2020年年报和2021年一季报点评：业绩超市场预期，可转债增强资本实力

东方财富（300059） 证券研究报告·公司研究·证券 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2020年年报和2021 年一季报点评：业绩超市场预期，可转债增强资本实力 买入（维持） 事件：公司发布2020年报和2021年1季报，2020年实现收入82.39亿元，同比+95%；归母净利润47.78亿元，同比+161%。对应EPS为0.55元/股；归母净资产331.56亿元，对应BVPS为12.81元/股；每股分红0.6元（含税）。 投资要点  权益市场快速发展下，公司2020年归母净利润符合我们预期，21年一季度超市场预期：1）截至2021年末，公募基金总净值规模达20.2万亿元（同比+37%），权益基金净值占总规模33%达6.7万亿；截至2021年3月31日，公募基金总净值规模达21.8万亿元（同比+31%），权益基金净值占总规模33%达7.2万亿。2）权益市场发展的黄金时代，公司的基金及证券业务保持高增长，驱动2020年东方财富归母净利润同比+161%至47.78亿元；2021年Q1归母净利润19.11亿元，同比大幅增长119%。3）公司基金业务收入约6成来自基金代销的尾佣及销售服务费，天天基金推进业务创新和差异化发展，提升一站式线上自助理财服务能力。截至2020年12月末，东财基金代销规模同比大幅增长97%至12978亿元，其中非货币型基金销售额同比+86%至6991亿元，带动东财基金销售收入同比+140%至29.6亿元。居民财富持续增长+互联网用户持续扩大，我们预计未来东财基金保有量将稳固提升。  可转债补充运营资本，我们预计证券经纪、两融将继续保持高增长：1）2020年市场股基日均成交额9036亿元（同比+62%），公司发挥互联网财富管理生态圈和海量用户的核心竞争优势，截至2020年9月末，公司经纪业务市场份额提升至3.22%（2019年6月：3%），公司经纪业务净收入同比+78%至34.5亿元。2021年一季度市场股基交易额达10748亿元，同比+18%，公司经纪业务市占率的稳步提升（据Wind数据，西藏地区股票交易额市占率1/2/3月分别为2.84%/2.89%/3.13%）带动其经纪业务净收入达10.47亿（同比+44%）。2）2020年东财证券实现利息净收入12.6亿元，同比+88%，融出资金较年初+89%至301亿元（显著高于沪深市场两融余额增速58%），2020年两融业务市占率为1.82%（截至2021年3月31日，两融市占率达1.99%），我们预计可转债的发行将助力两融经纪业务进一步扩张。  成本率继续下降平台规模效应显著，看好财富管理新时代：1）2020年公司营业成本率大幅下降（从2018年72.8%降至36.7%），管理费用率（管理费用/营业收入）降至17.8%（2019：30.1%）平台运营效率显著提高，带动利润实现高增，ROE大幅提升至17.58%（2019年：9.92%）。2）随着东财基金代销市占率提升，公司正式切入财富管理市场，看好公司在财富管理领域展现高流量、低成本、优质服务三大天然核心优势，未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将有大幅提升。  盈利预测与投资评级：我们预计随着权益市场进入黄金发展周期，公司零售财富管理业务进入良好发展时期，我们上调2021-2022年归母净利润预测60.78/71.81亿元至67.01/84.61亿元，对应2021-2022年EPS从0.71/0.83元调至0.78/0.98元。可转债发行公司资本实力增强推动证券业务进一步扩张，我们预计2023年归母净利润100.14亿元，对应2023年EPS 1.16元，当前市值对应2021-2023年P/E 39.87/31.58/26.68倍，维持“买入”评级。  风险提示：1）基金代销市场竞争激烈；2）东财证券市占率提升不及预期。3）宏观经济不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 31.02 一年最低/最高价 13.88/40.57 市净率(倍) 7.61 流通A股市值(百万元) 221241.01 基础数据 每股净资产(元) 4.07 资产负债率(%) 73.46 总股本(百万股) 8613.14 流通A股(百万股) 7132.21 [Table_Report] 相关研究 1、《东方财富（300059）：可转债发行在即，实力增强继续扩张》2021-04-02 2、《东方财富（300059）：权益市场黄金发展，东财业绩将保持高增长》2021-01-23 3、《东方财富（300059）：权益市场黄金周期下，证券保持高增长》2021-01-20 [Table_Author] 2021年04月27日 证券分析师 胡翔 执业证号：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证号：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%2020-042020-082020-12东方财富沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图1：2010-2021Q1东方财富营业收入及增速 图2：2010-2021Q1东方财富归母净利润及增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：2015~2020东方财富收入及结构 图4：2016~2021Q1东方财富分类别收入情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：2014~2021Q1东方财富费用率 图6：2015~2020东财证券收入及增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 185 280 223 248 612 2926 2352 2547 3123 4232 8239 2890 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000营业总收入（百万元）同比增速（右轴）67 38 5 166 1849 714 637 959 1831 4778 1911 -500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%01,0002,0003,0004,0005,0006,000归母净利润（百万元）同比增速（右轴）4%49%56%58%65%61%83%37%33%34%29%36%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020证券业务收入基金销售收入金融数据服务广告服务其他02004006008001,0001,2001,4001,6002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1营业收入（百万元）利息净收入（百万元）手续费及佣金净收入（百万元）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2014201520162017201820192020Q1销售费用率财务费用率管理费用率-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000201520162017201820192020营业收入（百万元）同比增速（右轴） 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图7：2015~2020东财证券净利润及增速 图8：2013~2020东方财富基金销量及收入 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表1：东方财富盈利预测 单位：百万元 2018 2019 2020 2021E 2021E 2022E 一、营业总收入 3,123 4,232 8,239 10,983 13,153 15,216 证券业务收入 1,813 2,751 4,982 6,344 7,089 8,092 金融电子商务收入（基金销售） 1,065 1,236 2,962 4,272 5,598 6,621 金融数据服务 160 158 188 235 294 317 广告服务及其他 84 87 102 132 172 185 二、营业总成本 2,272 2,379 3,037 3,800 4,124 4,572 投资收益 211 271 316 446 598 635 三、营业利润 1,131 2,142 5,533 7,728 9,725 11,379 归属于母公司股东净利润 959 1,831 4,778 6,701 8,461 10,014 营业总收入增速 22.64% 35.48% 94.69% 33.32% 19.76% 15.68% 归属于母公司股东净利润增速 50.52% 91.02% 160.91% 40.23% 26.28% 18.35% EPS 0.11 0.21 0.55 0.78 0.98 1.16 P/E 278.69 145.90 55.92 39.87 31.58 26.68 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.00201520162017201820192020净利润（百万元）同比增速（右轴）0.0500.01000.01500.02000.02500.03000.03500.00200040006000800010000120001400020132014201520162017201820192020基金代销规模（亿元）基金销售收入（右轴：百万元） 4 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股