公司信息更新报告：业绩符合预期，现金流表现优异

计算机/软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 深信服（300454.SZ） 2024年04月10日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/9 当前股价(元) 59.20 一年最高最低(元) 162.74/48.61 总市值(亿元) 248.55 流通市值(亿元) 163.55 总股本(亿股) 4.20 流通股本(亿股) 2.76 近3个月换手率(%) 138.86 股价走势图 数据来源：聚源 《现金流表现优异，有望引领安全GPT时代—公司信息更新报告》-2023.11.17 《坚持AI First战略，领跑安全GPT时代—公司信息更新报告》-2023.5.21 《2022Q4利润高速增长，有望迎来盈利拐点—公司信息更新报告》-2023.4.15 业绩符合预期，现金流表现优异 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001  高度看好公司长期发展，维持“买入”评级 考虑宏观经济环境复苏力度较预期弱，下游客户的投入仍然谨慎，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为3.06、5.18亿元（原预测为5.97、8.81亿元），新增2026年预测为6.75亿元，EPS分别为0.73、1.23、1.61元/股，当前股价对应2024-2026年PE分别为81.2、48.0、36.8倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。  业绩符合预期，海外业务高速增长 公司发布2023年年报，全年实现营业收入76.62亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长1.89%；实现扣非归母净利润1.10亿元，同比增长9.97%。从产品结构来看，网络安全业务收入约 38.92 亿元，同比微降 0.14%；云计算及 IT 基础设施业务收入约 30.90 亿元，同比增长 8.07%；基础网络及物联网业务收入约 6.80 亿元，同比增长 3.70%。从行业结构来看，包括能源、交通等在内的行业客户维持较高的订单增速，企业客户收入增速达到 19.73%；政府及事业单位收入同比下滑5.40%；金融及其他行业收入同比下降12.86%。同时，海外市场维持高速增长，收入增速为47.98%。  成本费用控制得当，经营效率提升 （1）公司整体毛利率为65.13%，同比上升1.31%，主要得益于持续加强和上游芯片、部件、整机厂商的战略合作，进一步提升供应链管理水平，云计算业务毛利率同比提升3.91个百分点。（2）公司持续实施降本增效措施，研发、销售、管理费用持续控制在合理范围内，其中销售费用率为35.26%，同比提升2.74个百分点，管理费用率和研发费用率分别为4.85%和29.58%，同比下降0.41、0.74个百分点。（3）公司经营活动净现金流为9.47亿元，同比增长26.97%，表现优异。  风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,413 7,662 8,272 9,256 10,566 YOY(%) 8.9 3.4 8.0 11.9 14.2 归母净利润(百万元) 194 198 306 518 675 YOY(%) -28.8 1.9 54.8 69.1 30.4 毛利率(%) 63.8 65.1 63.6 62.6 61.8 净利率(%) 2.6 2.6 3.7 5.6 6.4 ROE(%) 2.5 2.3 3.4 5.4 6.6 EPS(摊薄/元) 0.46 0.47 0.73 1.23 1.61 P/E(倍) 128.0 125.6 81.2 48.0 36.8 P/B(倍) 3.2 2.9 2.8 2.6 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2023-042023-082023-12深信服沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6009 6953 8454 9220 11220 营业收入 7413 7662 8272 9256 10566 现金 1406 737 2691 3386 4484 营业成本 2682 2672 3010 3465 4034 应收票据及应收账款 821 903 718 824 1524 营业税金及附加 71 73 79 88 101 其他应收款 50 69 262 0 182 营业费用 2411 2702 2812 3054 3381 预付账款 23 29 32 35 42 管理费用 390 372 372 389 444 存货 274 383 333 497 471 研发费用 2248 2266 2357 2545 2853 其他流动资产 3435 4830 4419 4478 4517 财务费用 -195 -212 -208 -293 -345 非流动资产 6174 8076 7143 7294 7433 资产减值损失 -6 -9 -34 -41 -49 长期投资 394 410 483 530 581 其他收益 394 373 411 452 497 固定资产 377 312 318 285 319 公允价值变动收益 16 1 2 2 2 无形资产 275 271 258 245 232 投资净收益 27 72 94 122 159 其他非流动资产 5129 7083 6084 6233 6300 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 12183 15029 15598 16514 18653 营业利润 204 209 322 543 709 流动负债 3908 4469 5006 5619 7304 营业外收入 22 6 8 9 11 短期借款 791 826 826 826 826 营业外支出 7 12 15 20 26 应付票据及应付账款 741 975 530 1780 1447 利润总额 219 204 315 532 694 其他流动负债 2376 2668 3650 3013 5032 所得税 25 5 8 13 17 非流动负债 555 1752 1478 1266 1045 净利润 194 199 307 519 677 长期借款 0 1118 894 671 447 少数股东损益 0 1 1 1 2 其他非流动负债 555 635 583 596 598 归属母公司净利润 194 198 306 518 675 负债合计 4463 6221 6483 6885 8349 EBITDA 439 519 513 711 783 少数股东权益 0 2 3 4 6 EPS(元) 0.46 0.47 0.73 1.23 1.61 股本 416 420 420 420 420 资本公积 4526 5184 5184 5184 5184 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 2931 3129 3431 3945 4615 成长能力 归属母公司股东权益 7720 8805 9112 9625 10297 营业收入(%) 8.9 3.4 8.0 11.9 14.2 负债和股东权益 12183 15029 15598 16514 18653 营业利润(%) -18.1 2.4 54.2 68.5 30.6 归属于母公司净利润(%) -28.8 1.9 54.8 69.1 30.4 获利能力 毛利率(%) 63.8 65.1 63.6 62.6 61.8 净利率(%) 2.6 2.6 3.7 5.6 6.4 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 2.5 2.3 3.4 5.4 6.6 经营活动现金流 746 947 972 843 1093 ROIC(%) 2.2 2.6 2.9 4.2 5.1 净利润 194 199 307 519 677 偿债能力 折旧摊销 214 214 167 194 139 资产负债率(%) 36.6 41.4 41.6 41.7 44.8 财务费用 -195 -212 -208 -293 -345 净负债比率(%) -0.1 21.5 -1.8 -11.1 -23.2 投资损失 -27 -72 -94 -122 -159 流动比率 1.5 1.6 1.7 1.6 1.5 营运资金变动 112 315 817 543 784 速动比率 1.0 0.8 1.1 1.1 1.1 其他经营现金流 447 503 -16 2 -2 营运能力 投资活动现金流 -424 -3107 877 -225 -116 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 462 328 -69 -65 16 应收账款周转率 10.7 8.9 10.2 12.0 9.0 长期投资 -239 -3018 -74 -53 -51 应付账款周转率 4.7 3.1 4.0 3.0 2.5 其他投资现金流 -200 -5796 734 -344 -150 每股指标（元） 筹资活动现金流 495 1432 104 77 122 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.47 0.73 1.23 1.61 短期借款 764 35 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.78 2.25 2.32 2.01 2.60 长期借款 0 1118 -224 -224 -224 每股净资产(最新摊薄) 18.39 20.73 21.45 22.68 24.28 普通股增加 -0 4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 303 658 0 0 0 P/E 128.0 125.6 81.2 48.0 36.8 其他筹资现金流 -572 -383 328 300 345 P/B 3.2 2.9 2.8 2.6 2.4 现金净增加额 816 -728 1954 695 1099 EV/EBITDA 53.2 47.7 44.2 30.6 26.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性