减持影响逐步消化，核心大单品仍稳健增长

核心观点 ⚫24全年收入盈利均增速强劲，25年预计延续高增长。东鹏饮料2024年业绩预告显示，公司预计实现营业收入157至161亿元，同比增速为40%至43%，预计实现归母净利31.5至34.5亿元，同比增速为54%至69%。主要得益于公司全国化战略的持续推进、网点覆盖数的扩张、单点卖力的提升、新品的成功放量、核心产品的稳健增长以及规模效应提升带来的盈利改善。 ⚫股价已反映短期利空因素，大股东减持影响已落地。2025年1月以来市场担忧东鹏特饮大单品降速以及公司股东减持风险，股价经历较大回调。近期，一方面，2025年2月21号公司已公告第三大股东鲲鹏投资（持有东鹏饮料6.44%的股份）因其自身资金需求，计划减持公司合计不超过总股本的1.38％的股份，减持将在公告之日起十五个交易日后的3个月内进行，市场逐步消化减持影响。另一方面，3月开始天气将逐步变暖，饮料旺季即将来临，公司持续推动冰冻化陈列布局、网点覆盖，旺季核心大单品东鹏特饮及补水啦销量仍可期。 ⚫拓展有糖茶新品，完善平台型企业布局。公司加码有糖茶赛道，推出“果之茶”，并在全国试点销售，以“真果真茶，自然好喝”等为卖点，包装上标出“真茶萃取，果之茶味”，定位为果味茶饮料，有柠檬红茶、蜜桃乌龙和西柚茉莉三种口味，产品包装规格为1L，终端零售价在5元左右。同时延续使用公司常见的数字化营销手段，通过“1元乐享”提升产品在终端的销量和复购。公司当前拥有近400万终端，预计强大渠道力将助力新品放量。 叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517090002燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524080004 ⚫东南亚建厂，稳步布局出海。2024年12月公司公告为优化战略布局，拓宽海外市场业务，公司拟与全资子公司广东东鹏饮料有限公司合资设立印尼公司，投资总额不超过2亿美元，主要围绕软饮料的生产与贸易开展业务，致力于满足印尼及周边消费者对高品质软饮料的需求。公司稳步布局东南亚出海，进一步打开销售空间。 盈利预测与投资建议 ⚫考虑公司新品布局及盈利改善，上调24-26年营收、毛利率，预测24-26年每股收益分别为6.24、8.45和10.83元（原预测24-26年为6.17、7.69和9.57元）。维持FCFF估值法，测算股权价值1570亿元，对应目标价301.88元，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧、行业增速放缓风险、原材料成本大幅上升、新品不及预期风险 考虑公司新品布局及盈利改善，上调24-26年营收、毛利率，预测24-26年每股收益分别为6.24、8.45和10.83元（原预测24-26年为6.17、7.69和9.57元）。维持采用FCFF估值法，测算公司股权价值1570亿元，对应目标价301.88元，维持买入评级。 核心参数假设如下： 我们测算公司股权价值1570亿元，对应目标价301.88元，维持买入评级。 风险提示 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ⚫原材料成本大幅上升风险。公司营业成本中直接材料占比较高，原材料成本变动对公司毛利影响较大，若原材料成本大幅上升可能对公司盈利造成不利影响。 ⚫新品不及预期风险。补水啦及其他新品对公司的收入增长起到重要的补充作用，若新品发展不及预期，将使公司收入增长低于预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。