2020年业绩基本符合预期，公司成长路径清晰

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年04月28日 公司研究●证券研究报告 中密控股（300470.SZ） 公司快报 2020年业绩基本符合预期，公司成长路径清晰 事件：（1）公司公布2020年报，全年实现营业收入9.24亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润2.11亿元，同比下降4.49%；（2）公司公布2021年一季报，Q1实现营业收入2.30亿元，同比增长30.64%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长75.15%。 投资要点 ◆ 公司业绩符合预期。（1）2020年公司利润下滑，主要原因为：疫情和油价下跌导致行业景气度低迷；毛利率较低的新增业务占比提升8.8pcts；股权激励费用摊销。（2）在疫情好转/油价回升推动行业景气度好转、新地佩尔并表的情况下，2021Q1公司业绩恢复增长，营收和归母分别同比增长30.6%/75.2%。 ◆ 石化密封景气提升，天然气管网/核电贡献新的业绩增长点。（1）根据统计，“十四五”期间国内将增加大量炼油产能并配套乙烯、芳烃等装置，未来几年石化领域密封件需求旺盛；（2）天然气管网建设加速，配套加压站增加干气密封需求，推动公司业绩增长；（3）复杂国际形势推动核电自主可控加速，目前新建核电项目市场已开始全面国产化，存量项目市场也已向公司敞开，核电市场将成为未来几年公司的业绩增长点。 ◆ 集中度提升叠加国产化，公司市场份额稳步提升。（1）炼化一体、环保趋严推动石化先进产能替代落后小产能，下游格局优化提升密封件龙头市占率；（2）服务、价格、政策加速国产替代：密封件的配套服务极为重要，公司与国外企业相对具备服务优势；公司技术接近国外但产品价格更低；密封件属于工业强基的一部分，自主可控十分重要。在国产化的趋势下公司市占率将稳步提升。 ◆ 成长路径清晰，看好公司长期发展。（1）外延并购打造大密封平台：密封件行业下游分散，产品难以标准化，细分市场规模小，并购是企业发展重要思路，公司已进行多次并购，参照全球密封件龙头的成长路径，外延并购下公司有望成长为下一个密封件巨头；（2）数字化转型升级：公司计划用3-5年时间完成数字化转型升级，降本增效、提升精细化管理水平，协助公司高质量发展；（3）应用领域拓展：行业仍存在一些前景良好，但公司还未开发或开发不足的市场，如精细化工、水处理、医药、食品等，公司将积极拓展新应用领域，打开新的成长空间。 ◆ 投资建议：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为10.56亿元、12.91亿元、15.83亿元，归母净利润分别为2.60亿元、3.28亿元、4.11亿元，对应EPS分别为1.25元、1.58元、1.98元，维持买入-A建议。 ◆ 风险提示：原油价格波动的风险；下游需求增长不及预期；竞争激烈导致盈利能力下降的风险；产能不足的风险；外延并购发展不及预期的风险。 机械 | 基础件III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2021-04-27) 36.55元 交易数据 总市值（百万元） 7,609.21 流通市值（百万元） 6,715.80 总股本（百万股） 208.19 流通股本（百万股） 183.74 12个月价格区间 24.08/54.85元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -23.06 -4.56 7.72 绝对收益 -17.48 -16.21 51.32 分析师 刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001 liujing1@huajinsc.cn 相关报告 中密控股：三季度业绩稳步增长，继续看好公司发展 2020-10-29 中密控股：二季度业绩重回增长，看好公司发展前景 2020-08-28 中密控股：不断拓展新市场的机械密封龙头 2020-07-22 中密控股：短期受疫情影响，不改长期发展趋势 2020-04-23 中密控股：非公开发行股票预案点评 2020-02-21 0%17%34%51%68%85%102%119%2020!-042020!-082020!-12中密控股创业板指 公司快报/基础件 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 888 924 1,056 1,291 1,583 YoY(%) 26.1 4.0 14.2 22.3 22.7 净利润(百万元) 221 211 260 328 411 YoY(%) 29.6 -4.5 23.0 26.5 25.4 毛利率(%) 54.1 48.8 50.9 52.4 53.2 EPS(摊薄/元) 1.06 1.01 1.25 1.58 1.98 ROE(%) 16.5 13.8 14.8 16.1 17.1 P/E(倍) 34.5 36.1 29.3 23.2 18.5 P/B(倍) 5.7 5.0 4.4 3.7 3.2 净利率(%) 24.9 22.8 24.6 25.4 26.0 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/基础件 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1288 1827 1762 2045 2239 营业收入 888 924 1056 1291 1583 现金 424 761 812 852 1053 营业成本 408 474 519 615 741 应收票据及应收账款 421 484 434 488 567 营业税金及附加 12 11 15 18 22 预付账款 7 7 12 10 17 营业费用 94 84 97 123 147 存货 243 243 229 418 323 管理费用 75 80 92 112 138 其他流动资产 194 332 275 278 278 研发费用 38 41 49 61 78 非流动资产 456 468 477 507 547 财务费用 -2 2 -16 -18 -20 长期投资 0 12 12 12 12 资产减值损失 -3 -2 0 0 0 固定资产 203 192 211 248 293 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 123 122 116 109 102 投资净收益 0 12 0 0 0 其他非流动资产 131 141 138 138 140 营业利润 255 239 303 382 479 资产总计 1744 2295 2239 2553 2785 营业外收入 2 6 1 1 1 流动负债 259 739 449 473 330 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 13 13 13 13 13 利润总额 257 245 304 383 480 应付票据及应付账款 107 137 187 137 234 所得税 36 34 44 54 68 其他流动负债 139 588 249 323 83 税后利润 221 211 260 329 412 非流动负债 148 24 26 29 31 少数股东损益 0 0 1 1 1 长期借款 124 0 2 5 7 归属母公司净利润 221 211 260 328 411 其他非流动负债 24 24 24 24 24 EBITDA 282 253 305 386 485 负债合计 407 763 475 502 361 少数股东权益 3 3 4 4 5 主要财务比率 股本 197 197 208 208 208 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 384 401 401 401 401 成长能力 留存收益 816 991 1202 1471 1809 营业收入(%) 26.1 4.0 14.2 22.3 22.7 归属母公司股东权益 1334 1528 1760 2047 2419 营业利润(%) 28.2 -6.3 26.8 26.0 25.4 负债和股东权益 1744 2295 2239 2553 2785 归属于母公司净利润(%) 29.6 -4.5 23.0 26.5 25.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 54.1 48.8 50.9 52.4 53.2 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 24.9 22.8 24.6 25.4 26.0 经营活动现金流 122 188 81 117 290 ROE(%) 16.5 13.8 14.8 16.1 17.1 净利润 221 211 260 329 412 ROIC(%) 14.7 12.4 13.6 14.9 15.9 折旧摊销 29 30 23 27 32 偿债能力 财务费用 -2 2 -16 -18 -20 资产负债率(%) 23.3 33.3 21.2 19.7 13.0 投资损失 0 -12 0 0 0 流动比率 5.0 2.5 3.9 4.3 6.8 营运资金变动 -146 -55 -189 -222 -135 速动比率 3.3 1.9 3.1 3.1 5.3 其他经营现金流 20 11 2 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2 -154 -19 -58 -71 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 筹资活动现金流 4 291 -10 -20 -16 应收账款周转率 2.0 2.0 2.3 2.8 3.0 应付账款周转率 3.5 3.9 3.2 3.8 4.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.06 1.01 1.25 1.58 1.98 P/E 34.5 36.1 29.3 23.2 18.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.59 0.90 0.39 0.56 1.39 P/B 5.7 5.0 4.4 3.7 3.2 每股净资产(最新摊薄) 6.41 7.34 8.40 9.78 11.56 EV/EBITDA 26.0 26.6 22.0 17.3 13.4 资料来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/基础件 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/基础件 http://www.huajinsc.cn