 23 33 34 34 每股经营现金流 7.6 5.3 3.9 6.1 存货 1421 698 1500 828 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 65 65 65 65 估值分析 流动资产合计 3658 5534 7515 8693 PE 59.4 56.8 52.0 47.0 长期股权投资 197 307 430 568 PB 109.5 38.0 21.9 16.9 固定资产 3233 3867 4744 5942 EV/EBITDA 28.6 33.7 29.1 24.7 无形资产 588 645 743 881 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 5938 5886 6570 7523 资产合计 9595 11420 14085 16216 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1940 1657 1828 2083 净利润 1,752 1,268 1,385 1,532 其他流动负债 32 32 32 32 折旧和摊销 484 555 698 877 流动负债合计 6912 7456 7736 8159 营运资金变动 1,809 876 (76) 651 长期借款 365 365 1365 2065 经营活动现金流 3,701 2,586 1,904 2,976 其他长期负债 576 576 576 576 资本开支 519 355 1,236 1,684 非流动负债合计 1115 1115 2115 2815 投资 (2,335) 0 0 0 负债合计 8027 8571 9850 10974 投资活动现金流 (2,805) (355) (1,236) (1,684) 股本 484