2020年年报和2021一季报点评：2021Q1业绩略超市场预期，新兴安全业务表现优异

安恒信息（688023） 证券研究报告·公司研究·计算机应用 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年年报和2021一季报点评：2021Q1业绩略超市场预期，新兴安全业务表现优异 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,323 1,929 2,743 3,852 同比（%） 40.1% 45.8% 42.2% 40.4% 归母净利润（百万元） 134 199 286 419 同比（%） 45.4% 48.7% 43.6% 46.3% 每股收益（元/股） 1.81 2.69 3.86 5.65 P/E（倍） 159.00 106.96 74.51 50.94 事件：公司2020年实现营收13.23亿元，同比增长40.14%，归母净利润为1.34亿元，同比增长45.43%，扣非归母润1.21亿元，同比增长51.72%，符合市场预期。 投资要点  安全平台业务保持高速增长：公司2020年Q4单季度营收6.63亿元，同比增长40.17%，归母净利润1.68亿元，同比增长25.44%。2020年整体毛利率分业务看，2020年网络信息安全基础产品营收4.61亿元，同比上升20.15%，毛利率79.20%（-0.12pct）；网络信息安全平台营收4.45亿元，同比上升63.91%，云安全、大数据安全和物联网安全继续发力，毛利率75.99%（+0.84pct）, 网络信息安全服务营收3.68亿元，同比上升39.52%，毛利率54.05%（-0.22pct）。费用率方面，销售费用率、管理费用率同比分别略降0.29pct，1.25pct，经营效率进一步提升，研发费用率同比增加1.89pct，继续加大研发投入。  Q1营收继续维持高增：公司2021年Q1实现营收1.84亿元，同比增长57.84%，和19年Q1同比增加126.8%，略超市场预期。归母净利润亏损1.26亿元，亏损同比增加188.24%，扣非归母净利润亏损1.30亿元，主要系人员增加、薪酬、上涨以及新增股份支付带动研发和销售费用增长较快。同时毛利率为51.78%，同比-10.09pct，预计低毛利率的安全服务业务收入增长较快。  重点布局赛道成果卓著：云安全：2020年私有云安全新增服务近200多朵云；公有云安全新增1000多家中小企业用户；在信创云领域，安恒云系列产品已经完成了与多个国产芯片的适配，成功打造了四个省部级信创云安全案例，十多个市级信创云安全案例。大数据安全：启动了数据安全岛平台的研发及产业化。物联网安全：物联网安全心产品实现厂商适配“零依赖”，适配周期由一周缩短为5钟，适配类型超过20种，安全终端方案由纯软走向软硬件一体化。工业互联网安全：已与多个大型能源、制造企业合作推进工业安全解决方案落地与应用，正式发布了工业互联网安全一站式服务平台，与浙江陀曼智造等多家企业签约战略合作。智慧城市业务：公司与杭州、上海浦东等20多个地市签订战略合作协议。安全服务：建立以北京、杭州、广州与西安为核心的全国安全运营中心。  盈利预测与投资评级：考虑到公司加大投入，将2020-2022年EPS从2.70/3.96元略微下调到2.69/3.86元，预计2023年EPS为5.65元，对应当前PE估值为107/75/51倍。目前大数据安全、云安全、物联网安全等重点赛道仍处于高速成长中，公司在重点赛道保持领先优势，安全服务业务也是公司重点发力的方向，Q1亦实现高增长。预计全年有望延续一季度的高速增长态势。定增项目未来顺利落地将进一步提升公司在新兴安全赛道领域的竞争力，从而助力业绩增长，维持“买入”评级。  风险提示：新业务拓展不及预期；云化和付费用户增长不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 287.88 一年最低/最高价 203.00/340.00 市净率(倍) 13.65 流通A股市值(百万元) 14868.52 基础数据 每股净资产(元) 21.09 资产负债率(%) 27.58 总股本(百万股) 74.07 流通A股(百万股) 51.65 [Table_Report] 相关研究 1、《安恒信息（688023）：业绩增长强劲，新兴赛道发力》2021-03-01 2、《安恒信息（688023）：定增拓展业务边界，增强综合竞争力》2020-12-29 3、《安恒信息（688023）：Q3营收增速超预期，展望全年高增无虞》2020-10-27 [Table_Author] 2021年04月26日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 王紫敬 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn -11%0%11%23%34%46%57%2020-042020-082020-12安恒信息沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 安恒信息三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,967 2,299 2,397 3,015 营业收入 1,323 1,929 2,743 3,852 现金 1,313 1,370 1,236 1,402 减:营业成本 411 598 841 1,160 应收账款 281 422 577 826 营业税金及附加 17 25 35 49 存货 115 221 252 401 营业费用 439 637 891 1,233 其他流动资产 258 286 331 386 管理费用 102 147 206 285 非流动资产 497 683 871 1,099 研发费用 312 444 620 851 长期股权投资 26 31 36 41 财务费用 -22 -37 -36 -36 固定资产 308 362 457 610 资产减值损失 4 5 8 11 在建工程 10 61 119 180 加:投资净收益 3 1 2 2 无形资产 20 96 126 137 其他收益 84 90 105 115 其他非流动资产 133 133 132 131 资产处置收益 1 0 0 0 资产总计 2,463 2,982 3,267 4,114 公允价值变动收益 1 0 0 0 流动负债 695 1,017 1,018 1,447 营业利润 140 202 285 416 短期借款 0 0 0 0 加:营业外净收支 -9 -2 -3 -4 应付账款 175 307 370 565 利润总额 131 200 282 412 其他流动负债 521 710 647 882 减:所得税费用 -1 3 -1 -1 非流动负债 96 110 123 140 少数股东损益 -2 -2 -3 -5 长期借款 85 100 112 129 归属母公司净利润 134 199 286 419 其他非流动负债 11 11 11 11 EBIT 97 163 247 377 负债合计 791 1,127 1,140 1,587 EBITDA 97 226 335 496 少数股东权益 3 0 -2 -8 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1,669 1,854 2,129 2,535 每股收益(元) 1.81 2.69 3.86 5.65 负债和股东权益 2,463 2,982 3,267 4,114 每股净资产(元) 22.54 25.03 28.75 34.22 发行在外股份(百万股) 74 74 74 74 ROIC(%) 61.7% 53.7% 34.2% 38.2% ROE(%) 7.9% 10.6% 13.3% 16.4% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 69.0% 69.0% 69.4% 69.9% 经营活动现金流 280 266 93 459 销售净利率(%) 10.1% 10.3% 10.4% 10.9% 投资活动现金流 -397 -248 -274 -345 资产负债率(%) 32.1% 37.8% 34.9% 38.6% 筹资活动现金流 -55 40 47 52 收入增长率(%) 40.1% 45.8% 42.2% 40.4% 现金净增加额 -172 58 -134 166 净利润增长率(%) 43.0% 49.6% 43.7% 45.8% 折旧和摊销 0 63 88 119 P/E 159.00 106.96 74.51 50.94 资本开支 128 182 183 223 P/B 12.77 11.50 10.01 8.41 营运资本变动 0 44 -240 -36 EV/EBITDA 205.42 88.19 59.95 40.18 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn