20年圆满收官，21Q1业绩预告超预期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 78.18 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 6.09 已上市流通A股(亿股) 6.09 总市值(亿元) 475.83 年内股价最高最低(元) 104.39/46.94 沪深300指数 4949 上证指数 3399 相关报告 1.《绝味食品股权激励公告点评-股权激励落地，经营发展曲线再向上》，2021.1.29 2.《绝味食品三季报点评-报表质量显著改善，收入端回暖彰显经营信心》，2020.10.30 3.《绝味食品中报点评-经营业绩提升在即，高瞻布局信心不改》，2020.8.26 4.《绝味食品深度报告-门店扩张再加速，供应链优势内外共享》，2020.8.23 5.《主业稳健，加速建设美食生态圈-绝味食品点评报告》，2020.4.22 刘宸倩 分析师 SAC执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 20年圆满收官，21Q1业绩预告超预期 公司基本情况(人民币) 项目 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,172 5,276 6,598 7,920 9,540 营业收入增长率 18.41% 2.01% 25.05% 20.04% 20.45% 归母净利润(百万元) 801 701 1,078 1,392 1,712 归母净利润增长率 25.06% -12.46% 53.73% 29.10% 22.96% 摊薄每股收益(元) 1.316 1.152 1.772 2.287 2.812 每股经营性现金流净额 1.69 1.41 2.18 2.47 3.01 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.54% 14.13% 19.22% 21.59% 22.90% P/E 35.29 67.29 44.13 34.18 27.80 P/B 6.19 9.51 8.48 7.38 6.37 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司于4月15日发布2020年年报及2021年1季度业绩预告：2020年实现营业收入52.76亿元，同比+2.01%；实现归母净利润7.01亿元，同比-12.46%；业绩略低于预期。其中，Q4实现营业收入13.91亿元，同比+8.12%；实现归母净利润1.81亿元，同比-3.04%。2021Q1预计实现营收14.10-15.06亿元，同增32.40%-41.22%；实现归母净利润2.00-2.37亿元，同增 217.68%-276.45%。 经营分析  线下销售逐季恢复，2020年门店扩张达到小高峰。疫情后公司线下销售逐季恢复，Q4营收增速环比+2.66pct；而21Q1营收相比19Q1增长22.2%-30.5%，源于公司响应“就地过年”号召顺势举办“年货节”销售活动，拉动销售增长；亦反映出线下客流逐步回暖。2020年公司净增门店1445家（同比+13.2%），年末达到12399家；扩张数量为2013年以来最高，主要系疫情导致核心商圈出现空白区域，公司鼓励加盟商逆势拿店。  费用端控制得当，扣除投资影响后实际主营业务利润保持正增长。2020年公司毛利率下滑0.61pct至33.32%，主要系将原计入销售费用中的运输费转至主营业务成本。2020年销售/管理/财务费用分别同比-2.06/+0.59/-0.09pct，管理费用提升主要系疫情期停工造成损失。若不考虑对联营企业的投资收益影响，还原后净利率在15%左右，主营业务利润亦保持正增长。  加强精耕细作提升单店质量，预期21年激励目标可顺利达成。2021年初公司推出限制性股票激励计划，解锁条件为2021-23年营收相比2020年增长25%/50%/80%。预计未来3年公司每年新增1000-1500家门店的压力不大；公司加快拓店的同时重视单店营收的提升，在低基数下预计21年单店营收提振明显，两者叠加预计21年实现25%的营收增长是大概率事件。 投资建议  我们认为绝味成长空间充足，具备较强确定性，将22年归母净利润上调8.2%，预计21-23年归母净利润分别为10.78/13.92/17.12亿元，同比+53.7%/29.1%/23.0%，对应PE为44/34/28X，维持“买入”评级。 风险提示  原材料价格波动；拓店不达预期；食品安全问题；行业竞争加剧。 020040060080010001200140046.9457.5768.278.8389.46100.09200 415200 715201 015210 115210 415人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 绝味食品 沪深300 2021年04月15日 消费升级与娱乐研究中心 绝味食品 (603517.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 4,368 5,172 5,276 6,598 7,920 9,540 货币资金 703 1,602 1,082 1,904 2,519 3,338 增长率 18.4% 2.0% 25.1% 20.0% 20.5% 应收款项 60 61 108 81 98 118 主营业务成本 -2,870 -3,416 -3,510 -4,272 -5,085 -6,106 存货 609 669 857 644 766 920 %销售收入 65.7% 66.1% 66.5% 64.8% 64.2% 64.0% 其他流动资产 152 139 153 161 178 200 毛利 1,498 1,756 1,767 2,326 2,835 3,434 流动资产 1,524 2,471 2,201 2,790 3,560 4,576 %销售收入 34.3% 33.9% 33.5% 35.3% 35.8% 36.0% %总资产 39.9% 45.2% 39.2% 44.3% 48.3% 52.2% 营业税金及附加 -40 -41 -40 -53 -63 -76 长期投资 805 1,142 1,578 1,578 1,678 1,778 %销售收入 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 1,105 1,376 1,345 1,634 1,814 2,086 销售费用 -359 -422 -322 -455 -499 -572 %总资产 28.9% 25.2% 24.0% 25.9% 24.6% 23.8% %销售收入 8.2% 8.2% 6.1% 6.9% 6.3% 6.0% 无形资产 218 273 275 295 314 331 管理费用 -261 -294 -332 -416 -475 -572 非流动资产 2,297 2,992 3,414 3,507 3,806 4,195 %销售收入 6.0% 5.7% 6.3% 6.3% 6.0% 6.0% %总资产 60.1% 54.8% 60.8% 55.7% 51.7% 47.8% 研发费用 -10 -16 -11 -20 -16 -19 资产总计 3,821 5,463 5,922 6,605 7,573 8,879 %销售收入 0.2% 0.3% 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 短期借款 210 180 35 174 163 261 息税前利润（EBIT） 828 983 1,062 1,382 1,782 2,194 应付款项 345 438 558 529 628 753 %销售收入 19.0% 19.0% 20.1% 21.0% 22.5% 23.0% 其他流动负债 225 263 310 249 305 370 财务费用 0 -26 8 24 35 47 流动负债 780 881 904 952 1,096 1,384 %销售收入 0.0% 0.5% -0.2% -0.4% -0.4% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -1 30 -2 -2 -2 其他长期负债 14 17 28 25 25 25 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 794 897 932 977 1,121 1,409 投资收益 -1 49 -101 10 13 15 普通股股东权益 3,025 4,567 4,990 5,627 6,452 7,470 %税前利润 n.a 4.7% n.a 0.7% 0.7% 0.7% 其中：股本 410 609 609 609 609 609 营业利润 831 1,006 956 1,414 1,828 2,254 未分配利润 1,709 2,191 2,457 3,104 3,940 4,967 营业利润率 19.0% 19.4% 18.1% 21.4% 23.1% 23.6% 少数股东权益 3 -2 26 16 6 -4 营业外收支 17 44 15 10 15 15 负债股东权益合计 3,821 5,463 5,922 6,605 7,573 8,879 税前利润 848 1,050 971 1,424 1,843 2,269 利润率 19.4% 20.3% 18.4% 21.6% 23.3% 23.8% 比率分析 所得税 -217 -259 -279 -356 -461 -567 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 25.6% 24.7% 28.7% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 631 791 692 1,068 1,382 1,702 每股收益 1.563 1.316 1.152 1.772 2.287 2.812 少数股东损益 -10 -10 -9 -10 -10 -10 每股净资产 7.377 7.504 8.156 9.219 10.591 12.279 归属于母公司的净利润 641 801 701 1,078 1,392 1,712 每股经营现金净流 1.182 1.688 1.413 2.181 2.475 3.006 净利率 14.7% 15.5% 13.3% 16.3% 17.6% 17.9% 每股股利 0.480 0.610 0.530 0.709 0.915 1.125 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.18% 17.54% 14.13% 19.22% 21.59% 22.90% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 16.76% 14.67% 11.84% 16.33% 18.38% 19.28% 净利润 631 791 692 1,068 1,382 1,702 投入资本收益率 19.02% 15.60% 15.06% 17.87% 20.20% 21.29% 少数股东损益 -10 -10 -9 -10 -10 -10 增长率 非现金支出 101 130 129 131 141 150 主营业务收入增长率 13.45% 18.41% 2.01% 25.05% 20.04% 20.45% 非经营收益 7 -9 107 -14 -17 -16 EBIT增长率 28.20% 18.72% 8.04% 30.19% 28.9