2020及2021Q1财报点评：业绩恢复，进一步强化光通信布局

证券研究报告 [Table_Industry] 通信 [Table_Title] 业绩恢复，进一步强化光通信布局 [Table_ReportDate] 2021年04月29日 [Table_ReportType] —通宇通讯（002792）2020及2021Q1财报点评 [Table_InvestRank] 公司评级：增持(维持) [Table_Author] 分析师：廖泽略 执业证书：S1030520080001 电话：0755-83199535 邮箱：liaozl@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Report] 相关报告 1、控费提效，加强光模块业务布局 2021.02.09 [Table_Summary] 核心观点： 1) 2020疫情影响营收，精细运营提振利润。2020年，公司实现营收15.09亿元（-7.8%），归母净利润0.71亿元（+181.6%），四个季度营收同比增速分别为-40%/25%/-16%/2%，归母净利润同比增速分别为-48%/-22%/-13%/114%。2020全年公司营收下降主要是海外业务受到疫情影响，期间营收同比下降22%。全年归母净利润在疫情影响下能够实现不降反增，主要系公司积极推进精细运营，大幅降低不必要期间费用，其中销售费用同比降低53.8%，管理费用同比降低91.3%。 2) 2021Q1营收逐渐恢复，业绩符合预期。2021Q1公司实现营收3.43亿元，同比增长47.5%，与2019Q1相比下降12%；实现归母净利润0.15亿元，同比增长157.4%。期间营收同比增长47.5%，系海外疫情有所控制，国际订单增加，公司业绩逐渐恢复。期间利润增速高于收入增速，主要是单季度毛利率从2020Q1的19.4%上升至2021Q1的25.1%(其中2020Q4单季毛利率为24.6%),符合预期。 3) 拟定增募资9亿，进一步强化光通信布局。公司于2021年2月发布定增预案，拟通过定增募资9亿，用于光通信及无线通信项目投资。其中光通信相关项目拟投资6.6亿，主要用于收购深圳光为少数股东股权、新建高速光模块研发及生产中心等。项目实施后公司将具备200G、400G相干光模块、800G等高速光模块的产业化能力，预计项目带来经济效益：生产期平均年销售收入为6.57亿元，平均年税后利润为7473万元。 4) 盈利预测与投资评级。预测公司2021-2023年EPS分别为 0.24元/0.26元/0.46元，对应市盈率分别为64倍/58倍/33倍。公司力图打造“基站天线射频”+“光模块”双主业，将受益5G基建及光模块行业景气，维持对公司“增持”评级。 5) 风险提示：国外疫情控制不及预期、5G建设不及预期、光模块行业竞争加剧 [Table_Chart] 通宇通讯（002792）与沪深300对比表现 [Table_BaseData] 公司数据 Wind资讯 总市值（百万） 5,162.20 流通市值（百万） 2,658.12 总股本（百万股） 337.84 流通股本（百万股） 163.94 日成交额（百万） 27.85 当日换手率（%） 1.07 第一大股东 吴中林 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_ForecastSample] 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1509.46 1833.76 2128.28 2914.68 收入同比 -7.85% 21.48% 16.06% 36.95% 净利润（百万元） 71.00 80.39 88.24 156.06 净利润同比 181.6% 13.2% 9.8% 76.9% 毛利率 23.34% 23.27% 22.29% 24.10% 净利率 4.70% 4.38% 4.15% 5.35% EPS（元） 0.21 0.24 0.26 0.46 PE（倍） 72.3 63.8 58.2 32.9 -52%-29%-7%16%38%61%20/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/03通宇通讯沪深300 [Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - Figure 1 通宇通讯单季度营业收入情况 Figure 2 通宇通讯单季度归母净利润情况 资料来源：Wind、世纪证券研究所 资料来源：Wind、世纪证券研究所 Figure 3 通宇通讯单季度毛利率及净利润情况 Figure 4 通宇通讯单季度费用率情况 资料来源：Wind、世纪证券研究所 资料来源：Wind、世纪证券研究所 Figure 5 通宇通讯大陆地区营收变化情况 Figure 6 通宇通讯境外地区营收变化情况 资料来源：公司年报、世纪证券研究所 资料来源：公司年报、世纪证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500600单季营业（百万元）同比增速-350%-250%-150%-50%50%150%250%(80)(60)(40)(20)020406080单季归母净利润（百万元）同比增速5-30%-20%-10%0%10%20%30%40%单季毛利率单季净利润-10%0%10%20%30%40%期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020040060080010001200140020162017201820192020中国大陆营收（百万元）同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%010020030040050060070020162017201820192020境外地区营业收入（百万元）同比增速 [Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - Figure 7 通宇通讯大陆、境外营收占比情况 Figure 8 通宇通讯大陆、境外毛利占比构成 资料来源：公司年报、世纪证券研究所 资料来源：公司年报、世纪证券研究所 Figure 9 通宇通讯定增募投项目计划 序号 项目名称 项目总投资金额（万元） 拟投入募集资金 （万元） 1 收购深圳市光为光通信科技有限公司少数股东股权项目 13917.70 13900 2 高速光通信器件、光模块研发及生产项目 38379.93 38000 3 武汉研发中心建设项目 14762.53 14000 4 无线通信系统研发及产业化项目 21810.86 21000 5 补充流动资金 3100.00 3100 合 计 91971.62 90000 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 10 公司估值分析 资料来源：Wind、世纪证券研究所 15.5%23.5%42.7%37.8%32.2%84.5%76.5%57.3%62.1%67.8%0%20%40%60%80%100%20162017201820192020中国大陆境外地区19.1%41.5%62.4%53.8%43.3%80.9%58.5%37.6%46.2%56.7%0%20%40%60%80%100%20162017201820192020中国大陆境外地区 [Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 3 - 一、盈利预测与投资评级 1.1 关键假设 （1）收入增长假设： 预计2021-2023年，公司整体营收增速分别为：21.5%、16.1%、36.9%。分项业务情况具体如下： ⚫ 基站天线：综合考虑疫情影响以及5G建设周期，预计公司基站天线2021-2023三年营收同比增速分别为：15%、10%、10% ⚫ 射频器件：公司射频器件增速旺盛，受疫情影响微弱，预计公司射频器件2021-2023三年营收同比增长分别为：25%、23%、20%。 ⚫ 微波天线：考虑微波天线的景气，2021-2023收入增速分别给予15%、10%、10%。 ⚫ 光通信：考虑光模块市场景气，以及公司新建募投项目建设周期为24个月，其后将带来经济效益，预计2021-2023三年营收分别为3.2亿元、4亿元、9.5亿元，对应营收增速分别为37%、25%、138%。 ⚫ 新能源电柜：新能源电柜业务为公司新近拓展业务，其中2020年同比增速为95.4%，综合考虑新能源电柜的行业景气以及公司开拓能力，预计2021-2023三年营收同比增长分别为：50%、35%、30%。 Figure 11 公司收入预测（单位：百万元） 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 基站天线 824 1144 853 981 1079 1187 同比 -31.4% 38.7% -25.4% 15% 10% 10% 射频器件 123 160 215 269 331 397 同比 -2.8% 30.3% 34.1% 25% 23% 20% 微波天线 68 105 123 142 156 171 同比 9.9% 54.1% 17.3% 15% 10% 10% 光通信 181 202 234 320 400 950 同比 82.5% 11.3% 16.0% 37% 25% 138% 新能源电柜 - - 77 115 156 203 同比 - - 95.4% 50% 35% 30% 其他业务 67 27 7 7 7 7 同比 47.5% -60.2% -74.3% 0.0% 0.0% 0.0% 合计收入 1265 1638 1509 1834 2128 2915 同比 -17.6% 29.5% -7.8% 21.5% 16.1% 36.9% 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 [Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 4 - （2）毛利率假设 预计公司综合毛利率2021/2022/2023年分别为23.3%、22.3%、24.1%。 ⚫ 基站天线业务：结合天线毛利以往周期变化情况，预计2021-2023三年基站天线毛利率分别为：27%、26%、25%。 ⚫ 射频器件业务：考虑射频器件的景气，预计毛利将基本维持稳定。预计2021-2023三年分别为：8%、8%、8%。 ⚫ 微波天线业务：公司微波天线拓展顺利，预计毛利率2021-2023三年分别为：24%、23%、22%。 ⚫ 光通信业务：考虑行业竞争以及募投产能，预计公司光通信业务毛利率2021-2023三年分别为：24%、23%、30% ⚫ 新能源电柜：新能源电柜业务为公司新近拓展业务，预计2021-2023毛利率分别为：25%、25%、25%，基本维持稳定。 Figure 12 公司毛利率预测 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2024E 基站天线 34.0% 27.8% 27.8% 27.0% 26.0% 25% 射频器件 4.6% 10.4% 8.8% 8.0%