请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 3882 流通股本(百万股) 3796 市价(元) 281.82 市值(百万元) 1093,900 流通市值(百万元) 1069,700 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%五粮液沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：281.82 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号： S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1五粮液（000858.SZ）_公司点评：年度目标顺利完成，新年发力超高端酒 2五粮液（000858.SZ）_公司点评： Q3持续稳健增长，普五批价稳步上行 3五粮液（000858.SZ）_公司点评：上半年稳健增长，渠道变革加速深化 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 50,118 57,321 67,072 77,639 89,143 增长率yoy% 25.20% 14.37% 17.01% 15.75% 14.82% 净利润 17,402 19,955 24,072 28,497 33,127 增长率yoy% 30.02% 14.67% 20.63% 18.38% 16.25% 每股收益（元） 4.48 5.14 6.20 7.34 8.53 每股现金流量 5.95 3.79 8.88 5.67 9.93 净资产收益率 23.42% 23.28% 24.04% 24.31% 24.16% P/E 62.86 54.82 45.44 38.39 33.02 PEG 3.51 2.98 2.11 2.15 1.79 P/B 14.72 12.76 10.92 9.33 7.98 投资要点  事件：2020年公司实现收入573.21亿元，同比增长14.37%，实现归母净利润199.55亿元，同比增长14.67%；2020年第一季度实现收入243.25亿元，同比增长20.19%，实现归母净利润93.24亿元，同比增长21.02%。  20年顺利收官，批价进入良性上升通道。2020年公司收入和利润增速分别为14.37%和14.67%，符合业绩预告，顺利完成年初既定的双位数增长目标。从预收账款来看，2020年（合同负债+其他流动负债列示）为97.36亿元，同比-22%，从回款来看，2020年销售回款626.68亿元，同比-0.7%，主要是春节延后导致2020年部分回款体现在21Q1。分产品来看，2020年高端酒收入同比+13.92%，其中销量同比+5.28%，普五量价齐升是核心驱动力；系列酒收入同比+9.81%，其中销量同比-4.60%，主要受到疫情影响，但下半年已逐步恢复良性增长。过去一年可以说是五粮液渠道变革元年，在数据化系统支持下，公司逐步可以对市场问题作出快速响应和科学决策，调整传统经销渠道以及发力团购，普五批价持续上行，经销商信心持续强化，价格体系基本进入良性上升阶段。  21Q1开门红，普五回款强劲。21Q1公司收入和利润增速分别为20.19%和21.02%，业绩符合预期，顺利实现十四五开局之年开门红。从预收账款来看，21Q1（合同负债+其他流动负债列示）为56.28亿元，同比+18%，从回款来看，2020年销售回款210.66亿元，同比+66%，主要是经销商打款积极以及春节延后效应。分产品来看，预计高端酒仍是主要贡献，春节期间回款预计增长20%，渠道出货预计双位数增长，此外经典五粮液、牛年纪念酒等均形成增量贡献，系列酒在低基数基础上预计实现快速增长。  费用率下行驱动盈利能力提升。21Q1公司毛利率为76.43%，同比基本持平；21Q1期间费用率为9.29%，同比-0.88pct，其中销售费用率为7.09%，同比-1.45cpt，主要是公司去年抢抓疫情后恢复性消费加大投入造成基数较高，管理费用率4.07%，同比+0.46pct，财务费用率为-1.87%，同比+0.11pct；21Q1净利率为40.22%，同比+0.39pct，费用率下行驱动盈利能力持续提升。21Q1公司经营活动产生的现金流量净额为55.05亿元，同比大幅提升，主要是今年春节延后及银行承兑汇票到期收现增加所致。  全年双位数增长目标实现路径清晰，普五量价齐升明确，团购及非标产品贡献增量。展望全年，公司目标力争实现营收两位数增长，保持行业骨干企业平均增速，我们认为公司定调稳中求进，量价增长路径清晰，具体而言：一是传统渠道不增量，同时加快团购渠道开发进度，在今年基础上持[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年4月27日 五粮液(000858)/饮料制造 20年顺利收官，21Q1迎开门红 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 续培育、巩固意见领袖和消费圈层；二是发力非标产品，完善经典五粮液产品体系，满足高端消费群体升级需求，同时推出牛年纪念酒和小五粮等，渠道反馈在低库存、强动销的基础上，非标产品打款积极，有望形成明显增量。随着进入淡季，公司批价进一步上行至990元左右，后续有望站稳千元，重点关注公司全年批价超预期上行可能。展望十四五规划，五粮液集团目标为进入世界500强之列，预计实现该目标股份公司收入有望达1000亿元以上，即未来5年收入复合增速有望达双位数，看好改革红利持续释放驱动企业稳健发展。  投资建议：维持“买入”评级。我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司收入分别为671/776/891亿元，同比增长17.0%/15.8%/14.8%；净利润分别为241/285/331亿元，同比增长20.6%/18.4/16.3%，对应EPS分别为6.20/7.34/8.53元（21、22年前值为6.17/7.40元），维持“买入”评级，持续重点推荐。  风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。 oPoRoRtPsOuNwOrMrMqPyR7N9RbRmOnNsQmNfQnNmQfQtRxP9PrQrNvPnRpOuOpMnO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：五粮液三大财务报表预测（单位：百万元） 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入50,11857,32167,07277,63989,143货币资金63,23968,21094,290106,210132,870 增长率25.2%14.4%17.0%15.8%14.8%应收款项14,81118,64620,50324,81427,217营业成本-12,802-14,812-16,536-18,426-20,409存货13,68013,22816,81116,66220,414 %销售收入25.5%25.8%24.7%23.7%22.9%其他流动资产4,8972,2722,3122,3332,376毛利37,31642,50950,53659,21368,734流动资产96,627102,356133,916150,018182,877 %销售收入74.5%74.2%75.3%76.3%77.1% %总资产90.8%89.9%92.4%93.4%94.7%营业税金及附加-6,984-8,092-9,189-10,637-12,391长期投资1,0221,8501,8501,8501,850 %销售收入13.9%14.1%13.7%13.7%13.9%固定资产6,1095,8675,4505,0314,609营业费用-4,986-5,579-6,037-6,755-7,666 %总资产5.7%5.2%3.8%3.1%2.4% %销售收入9.9%9.7%9.0%8.7%8.6%无形资产410434427419410管理费用-2,655-2,610-3,152-3,610-4,101非流动资产9,77011,53711,08910,63610,213 %销售收入5.3%4.6%4.7%4.7%4.6% %总资产9.2%10.1%7.6%6.6%5.3%息税前利润（EBIT）22,69126,22832,15938,21244,577资产总计106,397113,893145,005160,655193,090 %销售收入45.3%45.8%47.9%49.2%50.0%短期借款00000财务费用1,4311,4861,2231,3061,361应付款项18,5016,93322,44619,62830,596 %销售收入-2.9%-2.6%-1.8%-1.7%-1.5%其他流动负债11,53418,94618,94618,94618,946资产减值损失-3-14444流动负债30,03525,87941,39238,57449,541公允价值变动收益00000长期贷款00000投资收益9394898989其他长期负债266256256256256 %税前利润0.4%0.3%0.3%0.2%0.2%负债30,30126,13541,64838,83049,797营业利润24,21127,79333,47539,61146,031普通股股东权益74,29185,706100,149117,247137,124 营业利润率48.3%48.5%49.9%51.0%51.6%少数股东权益1,8052,0523,2094,5776,169营业外收支-140-148-96-97-98负债股东权益合计106,397113,893145,005160,655193,090税前利润24,07127,64533,37939,51445,933 利润率48.0%48.2%49.8%50.9%51.5%比率分析所得税-5,878-6,765-8,142-9,639-11,2052019A2020A2021E2022E2023E 所得税率24.4%24.5%24.4%24.4%24.4%每股指标净利润18,22820,91325,22829,86634,719每股收益(元)4.485.146.207.348.53少数股东损益8269591,1561,3691,591每股净资产(元)19.1422.0825.8030.2135.33归属于母公司的净利润17,40219,95524,07228,49733,127每股经营现金净流(元)5.953.798.885.679.93 净利率34.7%34.8%35.9%36.7%37.2%每股股利(元)2.202.202.482.943.41回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率23.42%23.28%24.04%24.31%24.16%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率17.13%18.36%17.40%18.59%17.98%净利润18,22820,91325,22829,86634,719投入资本收益率114.08%173.95%138.14%401.04%244.27%加:折旧和摊销490511477481485增长率 资产减值准备36000营业总收入增长率25.20%14.37%17.01%15.75%14.82% 公允价