医药生物/中药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 信邦制药（002390.SZ） 2022年01月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/24 当前股价(元) 5.72 一年最高最低(元) 12.00/5.63 总市值(亿元) 115.96 流通市值(亿元) 89.68 总股本(亿股) 20.27 流通股本(亿股) 15.68 近3个月换手率(%) 132.34 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-Q3经营利润环比增长，资本结构持续优化》-2021.10.30 《公司信息更新报告-股权激励计划落地，助力公司持续稳健增长》-2021.9.23 《公司信息更新报告-Q2利润增长提速，核心业务医疗服务成长潜力大》-2021.8.26 业绩增长符合预期，医院经营持续改善 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 龙永茂（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011 ⚫ 主营业务稳步增长，剔除非经费用影响业绩增长超预期 2022年1月24日，公司发布2021年业绩预告：2021年度公司实现归母净利润2.60-2.86亿元，同比增长50%~65%；实现扣非后归母净利润2.79-3.08亿元，同比增长40%~55%。分季度看，2021Q4公司实现归母净利润0.50-0.76亿元，同比变动-0.2%~51.5%；实现扣非后归母净利润0.53-0.83亿元，同比变动-30.5%~8.5%。公司利润增速符合我们之前的预期。根据业绩预告，公司2021年医药流通、医疗服务、医药制造三大业务板块的主营业务收入较2020年度均稳步增长，运营效率逐渐提升，盈利能力提高。公司医疗服务业务在贵州省具备明显优势及发展潜力，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为2.80、3.51、4.37亿元，对应EPS分别为0.14、0.17、0.22元/股，当前股价对应PE分别为41.4/33.0/26.5倍，维持“买入”评级。 ⚫ 核心业务医疗服务成长潜力大，贵州省肿瘤医院盈利能力快速提升 公司医疗服务业务坚持肿瘤专科、综合医院齐头并进的网络布局，拥有肿瘤医院、白云医院、乌当医院、仁怀新朝阳医院等7家医疗机构，分布在贵阳、安顺、遵义和六盘水，拥有床位数5,000余张。2021H1贵州肿瘤医院收入5.40亿元（同比2019H1+16.88%），净利润0.40亿元（同比2019H1+142.54%），净利率较2019H1的3.6%提升3.8pct至7.4%，盈利能力快速提升。 ⚫ 股权激励计划激发员工动力，助力公司持续稳健增长 2021年9月23日，公司发布2021年股票期权授予公告，授予日为9月22日，向456名激励对象（包括董事、高管等7名，核心骨干人员等449名）授予8,337.6743万份股票期权。本次激励计划2021-2023年业绩考核目标在剔除股权激励计划股份支付费用后分别为2.8、3.5、4.3亿元，对于降低公司留人成本、激发员工动力、吸引并留住行业内优秀人才，保持公司持续稳健增长有重大作用。 ⚫ 风险提示：医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,655 5,846 6,790 7,603 8,488 YOY(%) 1.1 -12.2 16.1 12.0 11.6 归母净利润(百万元) 236 174 280 351 437 YOY(%) -118.2 -26.6 61.5 25.4 24.4 毛利率(%) 22.0 21.4 21.3 22.2 22.7 净利率(%) 3.6 3.0 4.1 4.6 5.2 ROE(%) 5.2 4.3 6.1 7.1 8.1 EPS(摊薄/元) 0.15 0.11 0.14 0.17 0.22 P/E(倍) 49.1 66.8 41.4 33.0 26.5 P/B(倍) 2.4 2.4 2.2 2.1 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-012021-052021-09信邦制药沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 目 录 1、 主营业务稳步增长，剔除非经费用影响业绩增长超预期 ..................................................................................................... 3 2、 核心业务医疗服务成长潜力大，贵州省肿瘤医院盈利能力快速提升 ................................................................................. 3 3、 股权激励计划激发员工动力，助力公司持续稳健增长 ......................................................................................................... 3 4、 盈利预测 .................................................................................................................................................................................... 4 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 4 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 5 图表目录 表1： 信邦制药盈利预测 ............................................................................................................................................................... 4 bZeVNApXtVkYbYfVxU8OdNbRpNmMnPpNjMnNpOeRtRmRaQrQqRvPrMqMxNoMpN公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 1、 主营业务稳步增长，剔除非经费用影响业绩增长超预期 2022年1月24日，公司发布2021年业绩预告：2021年度公司实现归母净利润2.60-2.86亿元，同比增长50%-65%；实现扣非后归母净利润2.79-3.08亿元，同比增长40%~55%。分季度看，2021Q4公司实现归母净利润0.50-0.76亿元，同比变动-0.2%~51.5%；实现扣非后归母净利润0.53-0.83亿元，同比变动-30.5%~8.5%。公司利润增速符合我们之前的预期。 根据业绩预告，公司2021年医药流通、医疗服务、医药制造三大业务板块的主营业务收入较2020年度均稳步增长，运营效率逐渐提升，盈利能力提高。新冠疫情对公司2020年一季度经营影响较大，2021年除局部零星疫情的影响外，公司经营活动基本正常。降本增效在2021H1已有成效，销售/管理费用率皆实现下降，预计控制药耗占比影响减小，整体增速将逐步回升。 费用方面，公司2021年9月完成股票期权激励计划授予登记工作，2021年度确认的股份支付费用（税后）约为1,380万元。2021年归属于上市公司股东的非经常性损益金额约为人民币2,000万元，主要为：对外捐赠支出2,757万元、政府补助收益737万元。参考公司股权激励考核目标：实现净利润2.8亿元，剔除股权支付费用、捐赠等非经费用影响，预计公司实现归母净利润2.9-3.8亿元，同比增长70%~85%，业绩实现超预期增长。 2、 核心业务医疗服务成长潜力大，贵州省肿瘤医院盈利能力快速提升 公司医疗服务业务坚持肿瘤专科、综合医院齐头并进的网络布局，拥有肿瘤医院、白云医院、乌当医院、仁怀新朝阳医院等7家医疗机构，分布在贵阳、安顺、遵义和六盘水，拥有床位数5,000余张。 医院盈利能力迅速提升，单床产出提升潜力大。2021H1贵州肿瘤医院收入5.40亿元（同比2019H1+16.88%），净利润0.40亿元（同比2019H1+142.54%），净利率较2019H1的3.6%提升3.8pct至7.4%，盈利能力快速提升。在医院开放床位入住率在100%的假设下，单床产出提升16.9%，验证我们之前的逻辑，旗下医院单床产出提升潜力大：在设备、专家医生等核心资产上优于公立体系；丰富医疗服务项目提升人均收费；医联体模式实现头部医院聚焦重症，一体化管理提升运营效率，提升床位周转率；医教研体系下加强学科建设扩大诊疗范围，提升床位使用率，由此提升单床产出。 进一步收购旗下医院少数股权提升对医院的管控能力。2021年6月，公司控股子公司贵州科开医药完成对仁怀新朝阳医院13.5%少数股权的收购，收购完成后拥有仁怀新朝阳医院68.5%的股权。 3、 股权激励计划激发员工动力，助力公司持续稳健增长 2021年9月23日，公司发布2021年股票期权授予公告，授予日为9月22日，向456名激励对象（包括董事、高管等7名，核心骨干人员等449名）授予8,337.6743万份股票期权，占激励计划授予日股本总额的比例为4.11%，股票期权的行权价格为7.32元/股。经公司测算，预计未来股票期权激励成本为1.06亿元，分4年摊销， 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 2021-2024年摊销费用分别为：1,786.15、5,495.36、2,412.71、894.63万元，预计对利润产生影响较小。本次激励计划2021-2023年业绩考核目标在剔除股权激励计划股份支付费用后分别为2.8、3.5、4.3亿元，对于降低公司留人成本、激发员工动力、吸引并留住行业内优秀人才，保持公司持续稳健增长有重大作用。 4、 盈利预测 公司业务结构、治理结构皆理顺，其医疗服务业务在贵州省具备明显优势及发展潜力，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为2.80、3.51、4.37亿元，对应EPS分别为0.14、0.17、0.22元/股，当前股价对应PE分别为41.4/33.0/26.5倍，维持“买入”评级。 表1：信邦制药盈利预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,655 5,846 6,790 7,603 8,488 YOY(%) 1.1 -12.2 16.1 12.0 11.6 归母净利润(百万元) 236 174 280 351 437 YOY(%) -118.2 -26.6 61.5 25.4 24.