贵州茅台2021年第一季度实现营业收入272.71亿元，同比增长11.74%，实现归母净利润139.54亿元，同比增长6.57%。公司收入和净利润分别同比+11.7%/6.6%，收入增速高于年度10.5%的目标，利润增速慢于收入主要是缴税增加的影响，Q1税金及附加同比+56%，主要是消费税及其他税费在生产环节征收，去年Q1受疫情影响生产减少，给销售子公司的量少（销售子公司主要卖的是存货），因此税金基数低，而今年Q1正常生产包装，因此给销售公司的量同比明显提升导致税金大幅增长，若扣除该因素利润端预计取得双位数增长，后续这一因素将逐渐消除。从预收账款来看，（合同负债+其他流动负债列示）为60.11亿元，同比-22.02%，认为打款跨度不延长，未来预收保持低位将是常态。分产品来看，21Q1茅台酒收入245.92亿元，同比+10.7%，渠道反馈Q1量增有限的情况下，我们预计价升仍是主要增长动力，背后驱动力来自于非标产品提价+直营渠道占比提升；系列酒收入26.43亿元，同比+21.9%，提价效应贡献明显，系列酒逐渐梳理到位。分渠道来看，21Q1直营渠道收入47.77亿元，同比大幅增长146.5%，占比提升至17.52%，凸显出茅台直营渠道改革成效显著，全年直营渠道有望保持快速增长。
