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2020、2021Q1点评:业绩高速增长,化妆品已成第一业务板块

嘉亨家化,3009552021-04-29刘文正、杜一帆安信证券自***
2020、2021Q1点评:业绩高速增长,化妆品已成第一业务板块

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 嘉亨家化2020&2021Q1点评:业绩高速增长,化妆品已成第一业务板块 ■公司发布2020年报&2021Q1季报:2020年实现营收9.7亿元/+23.3%,归母净利0.93亿元/+47.5%,扣非归母净利0.91亿元/+45.7%。Q4营收3.0亿元,同比增长约46%左右;归母净利0.3亿元。21Q1营收2.5亿元/+91.8%,归母净利0.2亿元/+270.6%。 ■化妆品、家庭护理业务驱动营收高增,化妆品已为占比最高板块。2020年,塑料包装容器/化妆品/家庭护理产品/其他产品营业收入同比增速为-15.1%/62.1%/124.4%/-17.0%,化妆品板块占比已逾38%,成为第一大业务板块。公司化妆品和家庭护理服务逐步增强,存量客户品牌品类增加+增量品牌合作增多,驱动赛道高速增长:①与现有客户强生在化妆品及家庭护理产品的合作品类不断增多,强生婴儿润肤露、洗发露、爽身粉、可伶可俐洁面乳、邦迪消毒液等产品逐步批量生产;与贝泰妮的薇诺娜系列产品,与多特瑞、维多利亚的秘密、三谷等客户的合作品类均不断得到扩大;②新客户开发方面,2020年与宝洁、联合利华、贝亲等知名客户以及多家新兴品牌建立了合作关系,为公司的稳定健康发展奠定了坚实的基础。 ■受新收入准则影响,毛利率有所下降,费用率整体优化,盈利能力整体提升。2020年毛利率为25.3%,同比下降3.5pcts,其中,家庭护理产品毛利率同比增加7.4pcts 至19.8%,化妆品同比微降1.7pcts至25.4%,塑料包装下降5.1pcts至27.0%。销售费用率下降5.2pcts至0.5%,主要系2020年1月1日起执行新收入准则,原计入销售费用的包装费及运费转入营业成本中核算,管理费用率下降0.5pcts至9.4%,财务费用率上升0.1pcts至0.9%,主要由于公司2020年外销收入增长且受外汇汇率下降影响,汇兑损失增加。 ■现金及营运状况良好:2020年经营性现金流0.75亿元/-55.1%,主要由于本期销售收入增长,信用期内应收账款未收回,同时购买商品及接受劳务支付的现金、支付给职工以及为职工支付的现金增加;应收账款周转天数下降14.6天至81.9天,应付账款周转天数微升0.01天至76.80天,存货周转天数下降7.0天至71.7天。 ■2021Q1毛利率为23.4%,同比提升2.4pcts,主要由于销售收入增长,且相较上年同期受新冠疫情影响收入较少;销售费用率下降0.2pcts至0.5%,管理费用率下降1.8pcts至10.4%,财务费用率上升0.1pcts至0.8%,主要由于本期根据新租赁准则确认租赁负债的利息费用,以及因汇率变动导致汇兑损失增加。2021Q1经营性现金流0.22亿元,同比增加1847.0%。 Table_Tit le 2021年04月29日 嘉亨家化(300955.SZ) Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 股价(2021-04-28) 52.30元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 5,271.84 流通市值(百万元) 1,248.86 总股本(百万股) 100.80 流通股本(百万股) 23.88 12个月价格区间 40.34/70.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.85 11.65 -43.6 绝对收益 10.43 刘文正 分析师 SAC执业证书编号:S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC执业证书编号:S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 陈京 报告联系人 chenjing7@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -42%-26%-10%6%22%38%54%202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04嘉亨家化 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议:买入-A投资评级。公司是国内领先的日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的生产企业,品控能力卓越,与强生,壳牌,上海家化等核心客户合作稳定。化妆品行业赛道高速增长,驱动公司化妆品业务稳定高增,叠加公司持续获取增量客户及增量产品,拟募投建设化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目(拟投入3.6亿元,占比81.1%),达产后预计可实现年产3.8万吨化妆品及3亿件塑料包装的产能,生产能力和规模优势进一步增强,有望实现较高增长。预计公司2021年-2023年的归母净利润增速分别为35.9%、33.5%和22.8%。 ■风险提示:1)行业层面存在贸易摩擦、新冠疫情、原材料波动、行业景气度整体下降及市场竞争和开拓等风险;2)公司层面则存在技术、经营管理、安全生产管控、实际控制人控制不当等经营风险。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 785.7 968.6 1,210.8 1,477.1 1,757.8 净利润 63.3 93.4 126.9 169.4 208.1 每股收益(元) 0.63 0.93 1.68 1.68 2.06 每股净资产(元) 4.32 5.25 8.67 8.44 10.50 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 83.2 56.4 31.1 31.1 25.3 市净率(倍) 12.1 10.0 6.0 6.2 5.0 净利润率 8.1% 9.6% 10.5% 11.5% 11.8% 净资产收益率 14.5% 17.7% 19.4% 19.9% 19.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 16.1% 25.1% 24.7% 25.7% 34.8% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 3 公司快报/嘉亨家化 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 785.7 968.6 1,210.8 1,477.1 1,757.8 成长性 减:营业成本 559.8 723.9 889.9 1,072.7 1,274.4 营业收入增长率 9.4% 23.3% 25.0% 22.0% 19.0% 营业税费 5.4 4.5 8.5 9.3 10.5 营业利润增长率 49.1% 52.8% 30.9% 33.0% 22.9% 销售费用 45.2 5.3 7.3 7.4 7.0 净利润增长率 47.5% 47.5% 35.9% 33.5% 22.8% 管理费用 77.9 91.1 115.0 141.8 168.7 EBIT DA增长率 36.3% 49.3% 21.1% 28.0% 18.4% 研发费用 18.2 18.5 29.1 36.9 47.5 EBIT增长率 45.3% 58.2% 26.9% 31.2% 19.7% 财务费用 6.2 9.1 6.0 5.0 -0.5 NOPLAT增长率 43.9% 48.0% 31.3% 31.3% 19.7% 资产减值损失 - - 2.0 0.4 - 投资资本增长率 -5.3% 33.4% 26.1% -11.5% 24.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 18.2% 21.4% 24.0% 29.7% 24.5% 投资和汇兑收益 - - - - - 营业利润 76.5 116.9 153.0 203.6 250.1 利润率 加:营业外净收支 0.5 -0.0 -0.3 0.1 -0.1 毛利率 28.7% 25.3% 26.5% 27.4% 27.5% 利润总额 77.0 116.9 152.8 203.6 250.1 营业利润率 9.7% 12.1% 12.6% 13.8% 14.2% 减:所得税 13.7 23.5 25.8 34.2 42.0 净利润率 8.1% 9.6% 10.5% 11.5% 11.8% 净利润 63.3 93.4 126.9 169.4 208.1 EBIT DA/营业收入 13.0% 15.7% 15.2% 15.9% 15.9% EBIT /营业收入 10.1% 12.9% 13.1% 14.1% 14.2% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 88 81 65 49 39 货币资金 111.1 89.8 96.9 244.8 305.9 流动营业资本周转天数 89 70 89 87 85 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 194 179 183 193 205 应收帐款 185.6 264.8 377.3 381.8 502.5 应收帐款周转天数 98 84 95 92 91 应收票据 0.8 0.5 6.4 0.5 6.4 存货周转天数 56 54 54 54 53 预付帐款 5.1 12.9 10.3 15.4 16.4 总资产周转天数 306 292 279 265 259 存货 124.1 164.2 201.7 244.0 276.3 投资资本周转天数 189 174 180 155 137 其他流动资产 3.6 1.4 2.1 2.4 2.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.5% 17.7% 19.4% 19.9% 19.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 9.1% 10.7% 12.6% 14.5% 15.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 16.1% 25.1% 24.7% 25.7% 34.8% 固定资产 204.7 231.1 206.7 196.3 187.1 费用率 在建工程 - 51.3 51.3 37.3 19.4 销售费用率 5.7% 0.5% 0.6% 0.5% 0.4% 无形资产 38.5 37.6 37.0 36.4 35.7 管理费用率 9.9% 9.4% 9.5% 9.6% 9.6% 其他非流动资产 23.6 20.4 14.8 8.8 8.9 研发费用率 2.3% 1.9% 2.4% 2.5% 2.7% 资产总额 697.1 873.9 1,004.4 1,167.6 1,360.5 财务费用率 0.8% 0.9% 0.5% 0.3% 0.0% 短期债务 100.2 116.2 126.3 - - 四费/营业收入 18.8% 12.8% 13.0% 12.9% 12.7% 应付帐款 126.3 183.0 169.5 277.9 249.0 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 37.5% 39.5% 34.7% 27.2% 22.2% 其他流动负债 33.1 43.5 46.8 37.2 50.9 负债权益比 60.1% 65.3% 53.2% 37.3% 28.5% 长期借款 - - 4.1 - - 流动比率 1.66 1.56 2.03 2.82 3.70 其他非流动负债 2.1 2.5 2.1 2.2 2.2 速动比率 1.18 1.08 1.44 2.05 2.