20年圆满收官，21Q1高增在望

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1465 流通股本(百万股) 1464 市价(元) 224.48 市值(百万元) 328,800 流通市值(百万元) 328,700 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：224.48 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号： S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1泸州老窖_公司点评：盈利能力提升显著，十四五由防转攻 2泸州老窖_公司点评：业绩超预期，费用下行驱动利润释放 3泸州老窖_公司点评：百亿老窖，不断创造历史 4泸州老窖_公司点评：中报再创辉煌，双百亿指日可待 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,055 15,817 16,653 20,030 23,612 增长率yoy% 25.60% 21.15% 5.28% 20.28% 17.88% 净利润 3,486 4,642 6,006 7,091 8,534 增长率yoy% 36.27% 33.17% 29.39% 18.06% 20.35% 每股收益（元） 2.38 3.17 4.10 4.84 5.83 每股现金流量 2.93 3.31 3.98 4.96 6.04 净资产收益率 20.55% 23.92% 27.04% 27.53% 28.42% P/E 94.33 70.83 54.75 46.37 38.53 PEG 3.57 3.15 1.70 1.76 1.71 P/B 19.38 16.94 14.80 12.76 10.95 投资要点  事件：公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现收入166.53亿元，同比增长5.28%，实现归母净利润60.06亿元，同比增长29.39%，基本每股收益4.10元。  全年业绩贴近预告上限，国窖放量驱动利润释放。公司2020年收入和净利润分别同比+5.28%/+29.39%，靠近此前业绩预告上限，利润增速更快主要得益于产品结构升级（国窖放量）和费用投放减少。公司20Q4实现收入和净利润分别为50.54亿元/11.91亿元，分别同比+16.45%/+40.61%，收入全年逐季加速增长。分产品来看，我们预计高端酒国窖1573收入增速在20%以上，上半年控货后下半年动销加速回暖；受疫情影响中低端酒收入仍有一定幅度下滑，但下半年降幅收窄，特曲等核心单品去库存后继续提价，努力实现品牌价值回归。分市场来看，2020年国窖河南市场会战模式实现突破性增长，江浙沪等华东市场增速基本均在50%以上，全国化品牌势能稳步提升。  Q1业绩高弹性，十四五国窖目标积极。短期来看，公司春节表现靓丽，国窖回款占全年约40%以上，动销良性增长，库存水平在一个月以内低位水平，批价约在870元左右，在去年一季度低基数基础上，我们预计公司Q1收入有望增长30%以上，在高端酒中弹性最佳，同时由于中低端产品打款同比增加，利润增速可能略慢于收入增速。全年来看，渠道反馈国窖全年收入增长规划积极，中低档酒在低基数下有望恢复增长，我们预计全年收入增速有望达20%。中长期来看，根据国窖销售公司提出十四五的“新百亿”目标，在规模方面，按照销售口径2022年收入突破200亿元，2025年收入突破300亿元，若按照2020年销售口径130亿预期来测算，未来5年国窖收入复合增速目标达18%，且前两年增速目标更快；在品牌方面，国窖1573继续坚持“浓香国酒”品牌定位，围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”五个方面来强化这一定位。  管理创新能力突出，看好企业中长期充足增长潜力。国窖过去5年的高速增长创造了白酒行业奇迹，目前百亿单品规模已全面站稳高端酒第三把交椅，未来5年茅台供不应求将有助于普五和国窖实现量价齐升。我们认为公司有望凭借突出的管理和营销创新能力，未来在华东、华南等薄弱市场积极抢占高端消费者，实现高端产品较快增长，次高端产品特曲在500元价位亦具备较强竞争优势，未来发展潜力充足；整体来看，我们看好公司未来中长期具备的良好成长性。 0%50%100%150%200%250%300%350%400%泸州老窖沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年3月29日 泸州老窖(000568)/饮料制造 20年圆满收官，21Q1高增在望 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  投资建议：维持“买入”评级。我们更新盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为167/200/236亿元，同比增长5%/20%/18%；净利润分别为60/71/85亿元，同比增长29%/18%/20%，对应EPS分别为4.10/4.84/5.83元（前值为3.89/4.60/5.29元）。  风险提示：全球疫情持续扩散；高端酒竞争加剧；食品品质事故。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：泸州老窖三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入13,05515,81716,65320,03023,612货币资金9,3679,75413,32216,02418,890 增长率25.6%21.2%5.3%20.3%17.9%应收款项2,5351322,6767023,280营业成本-2,934-3,065-2,744-3,042-3,352存货3,2303,6412,5104,3083,207 %销售收入22.5%19.4%16.5%15.2%14.2%其他流动资产3612,7862,7422,8142,771毛利10,12112,75213,90916,98920,260流动资产15,49416,31421,25023,84928,148 %销售收入77.5%80.6%83.5%84.8%85.8% %总资产68.5%56.4%62.7%65.4%69.0%营业税金及附加-1,606-1,976-2,082-2,504-2,952长期投资2,3672,2312,2312,2312,231 %销售收入12.3%12.5%12.5%12.5%12.5%固定资产1,0301,5191,4201,3191,216营业费用-3,393-4,186-3,345-4,607-5,431 %总资产4.6%5.3%4.2%3.6%3.0% %销售收入26.0%26.5%20.1%23.0%23.0%无形资产232332415494569管理费用-722-829-849-871-992非流动资产7,11012,60612,62112,62912,620 %销售收入5.5%5.2%5.1%4.4%4.2% %总资产31.5%43.6%37.3%34.6%31.0%息税前利润（EBIT）4,4005,7617,6339,00710,886资产总计22,60528,92033,87136,47740,768 %销售收入33.7%36.4%45.8%45.0%46.1%短期借款003,2912,112208财务费用215205146168184应付款项3,4994,7816,1236,3638,291 %销售收入-1.6%-1.3%-0.9%-0.8%-0.8%其他流动负债1,9162,0062,0062,0062,006资产减值损失-20000流动负债5,4156,78711,42010,48110,504公允价值变动收益00000长期贷款00000投资收益98155154154154其他长期负债652,578878787 %税前利润2.1%2.5%1.9%1.7%1.4%负债5,4819,36511,50710,56810,592营业利润4,7116,1207,9339,32911,223普通股股东权益16,96519,40722,21525,76130,027 营业利润率36.1%38.7%47.6%46.6%47.5%少数股东权益160148148149149营业外收支-18-15-10-11-9负债股东权益合计22,60528,92033,87136,47740,768税前利润4,6936,1057,9239,31811,214 利润率35.9%38.6%47.6%46.5%47.5%比率分析所得税-1,148-1,462-1,918-2,227-2,6802018A2019A2020E2021E2022E 所得税率24.5%23.9%24.2%23.9%23.9%每股指标净利润3,5104,6426,0067,0918,534每股收益(元)2.383.174.104.845.83少数股东损益250000每股净资产(元)11.5813.2515.1717.5920.50归属于母公司的净利润3,4864,6426,0067,0918,534每股经营现金净流(元)2.933.313.984.966.04 净利率26.7%29.3%36.1%35.4%36.1%每股股利(元)1.551.552.052.422.91回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率20.55%23.92%27.04%27.53%28.42%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率15.53%16.05%17.73%19.44%20.93%净利润3,5104,6426,0067,0918,534投入资本收益率54.86%64.26%53.54%63.00%78.30%加:折旧和摊销164167146152159增长率 资产减值准备-21000营业总收入增长率25.60%21.15%5.28%20.28%17.88% 公允价值变动损失00000EBIT增长率36.44%31.44%31.64%17.64%20.51% 财务费用64138-146-168-184净利润增长率36.27%33.17%29.39%18.06%20.35% 投资收益-98-155-154-154-154总资产增长率14.42%27.94%17.12%7.70%11.76% 少数股东损益250000资产管理能力 营运资金的变动1,243-2,772-26343494应收账款周转天数5.23.23.23.23.2经营活动现金净流4,2984,8425,8267,2648,849存货周转天数83.378.266.561.357.3固定资本投资-1,333-4,746-60-60-50应付账款周转天数124.7185.6155.2170.4162.8投资活动现金净流-1,465-4,551-6-64固定资产周转天数29.829.031.824.619.3股利分配-2,270-2,270-3,003-3,545-4,267偿债能力其他3542,364752-1,011-1,721净负债/股东权益-56.96%-55.39%-56.94%-64.75%-125.00%筹资活动现金净流-1,91793-2,251-4,556-5,987EBIT利息保障倍数-20.9-28.8-53.2-54.4-60.1现金净流量9