业绩符合预期，双轮驱动成长路径清晰

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 东山精密(002384.SZ) 2023年04月22日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(元)：25.37 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 陈妙杨 邮箱：chenmy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -5.86 -16.10 -4.08 相对涨幅(%) -8.24 -13.66 -0.52 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《东山精密(002384.SZ)：业绩预增符合预期，围绕双大客户成长路径清晰》，2022.12.29 2.《东山精密（002384.SZ）：消费电子加速成长，汽车业务星辰大海》，2022.11.1 东山精密(002384.SZ)：业绩符合预期，双轮驱动成长路径清晰 投资要点  事件：2022年公司实现营收315.8亿元，同比-0.7%，实现归母净利23.7亿元，同比+27.1%；其中Q4实现营收87.6亿元，同比-12.3%，实现归母净利7.9亿元，同比+18.4%。业绩处于预告中值区间，符合预期。  PCB业务稳健增长，大力布局新能源业务。分业务看，（1）PCB业务：实现营收219亿，同比增长6.5%；同时毛利率同比提升5.5pct至21%。（2）精密组件业务实现营收45.5亿，同比增长32.7%,其中来自新能源业务的收入约为23.7亿元。公司精密组件业务的快速增长主要系新能源汽车行业需求旺盛，主要客户订单增长较快，产销量同比高增。2022年公司集中优质资源拥抱新能源“新蓝海”，成功收购JDI旗下车载屏模组装工厂，顺利进入车载屏领域，进一步完善了在汽车电子领域的产品布局，对于非核心业务则加快转型和调整。  消费电子+新能源双轮驱动战略确定，成长路径清晰。2022年公司确立“消费电子+新能源”的双轮驱动战略，铺平长期成长道路。对于较为成熟的消费电子业务，公司将持续围绕大客户布局，同时发力内部提质增效，2022年PCB毛利率大幅提升5.5pct，未来消费电子业务有望持续稳健成长。新能源业务公司不仅受益于行业需求和大客户出货量的提升，公司不断借助平台优势扩张产品矩阵、配合大客户全球化布局，单车ASP有望持续提升，是未来的主要增长点。  投资建议：公司PCB业务有望进一步提升份额和切入模组板供应链，继续保持增长。汽车业务有望受益单车ASP提升和配套车辆数快速增长实现双重增长。我们预计公司2023/2024/2025年实现收入404/490/612亿元，实现归母净利润30.6/37.6/47.3亿元，以4月21日市值对应PE分别为14/12/9。维持公司“买入”评级  风险提示：客户出货不及预期、原材料大幅涨价风险、扩产进度不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,709.87 流通A股(百万股)： 1,390.28 52周内股价区间(元)： 14.96-31.89 总市值(百万元)： 43,379.33 总资产(百万元)： 40,531.36 每股净资产(元)： 9.57 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 31,793 31,580 40,355 48,985 61,154 (+/-)YOY(%) 13.2% -0.7% 27.8% 21.4% 24.8% 净利润(百万元) 1,862 2,368 3,060 3,764 4,703 (+/-)YOY(%) 21.7% 27.1% 29.2% 23.0% 25.0% 全面摊薄EPS(元) 1.09 1.39 1.79 2.20 2.75 毛利率(%) 14.7% 17.6% 16.1% 16.0% 15.6% 净资产收益率(%) 12.8% 14.5% 15.9% 16.5% 17.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-17%0%17%34%51%69%86%103%2022-042022-082022-122023-04东山精密沪深300 公司点评 东山精密（002384.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 31,580 40,355 48,985 61,154 每股收益 1.39 1.79 2.20 2.75 营业成本 26,021 33,871 41,158 51,593 每股净资产 9.57 11.28 13.38 15.94 毛利率% 17.6% 16.1% 16.0% 15.6% 每股经营现金流 2.71 1.43 2.76 2.89 营业税金及附加 106 121 147 183 每股股利 0.20 0.20 0.20 0.20 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 353 444 539 673 P/E 17.79 14.18 11.53 9.22 营业费用率% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% P/B 2.58 2.25 1.90 1.59 管理费用 816 1,009 1,225 1,529 P/S 1.37 1.07 0.89 0.71 管理费用率% 2.6% 2.5% 2.5% 2.5% EV/EBITDA 9.49 10.29 8.04 6.69 研发费用 940 1,291 1,519 1,835 股息率% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 研发费用率% 3.0% 3.2% 3.1% 3.0% 盈利能力指标(%) EBIT 3,150 3,619 4,398 5,342 毛利率 17.6% 16.1% 16.0% 15.6% 财务费用 200 501 538 531 净利润率 7.5% 7.6% 7.7% 7.7% 财务费用率% 0.6% 1.2% 1.1% 0.9% 净资产收益率 14.5% 15.9% 16.5% 17.3% 资产减值损失 -468 -28 -27 -24 资产回报率 5.8% 6.6% 7.1% 7.7% 投资收益 -1 36 44 55 投资回报率 8.7% 9.3% 10.0% 10.8% 营业利润 2,847 3,486 4,280 5,348 盈利增长(%) 营业外收支 -6 3 -3 -3 营业收入增长率 -0.7% 27.8% 21.4% 24.8% 利润总额 2,841 3,489 4,277 5,344 EBIT增长率 24.8% 14.9% 21.5% 21.5% EBITDA 5,163 4,993 6,213 7,216 净利润增长率 27.1% 29.2% 23.0% 25.0% 所得税 474 429 513 641 偿债能力指标 有效所得税率% 16.7% 12.3% 12.0% 12.0% 资产负债率 59.5% 58.4% 57.0% 55.5% 少数股东损益 -0 0 0 0 流动比率 1.2 1.2 1.3 1.4 归属母公司所有者净利润 2,368 3,060 3,764 4,703 速动比率 0.9 0.9 0.9 1.0 现金比率 0.4 0.3 0.4 0.4 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 7,131 6,832 9,301 11,264 应收帐款周转天数 81.0 84.5 82.7 83.6 应收账款及应收票据 7,055 9,371 11,152 14,065 存货周转天数 86.5 86.6 86.6 86.6 存货 6,166 8,018 9,748 12,218 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 其它流动资产 1,922 2,291 2,478 2,895 固定资产周转率 3.0 3.6 4.2 5.2 流动资产合计 22,273 26,511 32,680 40,442 长期股权投资 140 186 215 239 固定资产 10,674 11,354 11,658 11,759 在建工程 1,813 1,759 1,581 1,387 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 303 403 419 460 净利润 2,368 3,060 3,764 4,703 非流动资产合计 18,258 19,949 20,602 20,971 少数股东损益 -0 0 0 0 资产总计 40,531 46,459 53,282 61,413 非现金支出 2,557 1,413 1,855 1,912 短期借款 7,794 8,814 9,861 10,128 非经营收益 276 201 638 662 应付票据及应付账款 7,995 10,046 11,966 15,045 营运资金变动 -570 -2,234 -1,538 -2,343 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 4,630 2,440 4,719 4,934 其它流动负债 2,279 2,564 2,841 3,231 资产 -3,366 -3,020 -2,447 -2,227 流动负债合计 18,068 21,424 24,668 28,405 投资 -184 -47 -29 -43 长期借款 3,198 3,198 3,198 3,198 其他 -209 36 44 55 其它长期负债 2,859 2,499 2,499 2,510 投资活动现金流 -3,759 -3,031 -2,432 -2,215 非流动负债合计 6,057 5,696 5,697 5,708 债权募资 1,199 1,019 1,060 269 负债总计 24,125 27,120 30,365 34,112 股权募资 0 0 0 0 实收资本 1,710 1,710 1,710 1,710 其他 -696 -857 -877 -1,025 普通股股东权益 16,359 19,292 22,870 27,253 融资活动现金流 504 162 184 -756 少数股东权益 47 47 47 47 现金净流量 1,518 -300 2,470 1,963 负债和所有者权益合计 40,531 46,459 53,282 61,413 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月21日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 东山精密（002384.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈海进，电子行业首席分析师，6 年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所