公司信息更新报告：现金流继续改善，Q1业绩增长符合预期

有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 明泰铝业（601677.SH） 2021年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/26 当前股价(元) 18.71 一年最高最低(元) 21.77/8.59 总市值(亿元) 126.76 流通市值(亿元) 122.86 总股本(亿股) 6.77 流通股本(亿股) 6.57 近3个月换手率(%) 150.43 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-Q1业绩创历史同期最好水平》-2021.4.13 《公司信息更新报告-铝材加工龙头业绩维持高速增长》-2021.3.30 《公司深度报告-深度系列二：五问五答，热点问题再探讨》-2021.3.22 现金流继续改善，Q1业绩增长符合预期 ——公司信息更新报告 赖福洋（分析师） laifuyang@kysec.cn 证书编号：S0790520100002 ⚫ 2021Q1业绩符合预期，维持“买入”评级 公司发布2021年一季报，实现营业收入48.87亿元，同比增长60.99%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长167.09%；实现归母扣非净利润2.76亿元，同比增长221.26%；实现基本每股收益0.50元。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.11、17.56、21.81亿元，EPS分别为2.08、2.59、3.22元，当前股价对应2021-2023年PE分别为8.8、7.1、5.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 产品量价齐升，助力公司业绩高速增长 随着新增项目的陆续落地，公司各类产品持续放量。根据公司3月份经营快报，2021Q1公司实现铝板带箔销量28.06万吨，同比增长54.60%；实现铝型材销量0.25万吨，同比增长76.60%。同时目前行业下游需求旺盛，公司在手订单饱满，2021Q1合同负债达到1.89亿元，较2020年年底增加34.29%。此外，受益于产品结构的不断升级以及再生铝使用量的逐步增加，在一季度原材料铝锭价格显著高于2020年全年平均水平的情况下，公司销售毛利率依旧达到12.43%，较2020年全年增加0.67pct。 ⚫ 持续加强现金流管控，单季度现金流扭负为正 公司持续加强现金流管控，对收付款中承兑汇票比例做出严格规定，并且进行定期考核。在此背景下，公司现金流状况出现大幅改善，2021Q1公司经营性现金流净额达到2.84亿元，环比增加5.70亿元，单季度现金流成功实现扭负为正。 ⚫ 充分重视技术创新，推动产品结构优化升级 公司充分重视技术创新，深挖下游市场需求，陆续开展了多个研发项目，2021Q1累计发生研发费用2.07亿元，同比增加114.64%。通过不断加大交通运输用铝、新能源用铝及再生资源等领域的研发投入，公司进一步加快产品结构升级的步伐，未来产品吨毛利水平也有望进一步提升。 ⚫ 风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,148 16,333 20,186 22,975 25,596 YOY(%) 6.2 15.4 23.6 13.8 11.4 归母净利润(百万元) 917 1,070 1,411 1,756 2,181 YOY(%) 85.0 16.7 31.9 24.5 24.2 毛利率(%) 11.8 11.8 12.8 13.3 13.8 净利率(%) 6.5 6.6 7.0 7.6 8.5 ROE(%) 13.5 12.1 14.2 15.2 16.3 EPS(摊薄/元) 1.35 1.58 2.08 2.59 3.22 P/E(倍) 13.6 11.6 8.8 7.1 5.7 P/B(倍) 1.8 1.5 1.3 1.1 0.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2020-042020-082020-12明泰铝业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 7824 8339 9001 10301 12297 营业收入 14148 16333 20186 22975 25596 现金 2401 2073 2186 2909 4236 营业成本 12472 14412 17605 19922 22065 应收票据及应收账款 886 804 878 960 1088 营业税金及附加 62 78 113 133 143 其他应收款 35 29 52 55 59 营业费用 279 64 95 122 136 预付账款 561 430 467 554 583 管理费用 173 184 238 271 289 存货 2029 2362 2668 3024 3280 研发费用 347 518 626 662 703 其他流动资产 1913 2642 2750 2800 3050 财务费用 29 152 117 77 12 非流动资产 3944 4434 4755 5083 5442 资产减值损失 -5 -47 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 191 351 326 335 408 固定资产 2719 2945 3113 3309 3527 公允价值变动收益 -8 11 4 2 5 无形资产 163 363 452 519 554 投资净收益 37 81 38 39 41 其他非流动资产 1062 1125 1190 1256 1360 资产处置收益 256 -5 0 0 0 资产总计 11768 12773 13756 15384 17739 营业利润 1214 1304 1759 2164 2704 流动负债 2749 2348 2683 2764 3257 营业外收入 1 1 3 1 2 短期借款 310 0 50 80 120 营业外支出 3 4 2 3 3 应付票据及应付账款 1723 1641 1880 1915 2288 利润总额 1212 1301 1759 2163 2702 其他流动负债 717 707 753 769 849 所得税 228 210 284 349 436 非流动负债 1753 1408 696 633 566 净利润 984 1092 1476 1814 2267 长期借款 1595 1216 495 373 251 少数股东损益 67 22 65 58 86 其他非流动负债 158 192 201 260 314 归母净利润 917 1070 1411 1756 2181 负债合计 4502 3756 3379 3396 3823 EBITDA 1573 1710 2060 2495 3064 少数股东权益 224 360 424 482 568 EPS(元) 1.35 1.58 2.08 2.59 3.22 股本 616 661 677 677 677 资本公积 3582 4107 4107 4107 4107 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2775 3783 5082 6624 8210 成长能力 归属母公司股东权益 7042 8658 9953 11506 13348 营业收入(%) 6.2 15.4 23.6 13.8 11.4 负债和股东权益 11768 12773 13756 15384 17739 营业利润(%) 87.2 7.5 34.9 23.0 24.9 归属于母公司净利润(%) 85.0 16.7 31.9 24.5 24.2 获利能力 毛利率(%) 11.8 11.8 12.8 13.3 13.8 净利率(%) 6.5 6.6 7.0 7.6 8.5 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 13.5 12.1 14.2 15.2 16.3 经营活动现金流 -161 875 1454 1715 2523 ROIC(%) 11.3 11.1 13.5 14.4 15.6 净利润 984 1092 1476 1814 2267 偿债能力 折旧摊销 310 390 335 390 452 资产负债率(%) 38.3 29.4 24.6 22.1 21.6 财务费用 29 152 117 77 12 净负债比率(%) -5.3 -8.3 -13.2 -17.8 -25.1 投资损失 -37 -81 -38 -39 -41 流动比率 2.8 3.6 3.4 3.7 3.8 营运资金变动 -1299 -730 -418 -526 -165 速动比率 1.5 1.9 1.7 2.0 2.1 其他经营现金流 -147 53 -18 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -1696 596 -598 -670 -814 总资产周转率 1.3 1.3 1.5 1.6 1.5 资本支出 321 357 196 180 192 应收账款周转率 12.1 19.3 24.0 25.0 25.0 长期投资 -1893 943 0 0 0 应付账款周转率 6.6 8.6 10.0 10.5 10.5 其他投资现金流 -3267 1895 -402 -490 -622 每股指标(元) 筹资活动现金流 2011 -115 -743 -322 -382 每股收益(最新摊薄) 1.35 1.58 2.08 2.59 3.22 短期借款 -146 -310 50 30 40 每股经营现金流(最新摊薄) -0.24 1.29 2.15 2.53 3.72 长期借款 1295 -379 -722 -122 -122 每股净资产(最新摊薄) 9.98 12.47 14.36 16.65 19.37 普通股增加 26 45 16 0 0 估值比率 资本公积增加 85 525 0 0 0 P/E 13.6 11.6 8.8 7.1 5.7 其他筹资现金流 751 3 -88 -231 -300 P/B 1.8 1.5 1.3 1.1 0.9 现金净增加额 161 1345 113 723 1327 EV/EBITDA 7.3 6.2 4.9 3.7 2.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们