关税影响下，Q2利润端仍稳健增长

2025H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为16.82/3.45/3.42/2.78亿元、同比增长11.43%/21.69%/22.98%/1566.43%，25Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.89/1.89/1.87亿元、同比增长8.21%/16.43%/16.43%，关税影响下Q2增长有所放缓，但利润率端受益于毛利率提升仍实现双位数增长。收入增长主要由于欧美等市场销量同比增长，净利增速高于收入主要由于毛利率提升，经营性现金流低于归母净利主要由于应收增加；扣除股份支付影响后净利3.48亿元，同比增长23%。 分析判断: 海外市场增长核心驱动力为休闲草，仿真植物及其他业务增长达46%。1）量价来看，公司25H1人造草坪产品销量4948万平方米、同比增6.45%，单价33.99元/平米、同比上升4.67%。2）分产品看，25H1休闲草/运动草/仿真植物及其他主营业务收入分别为11.95/2.89/1.90亿元，同比增长11.79%/-4.18%/46.00%，仿真植物及其他收入同比增长主要在于仿真植物等多元化业务销售收入快速增长。3）分地区看，国内/国际收入分别为0.83/15.99亿元，同比增长-10.72%/12.88%，海外休闲草销量同比增长8.69%。4）子公司共创越南25H1收入/净利润为9.78/2.60亿元,净利同比增长10.41%，净利率为26.6%。5）2025年3月，公司开始推进印尼生产基地项目建设，尚处于设备安装阶段，预计投产后能够实现年产人造草坪400万平方米的生产能力。墨西哥生产基地建设项目已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设，预计该项目投产后能够实现年产人造草坪1,600万平方米的生产能力。上述生产基地建设项目全面投产后，公司将拥有总计年产17,600万平方米人造草坪的生产能力。 Q2净利率增幅低于毛利率主要由于汇兑收益以及利息收入减少。（1）25H1公司毛利率为33.24%、同比上升2.31PCT，其中休闲草坪/运动草坪/仿真植物及其他毛利率分别为32.77%/39.99%/26.19%， 同 比 增 长2.28/5.63/-1.60PCT。（2）25H1归母净利率为20.49%，同比增长1.73PCT，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.18%/3.31%/2.70%/-0.99%、同比下降0.27/0.46/0.21/-1.35PCT，财务费用率增长主要由于汇兑收益和利息收入减少，管理费用率下降主要由于公司控制管理性支出，提升管理效率。其他收益/收入同 比下降0.26PCT；公允价值变动净收益/收入同比上升0.06PCT；资产减值损失冲回占比同比增加0.23PCT；所得税占比同比上升0.43PCT。（3）25Q2公司毛利率/归母净利率为33.85%/21.23%、同比增加2.55/1.50PCT。25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.90%/3.33%/3.04%/-1.23%、同比增加0.06/-0.17/0.01/1.35PCT；资产减值损失冲回增加0.26PCT；信用减值损失冲回占比同比增加0.11PCT；所得税占比同比增加0.26PCT至2.10%。存货及周转天数下降。公司25H1存货金额为4.97亿元，同比下降7.77%，公司存货周转天数为85天，同 比下降5天。应收账款为7.50亿元，同比增加4.5%，应收账款周转天数为71天，同比持平。公司应付账款为1.14亿元，同比增加28.91%，应付账款周转天数为18天，同比增加3天。 投资建议 我们分析，1）从收入端来看，公司以外销为主，短期加税背景可能一定程度上影响需求；7月美越达成协议，公司凭借越南基地优势未来有订单份额提升趋势，海外订单延续；内需来看，24年12月16日召开的国务院常务会议上研究推进足球振兴发展相关工作，指出要加大力度落实各项政策举措，推动足球工作不断迈上新台阶，25年运动草有望乘风增长。2）越南生产基地建设三期项目已于24Q2开工建设，预计新增4000万平方 米产能，产能扩建预计进一步提升收入增速及市场竞争力；3）中长期看好基于休闲草行业渗透率提升 和场景拓展，公司产能、价格、研发、渠道优势下的市占率进一步提升，以及新品类拓展。维持25-27年收入 预测34.17/38.42/42.20亿元，上调25-27年归母净利预测5.82/6.61/7.28亿元至6.49/7.47/8.43亿元，对应上调25-27年EPS1.45/1.65/1.81元至1.62/1.86/2.10元，2025/8/28日收盘价31.84元对应25-27年PE为20/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示 汇兑风险；产能扩张不及预期；贸易摩擦风险；客户拓展不及预期风险；系统性风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。