2020及2021Q1财报点评：持续高速增长，成长动能强劲

证券研究报告 [Table_Industry] 通信 [Table_Title] 持续高速增长，成长动能强劲 [Table_ReportDate] 2021年04月23日 [Table_ReportType] ——新易盛（300502）2020及2021Q1财报点评 [Table_InvestRank] 公司评级：买入(维持) [Table_Author] 分析师：廖泽略 执业证书：S1030520080001 电话：0755-83199535 邮箱：liaozl@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Report] 相关报告 1、光模块2.0时代，乘势而起的黑马 2021.04.16 [Table_Summary] 核心观点： 1) 公司持续高速增长，成长动能强劲。2020年度，公司实现营收19.97亿元（+71.52%），归母净利润4.92亿元（+131.03%），四个季度营收同比增速分别为21%/121%/107%/42%，归母净利润同比增速分别为73%/180%/188%/88%。2021Q1，公司营收达6.24亿元，同比增长131%，环比增长11%，创单季度营收新高；实现归母净利润1.12亿元，为预告值中值水平，同比增长99.95%。公司抓住了数据中心、5G建设机遇，突破海外云客户，100G、400G光模块持续批量交付，成长动能强劲。 2) 高速光模块批量出货、销售占比不断提升，持续带动公司销售量价齐升。2020年公司4.25G以上速率光模块实现营收17.35亿元，同比增长96%，营收占比从2019年76%提升至87%。与此对应，2020年公司销售光模块650万只，同比增加25%；所实现平均销售单价为192元/只，同比上涨42.2%。 3) 海外营收超国内营收，客户结构进一步优化。2020年公司实现国内营收8.89亿元（+32.94%），实现海外营收11.08亿（+123.55%）。公司海外营收开始超过国内营收，这受益于公司突破海外云客户。同时，2019年公司前五大客户销售占比分别为：35.8%/8.5%/7.6%/5.1%/4.9%，其标准差为0.13；2020年对应占比分别为27.3%/17.3%/5.3%/5.1%/4.6%，其标准差为0.10。相比2019年，2020年公司前五大客户销售占比更为均衡，结构得到优化。 4) 持续增加研发投入，多项进展突破，强化成长动能。2020年公司研发投入8508万（+4.60%），营收占比为4.26%。当年公司在高速率光模块、5G相关光模块、光器件等相关研发项目上取得多项进展，并成功发布400G QSFP-DD DR4硅光模块，强化了公司成长动能。 5) 盈利预测与投资评级。预测公司2021-2023年EPS分别为1.77元/2.00元/2.42元，对应市盈率分别为24倍/21倍/18倍。考虑公司抓住400G光模块升级机遇，突破海外云客户，成长动能强劲，维持公司“买入”评级。 6) 风险提示：技术升级风险、市场竞争加剧、国际贸易争端风险、新冠疫情风险 [Table_Chart] 新易盛（300502）与沪深300对比表现 [Table_BaseData] 公司数据 Wind资讯 总市值（百万） 15,560.30 流通市值（百万） 10,379.24 总股本（百万股） 362.20 流通股本（百万股） 233.35 日成交额（百万） 287.58 当日换手率（%） 2.79 第一大股东 高光荣 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_ForecastSample] 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1997.94 2823.99 3727.52 4755.89 收入同比 71.52% 41.35% 31.99% 27.59% 净利润（百万元） 491.76 642.26 725.58 877.28 净利润同比 131.0% 30.6% 13.0% 20.9% 毛利率 36.86% 35.73% 35.08% 34.27% 净利率 24.61% 22.74% 19.47% 18.45% EPS（元） 1.36 1.77 2.00 2.42 PE（倍） 31.6 24.2 21.4 17.7 -31%-8%14%36%58%80%20/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/04新易盛沪深300 [Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - Figure 1 公司单季度营业收入及增速情况 Figure 2 公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind、世纪证券研究所 资料来源：Wind、世纪证券研究所 Figure 3 公司单季度毛利率及净利率情况 Figure 4 公司单季度期间费用率情况 资料来源：Wind、世纪证券研究所 资料来源：Wind、世纪证券研究所 Figure 5 公司营业收入按产品维度构成情况（百万） Figure 6 公司4.25G以上速率光模块营收占比 资料来源：公司年报、世纪证券研究所 资料来源：公司年报、世纪证券研究所 31%24%36%5%-7%-34%-14%5%26%62%47%74%21%121%107%42%131%-50%0%50%100%150%0100200300400500600700单季营业（百万元）同比增速39%21%6%-42%-112%-135%-39%83%154%202%73%180%188%88%100%-170%-120%-70%-20%30%80%130%180%230%(20)020406080100120140160单季归母净利润（百万元）同比增速59 9 1% 5 19%9-10%0%10%20%30%40%50%单季毛利率单季净利润-5%0%5%10%15%20%期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率467 449 885 1735 0500100015002000250020172018201920204.25G以上光模块4.25G以下光模块PON光模块收入组件53%59%76%87%0%20%40%60%80%100%20172018201920204.25G以上光模块营收占比 oPyQnNoQzRwPnRnMuMsPoR6M9R7NsQnNmOpOkPnNsOkPoMmP9PnPnNMYmRrRMYpPnR[Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - Figure 7 公司光模块销售数量情况 Figure 8 公司光模块销售平均单价情况 资料来源：公司年报、世纪证券研究所 资料来源：公司年报、世纪证券研究所 Figure 9 公司营业收入按地区维度构成情况 Figure 10 公司不同销售地区毛利率情况 资料来源：公司年报、世纪证券研究所 资料来源：公司年报、世纪证券研究所 474472520650-5%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007002017201820192020销售量（万只）YoY130122135192-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002502017201820192020平均单价（元/只）YoY05001000150020002500国内营收（百万元）海外营收（百万元）17%22%21%17%18%6%34%36%37%38%35%39%37%34%39%39%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20132014201520162017201820192020国内毛利率海外毛利率Figure 11 公司2019、2020前五大客户销售情况对比 序号 销售额（百万元） 占年度销售总额比例 2019 2020 同比增加 2019 对应标准差 2020 对应标准差 第一名 417 546 31% 35.8% 0.13 27.3% 0.10 第二名 98 346 252% 8.5% 17.3% 第三名 89 105 18% 7.6% 5.3% 第四名 59 101 71% 5.1% 5.1% 第五名 57 93 63% 4.9% 4.6% 资料来源：公司年报、世纪证券研究所 [Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 3 - 一、盈利预测及投资评级 1.1 关键建设 4.25G以上光模块 公司4.25G以上光模块，2020年营收占比达87%，涵盖数通及电信领域光模块。考虑数通市场受益流量升级，100G以上光模块出货量在2020-2025期间以33%年复合增长率增长；电信领域受益5G建设驱动，光模块规模年复合增长率为7%；公司数通光模块突破海外云客户，抓住400G升级机会，电信光模块伴随国内大客户中兴成长，我们假设： ⚫ 公司4.25G以上光模块销量增速2021-2023年分别为：24%、23%、20%，具体销量分别达372万只、458万只、549万只。 ⚫ 公司4.25G以上光模块平均销售价格，2021-2023年增速分别为：20%、10%、8%，平均销售价格分别为694、764、825元/只。 ⚫ 综合预计公司4.25G以上光模块2021-2023营收分别为25.8亿元、34.9亿元、45.4亿元，增速分别为49%、35%、30%。 ⚫ 对应2021-2023三年毛利率分别为：37%、36%、35%。 4.25G以下光模块 公司4.25G以下光模块，2020年营收占比达10%，主要用于电信领域。考虑低速率光模块竞争壁垒较低，及电信领域光模块增速情况，我们假设： ⚫ 2021-2023年4.25G以下光模块销量增速分别为：5%、5%、5%。 ⚫ 平均销售价格增速分别为：-12%、-8%、-7%。 ⚫ 综合预计公司4.25G以下光模块2021-2023营收分别为1.9亿元、1.84亿元、1.80亿元，增速分别为-8%、-3%、-2%。 ⚫ 对应2021-2023毛利率分别为：26%、25%、23%。 [Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 4 - Figure 12 新易盛收入及毛利率预测 细分产品 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 4.25G以上光模块 销量(万只) 144 207 300 372 458 549 YoY 22% 44% 45% 24% 23% 20% 价格（元/只） 312 427 578 694 764 825 YoY -21% 37% 35% 20% 10% 8% 收入（百万元） 449 885 1735 2582 3494 4528 YoY -4% 97% 96% 49% 35% 30% 毛利率 21.8% 38.8% 38.7% 37.0% 36.0% 35.0% 4.25G以下光模块 销量(万只) 240